在供给端扰动及美联储降息预期持续发酵下，过去一年价格整体波动的金属铜近期似乎走出了向上突破的趋势苗头，市场亦出现了不少看多的声音。花旗银行报告指出，铜价可能在2025年达到每吨1.5万美元，超过2022年3月达到的10730美元的峰值，创下历史新高，对比伦铜的最新价格，将有75%的上涨空间。

从基本面来看，铜价波动受多层因素影响，除了供需关系外，宏观环境、全球经济状况、地缘政治等因素都会对铜价走势造成一定影响。

供应方面，2023年11月，受环保因素影响，全球头部铜矿之一的Cobre Panamá停产。英国矿业集团英美资源也表示，为了降低成本，该集团将在2024年和2025年削减铜产量，其中将2024年铜产量目标从100万吨下调至73万吨至79万吨。而此前，巴拿马一座巨型铜矿也宣布关闭，将导致明年全球铜供应较此前的估计减少75万吨，相当于减少3%。

市场人士普遍预计，2024年将有40万吨左右的铜产量受到影响。高盛也在报告中表示，预测2024年精炼铜市场将出现53.4万吨的缺口(之前预测缺口为15.5万吨)，这意味着市场将从“接近平衡”的状态大幅收紧到“明显存在缺口”。

需求方面，铜的下游应用领域主要是电力基建、地产与家电、新能源汽车等。实际上，在海外金属需求走弱的背景下，大部分的铜需求主要由中国拉动。

整体来说，地产与家电等传统需求增速放缓，但以新能源汽车为代表的新能源经济对于铜的需求正在快速增长，中金公司预计2024年全球新能源耗铜量或增长57万吨至353万吨。根据中金的需求模型，新能源需求占中国铜需求的比例已经从2018年的4%上升至2023年的14%，建筑和传统基建的需求占比则从53%降至47%。

此外，最近在阿联酋迪拜举办的COP28气候变化大会上，60多个国家一致支持，到2030年将全球可再生能源产能增加三倍。花旗银行预计，各国制定的可再生能源目标将使得到2030年，对铜的需求量再额外增加420万吨，这将大大提振铜价。

宏观方面，2023年，铜价的走势主要受货币环境影响。铜的金融属性与美元走势密切相关。2023年底，美联储加息周期到达顶峰，降息预期持续发酵，市场普遍的观点是美联储将于今年3月提前降息，这也是铜价上行的其中一个有力支撑。

不过，1月5日，美国公布的12月非农新增就业21.6万人，大超市场预期。这也使得美联储提前降息的预期有所降温，市场可能会出现一定的情绪修正，铜价存在短期回落整理的可能。

再来看国内的宏观环境，2023年12月国内制造业PMI继续回落，地产的复苏仍不太理想，万亿国债刺激基建形成实物需求量将在2024年落地，国内稳增长政策效果有待春节后验证。

近日，信达证券研报指出，加息末期，“金融+工业”属性支撑铜价上行。预计铜2023—2024年或将维持紧平衡，2024年之后资源禀赋下降将对铜供应形成干扰，铜供需缺口有望扩大。若考虑海外矿山突发事件影响，预计铜矿或将更加紧缺。需求层面，传统需求电力及家电等领域有望继续对铜需求形成支撑，新能源新兴领域对铜需求驱动较为明显，预计2024年铜或将维持在紧平衡8万吨，2025年缺口有望扩大至47万吨。