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纸基成本平稳下行 家居需求仍待观察【机构评论】

文丨李鑫 肖昊 郭韵

家居板块春季行情如期兑现,但仍处于前瞻指标改善和业绩数据磨底的博弈阶段,建议更多从中长期维度布局行业。预计2023年纸基材料行业(纸业及包装)受益新浆线投放引起的浆价平稳下行,建议把握行业利润弹性机会。可底部配置:1)轻工消费(文具、宠物用品、人造草坪等)底部特征明显,基本面改善有望持续兑现。2)新型烟草行业国内政策底部确立,海外格局优化。

▍家居:地产交付边际改善,需求拐点仍需观察。

地产政策转暖以及春节后地产数据改善、定制家居接单回升,带来板块一轮快速估值修复行情。市场对家居板块改善预期明显抬升,但基本面修复仍有波动性,接下来重点关注3.15的接单情况。展望2023年,除地产压力持续释放外,疫情扰动、高基数均有望得到缓解,优质公司有望凭借模式创新和渠道卡位,基本面磨底后兑现缓慢复苏;随着海外客户逐步去库存,海外订单或出现拐点,家居出口增速触底回升概率较大。短期来看,春季行情如期兑现,考虑到基本面修复进度的滞后性,建议更多从中长期维度布局行业。

▍纸基与个护:浆价逐步下行,纸企迎来利润修复。

随着扰动纸浆供给的多重因素缓解叠加新增阔叶浆产能投放(Arauco 156万吨项目已于2023年1月正式落地生产,UPM 210万吨拟于3月底投放),浆厂外盘报价(以到岸价为主)出现一定松动。我们判断本轮浆价会以平稳下行趋势为主,类似2019年浆价走势,但浆价底部会高于2019年,预计针叶浆底部在700美元~750美元/吨,阔叶浆底部在600美元~650美元/吨。考虑到木浆备库周期和人民币汇率贬值,料短期浆纸系公司成本压力犹存,23Q2-Q3起盈利水平有望环比改善。

▍轻工消费: 

1)文具。

2)宠物用品:需求相对刚性,伴随去库影响逐步消除,收入增长的确定性有所提升。

3)人造草坪。

4)电子烟:国内政策底清晰,严监管利好行业发展,海外格局优化,仍需关注薄荷醇口味接受度不及预期的风险。

▍板块表现:板块近两周跑赢大盘4.81pcts。

2023年2月10日至2月24日,CS轻工(+3.71%)VS沪深300(-1.10%),中小板(-2.45%),创业板(-4.57%)。截至2023年2月24日,轻工板块PE(TTM)为27倍,历史分位数为44.3%,沪深300历史分位数为23.3%。

▍风险因素:

地产交付改善不达预期;行业竞争加剧;消费能力减弱;原材料价格上涨;汇率大幅波动;新型烟草行业监管程度超预期。

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