节后首日，国内沪铝2311合约下跌1.44%，领跌有色板块，铝价走势是否会迎来转向呢？

一）美债收益率走高施压商品价格

双节期间美债收益率大幅飙升至近16年新高，海外股市、债市、商品市场等整体承压，铜、黄金和原油等大宗商品价格大幅下跌。近期美债收益率大幅上涨，一方面是美国在9月30日成功避免政府“关门”，导致投资者抛售避险国债，推升了美债收益率；另一方面，假期期间公布的美国非农就业数据远超预期，叠加部分美联储官员“鹰派”发言，导致市场对于美国货币政策继续紧缩预期升温。短期来看，美债收益率仍有进一步冲高的可能性，但美债长期收益率走高或导致美国经济“硬着陆”风险增加。中期来看，市场预期美联储年内或还有1次加息。随着美联储加息见顶临近，美国经济如期“衰退”或者出现金融市场重大风险，美债收益率或有望转入下行趋势。

二）电解铝供应处于宽松格局

双节期间国内电解铝企业多持稳运行，目前国内电解铝总运行产能约为4294万吨附近，9月份国内电解铝产量有望同比增长5.2%至353万吨附近，10月份国内短期无大量增产预期。进入四季度后，云南地区或将再度进入枯水期减产炒作，但目前云南电解铝企业多正常生产为主，未来生产变动情况仍需根据未来电力供应情况调整，暂无明确的减停产文件及事情发生。另外，受汇率等因素影响，8月份之后进口窗口逐步打开，市场可供选择的货源增多。海关数据显示，8月份，国内原铝进口15.3万吨，环比增加31%，同比增加212%。因此，不管是国内产量还是进口量，电解铝供应都处于年内最宽松的时刻。

三）双节期间社会库存累库明显

2023年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.1万吨，较节前库存增加了13.5万吨，较去年节后历史同期的67.2万吨仅相距4.1万吨，虽仍处于近五年同期低位，但累库幅度创出近五年假期新高。分地区来看，双节假期期间华东特别是无锡地区累库最为明显，华南、巩义地区累库表现相对平稳。华东地区，据SMM统计，无锡地区铝锭库存14.0万吨，较节前增加6.3万吨，主因沪粤价差造成的华南地区货源转移以及节日期间常规发货的集中到货。同时，受下游需求不佳的影响，近两周无锡地区的出库量也不尽人意。华南地区，佛山地区铝锭库存15.9万吨，较节前库存增加2.4万吨，下游表现同样较为疲弱，但累库幅度要低于无锡地区，主因仍旧是价差扩大双节前后的地区间转运增加，致使佛山地区部分货源转运到无锡地区，出库的增加缓解了部分库存压力。巩义地区铝锭库存7.7万吨，较节前库存增加3.6万吨，累库幅度稍低于预期，主因当地下游铝板带箔企业的消费情况相对不错，出库表现相对占优，且运往巩义地区的货源地相对较少。但值得注意的是，受到在途集中到货的影响，周末巩义地区库存有明显增加。

四）传统旺季下游消费表现回暖

据SMM数据显示，2023年9月国内铝加工行业综合PMI指数环比上涨4.5个百分点至56.1%，连续四个月处于荣枯线以上。从细分的指标上来看：2023年9月国内铝下游生产、需求、价格等指数均呈现环比上涨的趋势，其中新订单指数上升显著，环比上涨10.4%，主要系铝板带、铝箔、原生铝合金等板块下游出现回暖趋势，大型铝板带企业订单量普遍已有一个月左右或更多，部分建筑型材龙头企业9、10月订单量增加。受订单与中秋国庆假期前备库影响，9月原材料库存呈现增加的态势。此外，为加快资金周转，企业优先消化成品库存，并结合下游需求合理排产，提升发货速度。分板块来看，9月铝板带、铝箔、工业型材、铝线缆版块、原生铝合金以及再生铝合金PMI均维持荣枯线以上，其中工业型材受9月下半旬下游组件厂下单放缓影响，部分光伏型材加工企业订单量、开工率下滑，拉动工业型材PMI环比小幅度下降，但整体依旧维持容枯线以上。建筑铝型材版块受房地产为主的终端需求萎缩影响，整体淡季氛围浓厚，PMI仍处于荣枯线以下。进入10月份，国内整体下游开工或将稳中向好运行，预计10月份国内铝加工版块PMI或稳在荣枯线以上。

综上所述，近期美债收益率持续走高对大宗商品形成压力，但在美国经济出现衰退或者金融市场没有爆发前，短期不宜过分看空宏观市场。基本面来看，国内电解铝运行产能创出新高，同时进口窗口打开使得原铝进口大增，国内供应端处于宽松格局；需求端处于传统旺季，同时国内政策端整体利好，消费支撑存在一定韧性；库存端大幅累库则是导致节后下跌的重要因素。整体来看，国内电解铝市场供给端边际变化更为明显，若节后库存持续累库，铝价或将继续下跌调整，但宏观市场无重大变化情况下，下跌空间或有限。

作者：刘培洋