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主要观点
黄金
【后市展望】美国经济步入衰退的显性表现不断增多，11月制造业PMI跌破荣枯线企业裁员人数增加指向需求放缓，然而商业活动维持韧性或支撑服务等核心通胀，使美国CPI、PPI回落幅度缓慢，即将到来的美联储利率决议仍有维持鹰派可能，紧缩担忧使多头双方仍有博弈，美元指数和美债收益率的走势有较大扰动，叠加人民币升值，短期金价或在高位宽度震荡。从中长期看黄金偏多，价格在1730-1760美元/盎司（国内金价390-400元/克）区间可逢低配置。
【宏观经济面】美国11月制造业景气度再度下行PMI跌破荣枯线，非农数据好于预期反映反映就业市场仍强劲供应结构性紧张问题难以好转，暴力加息使企业和房地产需求维持趋势性回落有望在通胀数据中体现，但目前住房和服务价格受到薪资增速上升对核心通胀仍有支撑，未来回落幅度有限。
【美联储货币政策】美联储主席鲍威尔最新讲话偏鸽并确认12月将放慢紧缩步伐，加息50BP基本确定，尽管当前市场预测加息将在明年3月后停止但利率终点或高于5%。紧缩货政导致美国经济衰退的担忧上升使2/10年美债利差倒挂的程度进一步加深并为40逾年最严重。
【技术面】COMEX黄金在200日均附近面临阻力，120日均线在1730美元附近形成支撑，长短周期均线有所收敛，MACD红柱收窄多头力量转弱。
【资金面】近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。
白银
【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下保持强劲，叠加全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，工业属性提振下白银走势逐步转强，但短期投机性加强需谨防美联储决议带来的波动，价格总体上在22美元/盎司（国内银价5000元/克）上方震荡。
【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓，美元和实际利率见顶或逐步走低使白银价格上行趋势逐步明确。
【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落有望带来白银牛市行情。
【白银供需】影响相对偏多，年底疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳，光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑。
【技术面】影响偏多，白银突破22美元阻力位，短周期均线多头排列对整体走势有支撑，MACD红柱再次扩散走势偏强。
本周行情回顾
本周，美国公布部分经济数据反映服务业需求仍强劲，食品和服务价格驱动PPI通胀数据增幅强于预期，均指向核心通胀仍顽固。市场担忧美联储将延长紧缩周期，2/10年期美债利差倒挂进一步加深创40逾年之最，美元止跌多空直接仍有博弈，贵金属价格周一出现大跌后逐步回升。COMEX黄金期货当周小幅低开周一大跌1.65%后逐步回升，周五收盘累计微跌0.03%，国内金价受人民币升值影响跌幅为1.53%；COMEX白银期货因投机性强上行动力相对更强，周三后持续三天涨收周五盘中突破上周高位最高涨至23.9美元，当周累计上涨1.39%。
【贵金属期现价差与比价】黄金基差持续上行现货呈现升水，白银走势仍偏强使金银比持续走低
资金面与持仓分析
【资金面变化】贵金属价格回升但散户对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位
截至12月9日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为910.4吨，较上周回升4.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,730吨，持仓较上周再减少63吨。美联储尽管明确12月将放缓加息步伐使金银价格大幅反弹，但紧缩的货币政策距离转向仍较远，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限ETF持仓仍处于阶段低位。
【贵金属持仓与库存变化】贵金属价格反弹，金银投机净多头持仓回升，库存下行趋势呈现缓和迹象
截至12月6日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为115,125手，持仓环比回升5,122手；白银期货投机持仓净多头为19,208手，较上周增加1,725手。贵金属价格反弹，机构投机多头持仓回升而空头离场，金银净多头持仓均有增加。近期黄金白银库存下行趋势呈现缓和迹象。
宏观基本面分析
【美国经济景气度(PMI)】11月制造业PMI两年半来首次跌破荣枯线，服务业PMI意外反弹反映服务性消费需求韧性
11月美国ISM制造业PMI降至49为2年半以来首次跌破荣枯线，制造业物价持续回落拖累整体的指标下降，新订单的回落和库存的上升反映需求的萎缩；服务业PMI意外反弹至56.5，商业活动大幅回升反映服务性消费需求韧性。
【美国与欧洲经济景气度】11月美国消费者信心指数再度回落但通胀预期回升，欧元区投资信心触底回升
11月美国消费者信心意外由59.9大幅回落至54.7创1980年中以来的新低，投资信心指数小幅回升但仍处于两年低位；
11月欧元区制造业PMI较上月小幅反弹至47.3，综合PMI呈现反弹至47.8但仍处于收缩区间，需求仍在持续下滑加大衰退风险。
【美国就业及失业数据】11月非农人数超预期回升，劳动参与率和职位空缺率均下降反映劳动力短缺与行业裁员情况并存
美国11月新增非农就业人口26.3万，超过预期的20万，较10月回升0.3万，失业率为3.7%与上月持平保持在历史低位，就业市场保持强劲，劳动参与率再度回落至62.1%，劳动力供应短缺问题仍难解决但10月职位空缺率回落至6.3%或反映部分行业出现裁员情况。
【美国就业结构及薪资增长】休闲酒店和教育保健行业新增就业岗位较多，薪资增速同环比回升
从结构上看休闲酒店和教育保健行业对非农新增就业人口贡献仍较大，需求保持强劲；
11月非农薪资增速同比回升至5.1%强于预期，环比增0.55%呈现稳步增长，当前劳动力结构性紧缺问题仍需通过涨薪来应对。
【美国消费数据】美国10月零售销售额环比创今年2月以来的最快增速，年末的节日假期对消费有所刺激
美国10月零售销售额环比增长1.3%，创今年2月以来的最快增速，同比增幅为8.3%；剔除汽车销售后的10月核心零售销售额环比上涨1.3%，前值为0.1%，随着年底假期临近，10月零售场所客流量有所回升，随着“黑五”购物季或使消费环比持续改善，特别是耐用品消费环比升2.7%；
汽油和汽车相关对消费环比增长贡献最大，但百货商场和电子产品消费环比持续回落，表明加息和高通胀带来消费降级情况。
【美国通胀数据】10月CPI同环比超预期回落，能源价格环比回升但二手车等商品价格大跌驱动核心通胀见顶下行
美国10月CPI同比增速7.7%，核心CPI同比增速6.3%，回落超出市场预期；能源同比贡献因基数效应回落但环比出现反弹，核心商品中二手车环比大幅回落，同比贡献大幅下降，核心通胀中住房同环比涨幅回落。
【美国与欧元区通胀数据】美国11月PPI同比回落但强于预期，食品价格涨幅创历史新高，欧元区11月通胀放缓
美国11月PPI同比继续回落至降至7.4%但高于预期的7.2%，食品价格的飙升为主要推动因素，增幅创历史新高，能源价格则继续回落；
欧元区11月CPI初值自10月高位回落至10%，核心CPI与上月持平，能源和食品继续对高通胀数据做出贡献但能源的贡献幅度下降。
【美国地产销售与其他物价指标】紧缩的货币政策使房地产持续承压但近期按揭利率叠加房价回落或刺激销量回升
紧缩的货币政策使房地产持续承压，尽管10月新建住房销售环比回升但成屋销售连续9个月下滑，9月美国房价同比增10.4%创1年新低但环比负增1.5%，降幅有所收窄。近期按揭利率出现回落叠加房价下行或短期刺激销量；融资利率维持高位影响房地产投资，新屋开工数量维持年内低位。
【美联储货币政策】美联储12月加息50BP基本确定，终端利率指向5%将加息至明年3月
美联储主席鲍威尔最新讲话偏鸽并确认12月将放慢紧缩步伐，加息50BP基本确定，尽管当前市场预测加息将在明年3月后停止但利率终点或高于5%。
【欧洲央行货币政策】欧元区利率水平接近限制性区间但欧洲央行保持鹰派，未来衰退和欧债危机的风险上升
目前欧元区利率水平接近限制性区间，但欧洲央行官员对控制通胀表示较强决心，甚至不惜牺牲经济增长，持续的货币紧缩使经济衰退的风险大增，更可能导致欧债危机的出现。
【利率数据】通胀回落缓慢或延长美联储加息周期，紧缩担忧使2/10年期美债利差倒挂幅度创40逾年最大
美国商业活动保持韧性通胀回落速度较慢，美联储或仍在维持偏鹰态度使美债收益率止跌，但紧缩货政导致美国经济衰退的担忧上升使2/10年美债利差倒挂的程度进一步加深并为40逾年最严重。
【汇率数据】美国通胀顽固或使美联储延长紧缩周期，美元指数本周止跌小幅反弹，人民币持续升值
本周美元指数先涨后回落在104-105.9区间波动，美国通胀顽固或使美联储延长紧缩周期，美指当周止跌小幅反弹；非美货币升至趋势有所缓和，人民币则在多重利多预期下持续升值。
白银产业基本面分析
【白银国内供应生产情况】10月疫情反弹对白银生产造成扰动，进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳
10月全国白银产量为1397吨环比下降2.57%，全国疫情反弹对生产造成一定扰动。今年10月我国未锻造白银进口量为17.85吨，同比回升3.7%，环比增加17.2%，出口量为307.4吨较同比增长43.1%，环比增0.1%；白银进出口量有所回暖反映全球白银实物总体消费平稳。
【白银国内消费情况】光伏生产持续加速，工业需求和消费稳步回暖对银价有较大支撑
10月电子制造工业增加至累计同比增9.5%与9月持平，消费电子生产整体平稳，10月国内珠宝消费累计同比增加1.7%，10月太阳能电池产量同比累计增35.6%光伏生产持续加速。国内工业需求和珠宝消费稳步回暖，对价格形成支撑。
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