投资要点

电厂库存继续上涨，煤价继续下跌。年前煤价短期上涨，秦港煤价由1180元/吨（22年12月底）连续上涨至1220元/吨（2023年1月13日），我们一直强调煤价下跌不会一帆风顺。春节之后，港口煤价即开始下跌，至今秦港煤价已跌至1145元/吨（2月3日）。近期煤矿复产较快，而下游需求复苏较缓慢，目前港口和电厂的煤炭库存仍然较高，我们认为短期煤价以跌为主（具体变化预计将于2月中旬有所体现），海外煤价在跌至和中国基本一致后开始震荡，继续有利电力行业投资。

三个原因导致电力板块近期调整较多，前景展望依旧乐观。首先是由于22四季度煤价较高，电厂盈利环比三季度下降；其次是22年电厂盈利相对21年有所恢复，但仍在亏损，我们预计22四季度电厂仍会计提减值；再次是经济复苏预期下，周期需求好转，市场预期煤价上涨，导致市场担忧电力板块盈利难改善。我们认为经济确实存在好转的可能，但对增速预期不必过于激进，继续强调：现在更像2012年，经济弱复苏，电力板块在2023年具备较好的投资价值。

2022年装机容量25.6亿千瓦时，YOY+7.8%；发电量8.4万亿千瓦时，YOY+2.2%。根据国家能源局数据显示，截至22年12月底，全国累计发电装机容量约25.6亿千瓦，YOY+7.8%。其中，火电装机容量约13.3亿千瓦，YOY+2.7%；可再生能源总装机超过12亿千瓦，水电、风电、太阳能发电、生物质发电装机均居世界首位，水电/风电/太阳能装机容量4.1/3.7/3.9亿千瓦，YOY+5.8%/+11.2%/+28.1%。根据国家统计局数据显示，22年全国规模以上工业发电量8.4万亿千瓦时，YOY+2.2%；其中，火电/清洁能源（水电、核电、风电和光伏）发电量YOY+0.9%/+5.3%。电源工程建设投资方面，2022年，全国主要发电企业电源工程建设投资完成7208亿元，同比增长22.8%。其中，火电/水电/核电分别为909/863/677亿元，YOY+28.4%/-26.5%/+25.7%。电网工程建设投资完成5012亿元，YOY+2%。

部分火电公司业绩预告显示年度行业业绩承压，建议多看23一季度业绩。本周多数电力公司发布年度业绩预告，在多数电力公司成本增加叠加计提减值下，我们认为市场对22四季度业绩低于预期的担忧终于兑现，但电力板块本周反而企稳。由于22H2煤价环比H1上涨，我们认为火电厂22四季度业绩不及三季度是必然，但22年年报尚未完整公布，建议不必过度关注已预告的年度业绩，而是看好23一季度业绩。我们认为23一季度煤价或低于22一季度-3均价，电力行业盈利有望恢复至22一季度-3的均值，电力行业值得看好。

电力龙头估值长期低位区间，2023盈利大概率上行。我们认为火电21年四季度盈利底部已经确认，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。

风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。