长川科技(300604)
投资要点
事件概述：
公司发布业绩预告：2022年归母净利为4.5-5.2亿，中值为4.85亿，同比+122%。22Q4单季度归母净利中值为1.6亿，同比+80%，环比+100%。
2022年延续三年来高增态势
公司2022年业绩实现高增：其中全年归母净利为4.5-5.2亿元，同比增106.2%-138.3%，中值为4.85亿元，同比增122%。22Q4公司对应归母净利1.25-1.95亿元，同比增40%-119%，环比增56%-144%，中值为1.6亿元，同比增80%、环比增100%。业绩高增主要系公司积极进行新产品研发和市场开拓，与大客户进行深度合作，实现市场份额提升。自2020年以来，公司净利连续三年实现每年100%以上的收入增长，显现了穿越周期的良好成长性。
2023年景气复苏，模拟+数字双轮强劲驱动
1）模拟测试机：2022年行业周期下行，对公司与景气关联较大的模拟测试机、分选机/探针台业务造成拖累。展望2023年，我们判断行业景气有望于23Q3复苏，继而拉动封测厂的开支需求，公司模拟测试机、分选机/探针台业务有望迎来复苏式增长。2）数字测试机：在数字测试机领域，公司新产品在市场持续放量，与大客户合作加深，有力保障了数字测试机业务的高增。2023年公司数字测试机业务一方面依托大客户持续扩产，一方面公司积极进行客户多元化开拓，共同支撑该项业务的高增。
分选机/探针台国产替代空间广，公司产品完善有望充分受益
1）分选机业务。2021年全球分选机市场规模约13.6亿美元，由海外巨头垄断，国产厂商份额较低、替代空间大。公司通过“内生+外延”逐步完善分选机产品矩阵，一方面公司自主开发出重力式、平移式分选机，以及高端的三温分选机，另一方面公司计划收购长奕科技，涉足后者主营的塔式分选机领域。2）AOI业务。2019年公司收购新加坡STI，涉足自动化半导体光学检测设备（AOI）领域。通过对STI的整合，公司业务范围从后道环节的测试机+分选机，进入到前道光学性能检测环节。此外，借助STI优质的客户，公司有望进一步开拓测试机/分选机的中高端市场。3）探针台业务。全球探针台市场空间有望达8.6亿美元，日系厂商占据垄断地位，公司是国内为数不多开发出系列探针台产品的厂商，且第二代产品的关键技术已完成攻关，并形成在手订单，未来有望进一步放量。
投资建议
结合预告，我们将公司2022年归母净利预测从5.23亿元调整至4.7亿元（考虑到少数股东权益）。鉴于2023年下游有望复苏，我们上调公司2022-2024年归母净利润的预测至9.21/11.48亿元（原预测为8.41/11.10亿元）。2022-24年对应PE为56/28/23倍，低于可比公司同期平均PE的84/53/37倍。长川科技作为国产测试设备龙头，实现了分选机到测试机再到探针台的平台化布局，并在数字测试机领域有望充分放量。维持“买入”评级。
风险提示
下游封测行业景气不及预期，新品拓展不及预期，半导体周期景气波动的影响。
