一、美数据强韧，关注美元反弹和市场预期修正幅度

本周美国公布的12月制造业PMI指数47.7，环比提高0.7个百分点，非制造业PMI指数51.4，环比提高0.1个百分点。制造业仍低迷，但环比略有回升，服务业保持韧性。12月私营部门新增就业人数16.4万人，为8月以来最高，服务业和建筑业招工人数增长。整体看就业市场紧张程度已缓和但仍保持韧性，职位空缺数870万，足以支撑就业在较长时间内健康。其它数据方面，欧元区12月制造来PMI指数44.4，环比提高0.2个百分点，服务业PMI指数48.8，提前0.7个百分点也是低位略有回升。

联储本周公布了12月会议纪要，联储官员谈到通胀压力下降，关注高利率对需求的抑制作用，但没有提及何时降息，即没有给出更多的鸽派信号，加上好于预期的数据，激进降息预期稍稍往回收一点。加上本周企业债券发行集中，本周美元指数反弹，十年期国债收益率在周四反弹到4%，较一周前提高20个基点。技术上看美元在12月大幅下跌到100.5，达年内低位，反弹要求较强。股市连续一周下跌。关注市场过分激进的降息预期纠正的情况，美元指数的反弹对风险资产有一定压力。

二、刺激政策信心有所回升

中国12月官方制造业PMI指数49，环比下降0.4个百分点，下滑幅度超季节性表现，其中新订单和新出口订单都大幅下滑，新出口订单降至45.8的年内新低。财新制造业PMI指数50.8，环比提高0.1个百分点，为连续四个月小幅回升。整体看国内外的需求仍然偏弱。

官方非制造业PMI指数50.4，环比提高0.2个百分点，其中服务业持平，建筑业PMI指数大涨1.9个百分点至56.9。财新非制造业PMI指数52.9，较上月大涨1.4个百分点。说明消费保持平稳，而四季度以来中央和地方债券发行带动了基建投资有较强的增长。

据报道政策性银行12月新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，单月增量位于高位。重启PSL在12月起已有预期，普遍认为后续还有。PSL或主要用于三大工程，弥补房地产投资需求下滑。另外中央债券项目已落实超8千亿，2024年提前批地方债额度预下达，要求地方在1月尽快启动发行工作。总体看一季度财政拉动基建投资增长的力度可能较强，市场信心有所恢复。

三、红海再生波澜，风险外溢担忧仍强

本周大航司又转为观望状态，亚洲往欧洲的运费大涨150%。如果红海航线长时间不畅，对欧洲供应链稳定和物价稳定的不利影响都将逐步体现。

四、累库开始，但原料紧张进入视野

本周现货维持供需两弱。上海进口到货略有增加，贸易商急于出手，现货升水最低跌至100元，而华南到货不多，升水一直挺在300元附近。下游总体畏高，但价格回落后还是略有补货，导致周五升水重又挺到200元以上。据SMM统计，本周国内社会库存7.6万吨，较上周增加1万吨，为连续两周累库，但累库速度和绝对量都仍处低位。

SMM统计12月线缆企业开工率环比提高8个百分点，反映电网年底前集中交货，预计1月开工率环比小幅下滑。新能源方面的需求仍保持稳定，传统需求减弱。铜杆厂库存略有增加，但总体来说1月下游会逢低略做库存，为春节备货。

消息面，上周铜原料采购小组敲定了今年一季度的精矿TC80美元。本周现货市场成交价在60美元中位数，贸易商对一季度的干净矿报盘多在50美元中位数。另外粗铜加工费继续小幅滑落，SMM报南方粗铜加工费700-900，较上周下调50元。如果精矿和粗铜的加工费都进入炼厂成本线下方，或将限制产能释放，总之炼厂的原料紧张已初现端倪。另据云铜公告，因产能搬迁置换，旗下最大冶炼厂西南铜业全线停产，计划电解系统在5月建成投产、火法系统8月投料。公司预计对全年总产量的影响不会超过10万吨。在库存极端低位的情况下，炼厂减产、原料紧张等因素都形成额外的利多支撑。

总体来说，进入传统淡季，消费整体疲弱，库存小幅增加，但由于库存绝对水平处于极端低位，价格回调可能吸引逢低补货。参考过去三年的铜价的季节性走势，市场更多还是针对旺季的预期去定价，小幅累库的实际压力不大。结合技术形态，铜价在前期成交密集区67500区域是中期支撑位。

五、结论

宏观多空交织，对新年中国需求仍有预期，关注海外金融市场对降息预期的修正，整体略偏多。现货进入累库期，但力度偏弱，绝对低库存对价格有支撑，结合技术形态，关注67500下方支撑。保持按需采购，中线回调偏多的思路。下周主要波动区间68500-67500。