2月21日讯：

引言：

近期商品人气火爆，有色迎来反弹，国内宏观预期和海外供应减产预期支撑精炼镍价格高位波动，但关注节后新增产能供应释放下，产业链季节性淡季累库风险对价格的压力。镍价何去何从？

报告要点：

海外宏观预期和国内电解镍供应增产预期利空镍价，不过国内需求复苏预期无法证伪。关注产业链季节性供需过剩基本面现实对价格的压力和国内需求拐点。本周沪镍迎来反弹，运行区间参考180000~220000元/吨。

1、供应压力不减，饿镍减产扰动镍价！

1月国内电解镍产量回落至1.6万吨以下，主要原因是淡季需求季节性下降，预计低库存和硫酸镍转产仍继续驱动电解镍产量稳定回升。不锈钢季节性减产，1月镍铁产量下降至3.6万金属吨，关注季节性淡季不锈钢减产幅度和节后终端需求回暖趋势。

硫酸镍对纯镍高溢价驱动纯镍新增产能逐步投产，国内精炼镍产量边际增加，进口窗口打开，精炼镍整体供应压力不减。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，但俄镍减产或仍扰动海外精炼镍供应格局。短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存平稳回落，但预计镍矿价格和镍铁价格逐步受到镍铁供需边际回升支撑。

2、国内宏观政策持续发力，需求提振镍价！

1月不锈钢总产量228万吨，300系不锈钢产量环比下降至128万吨，产量下降主要原因是需求淡季影响排产，预计国内宏观趋势向好驱动不锈钢产量平稳回升。硫酸镍需求下降，12月硫酸镍产量降至3.6万吨。尽管前驱体产能投放支撑硫酸镍需求，但预计季节性淡季和湿法中间品产能释放加速下，纯镍原料需求回落。

12月汽车、洗衣机、电冰箱和冷柜产量同比增速分别为-16.7%、5.4%、-5%和-29%。1~12月房地产销售面积、新开工面积、施工面积和竣工面积累计同比增速-24%、-39.5%、-7.2%和-15%。关注国内宏观政策持续发力下，居民消费复苏和基建、房地产政策持续改善对需求驱动效果。

不锈钢社会库存再度累库，弱需求现实钢厂持续增产压力较大，关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现。新能源端预计硫酸镍月产量边际回升，电动车终端需求季节性回升对需求支撑走强，但关注电池产业链价格谈判对上游价格的扰动。整体而言，供过于求产业链基本面维持，但低库存和国内需求回升预期仍支撑价格，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力。

3、本周镍仍在去库，镍价何去何从！

进出口方面，12月精炼镍进口环比持平至1.42万吨，镍铁进口环比增3%至62万实物吨，镍矿进口环比回落至276万湿吨。主要原因是菲律宾雨季影响镍矿供应。因供应承压影响，红土镍矿港口库存下降至835万吨。短期需求小幅修复，镍矿进口和港口库存趋于见顶。

12月镍湿法冶炼中间品进口量环比下降1.3万吨至8.7万吨，尽管三元前驱体产量下降，但硫酸镍用MHP原料替代加速和印尼MHP新产能达产，预计一季度MHP进口量维持。受国内需求淡季现实影响，12月镍铁进口量环比增3%至62万实物吨，预计国内需求回升预期和印尼出口关税预期共同影响，短期镍铁进口量同比增速维持。

LME库存减2900吨，上期所库存降97吨，我的有色网保税区库存降500吨，需求回升预期驱动进口。基差方面，LME Cash/3m贴水221美元/吨，俄镍现货对沪镍03合约升水降至5150元/吨。关注产业链低库存下基本面复苏兑现程度。本周沪镍迎来反弹，运行区间参考180000~220000元/吨。