昨日，四季度央行货政委员例会通稿公布，再次强调引导政策利率下行。年前最后一周，央行发力呵护跨年流动性，净投放超过了12000亿，本周资金价格明显回落，而作为银行间流动性和信贷数据的重要观测指标，同业存单和票据转贴现利率也出现了明显回落。

央行发声，货币政策基调偏松，周超1.2万亿净投放

12月27日中国人民银行货币政策委员会四季度例会在北京召开，昨日公布了会议通稿。例会强调，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本。实施好存续结构性货币政策工具，落实好再贷款再贴现额度。要加大已出台货币政策实施力度。增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应。发挥央行政策利率引导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

中国银河证券首席经济学家章俊指出， “适度”是从全年角度考量，本次会议释放出短期央行更关注流动性的充裕，是协同政府债券的集中发行、呵护跨年流动性和支持年初信贷投放的需要。中长期来看，在“不一样的逆周期和跨周期调节”政策框架下，货币政策仍然是中性偏松。

章俊预测，现阶段降息的空间再次打开，2024年1月份很可能再次调降MLF10BP，同时LPR非对称降息，推动实体融资成本继续下行。当前MLF余额为7.1万亿处于历史高位，叠加年初商业银行通常信贷投放季节性上升，超储率下降，以及政府债券的密集发行。一季度央行可能再次降准呵护狭义流动性合理充裕，节约商业银行成本。

临近年末，央行加大了逆回购操作的投放力度，有数据显示，从上周三开始央行净投放开始加量，以维护跨年资金面平稳。本周央行通过公开市场操作向市场投放19290亿，到期量共6720亿，跨年前一周央行总计净投放12570亿元。

中信证券首席经济学家明明表示，2018以来，多数情况下央行在元旦前集中投放资金，在1月MLF操作前保持资金回笼或平作，跨年央行操作特点包括：（1）无关松紧货币周期，跨年阶段维持流动性平稳的操作是常态。（2）多工具协同使用不罕见，而降准效率最高。（3）跨年结束不一定开启资金回笼，流动性摩擦也是央行的关注之一。若1月存在降准，资金利率中枢则可能保持在1.8%附近。节后资金利率大概率回落，但央行回笼逆回购资金的节奏也可能引起一定的流动性摩擦，预计资金利率中枢下行斜率偏缓，且并不会低于政策利率太长时间。

作为跨年前的最后一个交易日，今天的隔夜价格有所抬升，截至发稿时间15：30，DR001加权均价为1.7152%，DR007加权均价为1.909%。

本周前四个交易日DR001加权均价基本在1.35%-1.55%之间，DR007加权均价在1.8%-2%之间。

同业存单票据贴现本周均有下行，12月社融或将同比多增

12月下旬以来资金面转松，叠加银行存款端利率整体调降，同业存单利率回落，倒挂的趋势有明显改善。

浙商证券固收首席覃汉认为，临近年末，资本新规实施对银行委外业务有一定影响，包含3M以上同业存单产品客观面临一定赎回压力，二级市场中供给压力或增加。叠加资金面摩擦，同业存单收益率预计高位震荡。但跨年后，资金面和供需扰动因素较少，同业存单收益率或整体趋向于下行，建议同业存单投资者近期可适度关注骑乘策略，以在后期博取收益。

同样在本周触顶回落的还有银行间票据贴现利率，有数据显示，3个月和6个月国股转贴现利率经过一周多的连续上涨后，在本周一拐头下跌。截至昨日3个月国股转贴现利率由周一的0.9%下行至0.25%；6个月国股转贴现利率由周一的1.29%下行至1.16%。

在金融严监管的背景下，票据业务的集中度越来越高，门槛也有所加大。其中银票承兑高度集中于少数银行，以股份制银行、四大行、部分大的城商行为主，这些银行银票承兑规模有限，供给不足情况是长期存在的。资金宽松和存款利率下降节约了银行负债成本，也为票据利率下行创造了条件。业内人士指出，本周二开始国有行多次降价收票，带动票据利率快速走低，买盘强势，利率反弹无力。截至昨日收盘需求依旧强势，年末翘尾近无可能。

票据新规后由于风险结构的调整，银行以票充贷的成本上升，作为市场一直以来观测信贷投放的风向标，票据利率的指示性有所转弱。明明认为，考虑到资本计量压力多在季末，因此季末时点，3个月以内的票据利率走势变化对银行信贷投放的指示效果更佳。