文章引言
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主要观点:
2月新增社融明显高出季节性,主因信贷、政府债券、未贴现银行承兑汇票是主要拉动项,企业债券融资拖累降低。2月信贷新增1.81万亿,同比多增5800亿元,并且居民贷款有明显回暖,但短贷回升较多,中长期贷款虽然同比多增但绝对值并不高,还处在季节性低位,近一周商品房销售高频数据回落;企业中长期贷款继续走强,同期企业投资意愿指数也大幅回升,指向实体融资需求有所回升,持续性有待继续观察。
总体而言,2月社融信贷大超预期,但居民加杠杆意愿回升仍偏慢,官方强调“不盲目追求信贷高增长”后续信贷大幅超预期的可能性下降,或更偏温和。
2月社融信贷数据强劲,同时也有隐忧,居民融资还在相对低位、企业存款活化程度低,实体需求回升持续性仍需观察,同时市场对1-2月经济复苏定价已较充分,强劲的信贷数据较难进一步抬升复苏预期。相反,政府工作报告提出经济增长目标为5%后,债市对基本面强预期有所下修,政策刺激预期偏温和,叠加2月通胀回落货币政策收紧概率小。
资金面3月以来平稳偏松,3月3日提及降准的颁发提供长期流动性比较有效后,市场降准预期有所升温,下周关注MLF投放情况。总体而言债市仍处在基本面“强预期”削弱、资金面利好信号增强的阶段,2月信贷数据好转较难强化经济修复预期,对一季度经济回升幅度验证转向3月经济数据,短期期债或仍震荡偏多,如果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近,考虑期债收基差因素,T2306上方压力位参考100.4元。单边策略上短期多单可以继续持有。
上周策略:
观察2月债市走势,在发布明显好转的PMI数据阶段债市表现仍较为坚挺的原因,一是去年11月大跌至春节前已经较为充分计入了1-2月恢复性经济回升预期,二是机构久期偏低开年配置盘力量偏
强,在此情况下短期资金利率回落、政策面潜在利空缓解,债市利率将有阶段下行。如果考虑10年期国债收益率下行至2月低点附近,T2306上方压力位参考100.4元。单边策略上短期建议以逢低多为主。