2022年有色金属市场走势跌宕起伏，多数有色品种价格出现回落，然而沪镍全年涨幅高居榜首，价格波动较为剧烈，沪镍全年涨超52%，创下历史最高价281250元/吨。年内宏观压力较大，尤其是6月中旬，美超预期通胀引发美联储激进加息，市场担忧过度紧缩带来衰退，叠加国内疫情蔓延导致经济增长放缓，大宗商品走弱。然而11月，美联储放缓加息节奏，加之国内利好政策推动，经济复苏预期带动大宗商品价格整体抬升。从基本面来看，镍结构性矛盾较为突出，二级镍产量增加明显，但一级镍资源相对偏紧，叠加全年库存始终处于低位，对镍价走势有所支撑。

沪镍全年走势大致可以分为四个阶段，第一阶段：年初至三月末，在供应偏紧支撑下，沪镍处于震荡上行阶段，加上俄乌冲突使伦镍上演逼仓一幕，伦镍一度站上10万美元大关，直到伦敦期货交易所出手，此后出台一系列措施之后镍价接连跌停流动性丧失。

第二阶段：四月初到六月末，镍价处于从异常高位回归基本面的阶段，加上需求走弱，以及美联储加息，镍价接连下跌。

第三阶段，从七月初至十月末，纯镍资源偏紧加上低库存提供支撑，以及消息面提振，镍价震荡走高。

第四阶段，从十一月初至年末，美联储表态转向，国内政策利好，叠加纯镍低库存支撑，外盘时不时逼仓，镍价继续攀升。

伦镍史诗级暴涨 逼仓风波仍存

自2021年3月以来LME镍库存持续下降，于2022年1月降至10万吨以下。今年三月份，伦镍空头持仓集中度较高，且受地缘局势影响，市场传出俄镍将受制裁消息，引发市场对供应的担忧、以及套保空头可交割品不足的忧虑，导致伦镍上演史诗级逼空行情。3月8日镍价自开盘3万美元以下，日内最高触及10万美元/吨以上，迫使交易所取消当日交易，并于此后采取了一系列风控措施，设置15%的涨跌停板，以及取消亚洲时段电子盘交易，目前仍然执行。

进入下半年以来，海外有色价格一度得以回归修正，随后宏观预期改善进一步提振了市场涨幅，为大类资产价格反弹提供了相对温和的宏观环境，期间伦镍价格波动被放大。自伦镍逼仓事件结束后，持仓和库存持续下降至年初的一半附近，市场流动性萎缩，波动率放大，稍有风吹草动就有可能引发较大波动。当市场有利多消息传出，如诺镍传闻减产10%等，在资金力量推动下，伦镍期货多空力量出现阶段性失衡，导致沪镍跟随多次意外上涨。

消息面不平静 后续关注印尼关税政策

年内消息面对镍价影响较大，其中之一就是LME对俄镍的限制担忧。受俄乌冲突影响，俄罗斯遭受欧美多国制裁，九月末市场传出消息，LME对是否禁止俄罗斯金属进行讨论，市场对LME上半年坚持的“不额外制裁俄罗斯”的立场有所松动，一度引发相关有色金属暴涨。但最终LME发布公告表示，在分析了金属行业的反馈后，得出结论，大部分市场参与者仍计划在2023年继续采购俄罗斯金属。因此，LME目前决定不禁止俄罗斯金属的交割，也不建议对俄罗斯库存量设置门槛，此前形成的看多和挤仓氛围或将消散。

其次，年内另一关注重点为印尼传出拟对镍相关产品征收出口税的消息，引发市场对镍供应的忧虑。此前，印尼政府印尼多次传出对低品位镍产品加征关税，并计划在第三季度发布镍出口税政策，据市场消息，预期平均征收4.5%-7%关税，此消息一度引发镍价上涨。不过，目前为止印尼镍铁关税会议仍未达成最终协议，12月有消息称预计还需要2-3轮会议才能达成相关落实政策，今年仍需继续关注关税政策落地情况。

另外，2022年9月5日，上期所发布《上海期货交易所有色金属交割商品注册管理规定》，镍豆被纳入沪镍交割品。然而，升贴水和品牌等细节问题尚未最终公示，如果镍豆可以用来交仓，则盘面价格会锚定镍豆定价，或将打开下跌空间。

供给结构改变 二级镍“反客为主”

从镍矿来看，2022年镍矿短缺时代成为过去。近年来，硫化镍矿因为矿山老化、品位下滑等原因，开采成本上升，产量呈现下降趋势，但年内在高镍价的刺激下，2022年硫化矿产量同比已有小幅回升。而红土镍矿的产量增量较为明显，绝大部分是由印尼贡献。

镍市结构性矛盾较强，年内精炼镍产量增幅不大，但中间品产量增量明显，主要是由于二级镍经济性增加，二级镍对一级镍的消费替代程度加深。随着印尼二级镍产能逐步释放，二级镍成为不锈钢和新能源领域主要原材料，挤占部分一级镍需求空间。近年来随着印尼NPI以及新能源中间品的加速回流国内市场，国内镍金属进口结构分化，其中一级镍进口量收缩，二级镍进口大幅增长。

另外，年中“镍铁—高冰镍”产能问题解决后，“高冰镍—硫酸镍”产能错配问题显现。硫酸镍价格坚挺上涨带动镍豆自溶经济线上移，一度抬升镍价，直到四季度，硫酸镍问题才得以缓解。

不锈钢需求一般 新能源行业表现亮眼

镍主要下游不锈钢行业表现一般，主要是年内消费表现较弱，疫情冲击产业链下游，导致传统不锈钢需求同比下滑，且高镍价使不锈钢厂利润缩窄，新建项目普遍延期，年内不锈钢产量并无明显增量，今年5—8月不锈钢产量较去年同期下降明显，但9—11月产量有所回升，整体来看，全年1—11月产量为1507.95万吨，较去年基本持平，仅增加7万吨。

不过，新能源汽车行业表现亮眼，是一片灰暗的终端行业中最亮的领域，在国内利好政策扶持下，年内新能源汽车产量增加明显，月度产量较去年同期均有增加，1—11月总产量为636.1万辆，较去年增逾一倍。

此外，镍另一下游合金领域的军工订单一直维持稳中有升的态势，弥补了民用订单和电镀耗镍的下滑。十四五规划中指出要加强军工领域建设，军用品和国产飞机的放量将拉动高温合金需求。

全年库存处于低位 镍价下方获支撑

尽管二级镍产量逐渐过剩且对纯镍替代作用明显，纯镍使用空间压缩，但镍社会库存较低，支撑镍价偏强震荡。受三月伦镍暴涨影响，年内进口大多时间处于亏损状态，国内库存难以得到补充。

LME库存和上期所镍库存紧张，年内整体均有下滑，反映出今年大部分时间金属市场都处于紧张状态，一方面是供应有限，另一方面是出于对全球主要经济体衰退威胁导致需求减弱的担忧。

回顾全年，镍市的核心矛盾是二级镍转向过剩但一级镍资源偏紧库存处于低位，在伦镍逼仓事件影响下，资金博弈行为明显，价格重心上移，但是考虑到青山与华友仍有其他精练镍产能尚在建设之中，市场预期今年二级镍往一级镍转化的瓶颈大概率会破除，一级镍对二级镍极高的溢价大概率会收缩。2022年末国内多项利好政策出台，2023年中国经济有望迎来阶段性复苏，有色金属作为重要工业品，将受益于经济各领域的增长，终端需求或将迎来一定幅度改善。美通胀水平仍未回落至预期水平，美联储加息朝着终点利率目标前进的方向未变。另外，印尼关税政策、镍豆交割等仍需密切关注。