近期，镍价走势乏善可陈，日内波动较大，但又没有明显趋势。从基本面来看，主要原因还是供应过剩预期与交割品持续低库之间的博弈，LME镍市流动性匮乏以及印尼长期以来表态要对低品位镍产品加征关税的消息也在一定程度上加大了镍价波动的弹性。

低库存加大交易难度

3月伦镍挤仓行情过后，全球电解镍显性库存并没有增长，反而继续稳中趋降。截至11月25日，LME镍库存为51732吨，上期所镍库存为3291吨，相对于3月7日的76830吨、5479吨，降幅分别为32.6%、39.9%。主要原因还是在于国内新能源汽车超预期快速发展，9月新能源汽车产销分别完成75.8万辆和70.5万辆，同比增长110%和93.9%。前9个月产量累计同比增长118%，新能源汽车渗透率达到了28%。预计2022年全年新能源汽车产量有望达到700万辆，较上半年预计的550万辆显著增长。新能源汽车板块的镍消费量仍在继续攀升，市场期待的湿法中间品及高冰镍供应量的释放无法在短中期内满足硫酸镍原料需求，且合金电镀（占镍消费约12%）对镍板存在刚性消费。此外，不排除部分精炼镍库存转为隐性库存，导致实际可交割品持续处于紧张状态。

印尼镍产能持续释放

伴随中国企业海外建厂以及印尼本土红土镍矿优势的逐步升级，印尼已经形成了初具规模的镍生产体系，供应世界镍市场镍37%。印尼地区大力发展镍业，2021年印尼镍产量达到245万金属吨，预计2022年印尼全国镍产量将达到260万金属吨，出口约100万金属吨。

2022年精炼镍和镍铁价差远超历史正常水平，高利润刺激高冰镍加速投产，2022 年印尼氢氧化镍钴（MHP）新增产能约为9.8万吨，高冰镍产能增加约为12万吨。2023 年印尼中间品规划产能大幅增加，各企业已公布的 MHP 和冰镍（高冰镍 低冰镍）合计产能达到 54.05 万吨，其中冰镍（高冰镍 低冰镍）规划产能为25.75万吨。

2022年中国对镍中间品进口量亦远超往年水平，2022年1—10 月中国湿法冶炼中间品进口量为11.7万镍吨，同比2021年增加5.7万镍吨。随着MHP产能的不断释放，后期进口量增幅或继续扩大。2022年1—10月国内进口火法冶炼产品（主要是高冰镍）为12.3 万吨，折合约8.6万镍吨。

印尼二级镍的回流为国内镍市场提供了充足的原料，但近日关于印尼提高镍相关品关税的问题再次成为市场热点。据市场消息，印尼政府计划于本周向社会面普及即将出口的镍铁出口关税政策，关税的比例将根据煤炭及LME镍价波动而不同，最高可达12%（若LME>22300，3400主力动力煤Fob单价<40美元）。若征税政策落地，势必会推高国内镍产业链成本，对产业链阶段性供需产生影响，进而加大镍不锈钢等价格波动。

主体消费下降明显

2022年中国300系不锈钢已投产产能约为338 万吨，但由于消费疲弱、钢厂利润较差，产能利用率明显下降，2022年110月，Mysteel中国300系不锈钢产量为1329万吨，较去年同期的1364万吨降幅2.6%。不锈钢是镍下游最大消费主体，预计2022年不锈钢占中国原生镍消费比例约为70%，电池占比约为19%，合金占比约为6%，电镀和其他板块占比约为5%。

作为镍传统消费行业，不锈钢市场表现疲态，粗钢产量维持下行趋势，对镍市场消费能力减弱明显，最终导致镍市场形成了供大于求局面。INSG数据显示，今年前九个月，全球镍市场供应过剩61000吨，2021年同期为短缺160600吨。

综合来看，随着印尼二级镍产能持续释放，原生镍供应过剩幅度可能会进一步扩大。后期新能源汽车的镍消费也将大部分被中间品替代，精炼镍将表现为供应相对稳定，而消费下滑、库存逐步累积的过程。与此同时，若上期所将镍豆纳入交割范围后，将一定程度引导隐性库存回流，减少挤兑风险。因此，高位镍价将难以持续。