在由SMM、重庆市江津区人民政府、上期所共同共同主办的2023 SMM第十二届金属产业年会-SMM铜业论坛上，浙商证券研究所副所长/金属新材料首席施毅带来了《铜：能源金属的范式变化》的主题分析。

1.铜价进入新一轮上涨周期，库存处于历史低位

2020年3月后，铜价进入新一轮上涨周期。 2020年3月后铜价进入新一轮上涨周期，主要由于新冠疫情爆发后，全球流动性宽松。2022年下半年铜价高位回落，主要由于铜价还受其金融属性影响，下半年美元走强。

目前铜显性库存水平存处于历史低位，对铜价有支撑性。2020年3月27日，LME+COMEX+上期所铜库存合计62万吨，截止2023年10月20日，库存合计27万吨。

2.成本端上涨支撑铜价中枢上移

从历史数据来看，完全成本曲线90分位线对铜价起支撑作用，2022年铜均价相对成本曲线90分位约有35%下跌空间。受多因素影响，近年成本呈上涨趋势，预计2022年完全成本曲线90分位约为6467美元/吨（约4.3万元/吨）。

2022年行业AISC预计约为219美分/磅（约32449元/吨），预计同比增长8%。其中，主要由于人工成本、燃料和其他生产成本上涨。电力成本和维持性资本开支水平预计有所下滑。

3.铜矿投产周期较长，资本开支限制供给端增长

2015年铜价下跌削弱矿企资本开支意愿，未来铜矿供给端增长受限。

4.需求目前以传统领域为主，未来新能源占比逐步凸显

铜终端需求结构：建筑（27%）、基础设施（16%）、工业（12%）、交通运输（12%）和电力设备（32%）

仍以传统领域为主：预计2022年光伏、新能源汽车、风电三大产业铜需求量占比约10%。

5.库存历史低位，未来供需错配，看好铜价走强。

（资料来源：ICSG, 浙商证券研究所 注：供需平衡表见浙商证券《铜行业深度：供给将现明显短缺》）

新能源需求拉动较强，能源金属属性强化。光伏、新能源汽车、风电三大新能源领域拉动铜需求增长，2025年全球新能源需求占比有望接近20%。

全球铜供给放量受阻，库存低位支撑铜价上涨。目前LME+COMEX+上期所三大交易所库存约27万吨。