SMM4月19日讯：在SMM主办的2023SMM（第十八届）国际铝业峰会-电解铝及原料论坛上，中粮期货有限公司上海北外滩营业部负责人施婷婷介绍了铝企业面临风险与挑战、套期保值行业发展及策略架构等内容。施婷婷表示，2023年再谈绿色经济，铝行业作为高耗能产业，积极进行行业转型，风险与机遇并存。短期海外银行风险可控，长期“明斯基时刻”并未结束，国内仍需谨防西方市场风险外溢。当下国内经济逻辑逐步从“强预期，弱现实”转变为“弱预期，强现实”。国内经过一季度强力脉冲期，当前经济内生动能仍在边际好转，PMI数据显示较强韧性。接下来需验证的是“美元走弱”和“人民币相对升值”。产业方面，结构性缺电的故事仍很长，将为铝价带来脉冲式行情。需求端实际消费同比、环比均处于复苏期，需求虽有亮点，但整体中规中矩，且全年需求韧性在经济弱复苏下仍待验证。
铝企业面临的风险与挑战
上游原料：原材料价格大幅波动；
下游终端：终端产品价格大幅波动；
库存商品：在库商品、半成品面临价格的波动；
贸易环节：采购原材料担心买了下跌，销售产品担心卖了上涨。
流动性风险仍存绿色经济下铝行业处于转型阵痛期
在瑞信、德银风险事件后，仍不排除后续风险事件陆续发生的可能性。
中国经济平稳弱复苏，但对于铝需求来说，当下消费边际好转，但对价格的突破性驱动不强。
2023年再谈绿色经济，铝行业作为高耗能产业，积极进行行业转型，风险与机遇并存。
商品价格波澜起伏波动率维持高位
（1）流动性风险并未完全平息
预期急速转向悲观、流动性回归资产核心指标且仍为紧缩大势、衍生性止损、政治博弈升温构成未来的主要风险层面，长期视角下上述风险难以得到彻底解决。短期海外银行风险可控，长期“明斯基时刻”并未结束，国内仍需谨防西方市场风险外溢。
（2）宏观资金配置下市场情绪敏感度大幅上升
目前市场已与疫情前市场完全不同。随着宏观资金和大类资产配置资金的不断介入市场情绪敏感度大幅提振商品轮转周期飞速加快，价格波动率维持高位。
（3）国内经济缓步复苏
当下国内经济逻辑逐步从“强预期，弱现实”转变为“弱预期，强现实”。国内经过一季度强力脉冲期，当前经济内生动能仍在边际好转，PMI数据显示较强韧性。接下来需验证的是“美元走弱”和“人民币相对升值”。
结构性缺电带来脉冲式行情
目前铝在产产能在4054万吨左右，整体开工率在91%。大家尤为关注云南、贵州及广西等重要地区供应走势。
从云南地区来看，2022年降雨量不足，2023年一季度降雨量处于低位。前期压产及预期内复产下，西南地区后续若无法正常增长，将对全国产量有较大影响。
核电、风电尚处于发展周期，水电略显乏力，火电就政策而言并不占优。结构性缺电的故事仍很长，将为铝价带来脉冲式行情。
需求尚可支撑但难超预期
建筑：铝下游超25%运用于建筑领域，包括门窗、幕墙等，受竣工端影响。我们认为中性（+5%）情境概率较大，建筑领域无拖累也无超预期增长。
交通：新能源车渗透率将继续提升，高耗铝车及全铝车或为需求带来一抹亮色，最新预估新增耗铝量在3%。
光伏：2023年电网投资落地极快，项目进展顺利，光伏支架等用铝材料预计将继续两位数的增长。
供需平衡看铝市
供应端一季度的季节性变化较为明显，3月复产后行业平均开工率在89%。结合前期分析，17.78万吨云南新投产释放因水力问题或将延迟，增产不确定因素较高。如果考虑俄罗斯铝货源因素，供应端或承载一定进口压力，供应端存在输入式上涨可能。
需求端实际消费同比、环比均处于复苏期，需求虽有亮点，但整体中规中矩，且全年需求韧性在经济弱复苏下仍待验证。
库消比逐步回归相对中高位，表明当前供需博弈下当前铝市仍存一定的消费压力。但根据季节性变化来看，后续库消比或继续缓步下滑，支撑铝价震荡。
套期保值行业发展及策略架构
套期保值行业发展
在金融服务实体经济的背景下，中国期货市场历经30多年的发展，已经成为全球有较大影响力，对实体企业有风险及价格管理功能，流动性良好，有较大容量的市场。
（1）交易品种、工具增多：场内商品期货、金融期货、场内期权不断丰富，2022年新设广州期货交易所。
（2）产业客户对风险管理需求增多：以产业客户、机构投资者、专业投资为主的投资者群体，面对价格剧烈波动，风险管理需求增多。
（3）监管体系不断完善：《期货和衍生品法》出台，推动期货市场和衍生品市场发展，引导国内企业生产经营。
（4）人才队伍专业水平增强：风险管理业务从业人员，建立起专业化完整的人才梯队。
套期保值策略思维图
套期保值策略核心：利润周期
行业不同景气周期下的套保策略有明显区别，因此用行业景气周期作为划分用平均利润与利润持续时间来划分行业景气周期。
（1）行业平均利润
揭示供求为何改变；易于统计计算；与行业产能扩张与收缩有密切关系。
（2）利润持续时间
揭示供求何时改变；要综合考虑行业周期性变化、政策变化等因素。
相关阅读：
