本周观点

供应端，镍铁现货价格小幅下跌，周内成交价格1340-1360元/镍点之间，11月钢厂产量不及预期，预计16.1万吨，其中300系减产约11.5万吨。电解镍方面，由于内外比值尚未回归，进口亏损约8298元/吨，预计后续进口窗口关闭维持，进口流入减少，而近端现货资源偏紧张，使得镍板升水逐渐走高。

需求端，纯镍需求以刚性合金、电镀为主，弹性不大，镍价支撑有所下滑。

整体来看，纯镍进口窗口关闭与刚性需求之间的拉扯，共同塑造了当前僵硬的基本面。LME镍库存绝对低位、印尼增收镍铁关税的政策等不确定因素，都能够为镍价提供上涨驱动。紫金天风期货认为短期沪镍绝对价格以宽幅震荡为主，单边策略以逢低做多为主。

不锈钢来看，在11月、12月不锈钢减产扰动的情况下，后续不锈钢累库幅度可能放缓。不锈钢终端消费始终疲软，虽然存在减产扰动的刺激，但价格上涨空间并不大。

风险提示：宏观风险。

镍观点小结

电解镍核心观点：整体来看，纯镍进口窗口关闭与刚性需求之间的拉扯，共同塑造了当前僵硬的基本面。LME镍库存绝对低位、印尼增收镍铁关税的政策等不确定因素，都能够为镍价提供上涨驱动。紫金天风期货认为短期沪镍绝对价格以宽幅震荡为主，单边策略以逢低做多为主。

镍铁价格：镍铁现货价格小幅下跌，周内成交价格1340-1360元/镍点之间。

镍铁利润：镍铁厂利润边际走弱，利润率约-4%至+7%之间。

电解镍进口利润：截至11月22日，镍沪伦比值7.343，盘面进口亏损4810元/吨。

电解镍现货升贴水：

金川镍升水3750元/吨；

俄镍升水2450元/吨；

挪威大板升水6000元/吨；

镍豆贴水500元/吨；

LME0-3升贴水：LME0-3升水-134美元/吨。

电解镍库存：截至11月22日，LME镍库存49800吨，其中镍豆库存45918吨，镍板库存1296吨。截至11月18日，电解镍国内社会库存为7447吨。

不锈钢观点小结

核心观点：在11月、12月不锈钢减产扰动的情况下，后续不锈钢累库幅度可能放缓。不锈钢终端消费始终疲软，虽然存在减产扰动的刺激，但是价格上涨空间并不大。

产量：11月不锈钢预计减产约16.1万吨，其中300系减产约11.5万吨；12月不锈钢预计减产约14,4万吨，其中300系减产约10.4万吨。

冶炼利润：不锈钢利润收窄，利润率约-1%，位于盈亏平衡附近。

不锈钢社会库存：截至11月18日，不锈钢库存535600吨。

本周热点

不锈钢减产扰动+印尼关税政策

根据统计，11月不锈钢预计减产约16.1万吨，其中300系减产约11.5万吨；12月不锈钢预计减产约14,4万吨，其中300系减产约10.4万吨。此外，印尼某大型钢厂也表示因海外需求平淡而进行减产，预计印尼11月不锈钢减产约8万吨，12月存在继续减产的可能。紫金天风期货认为在11月、12月不锈钢减产扰动的情况下，后续不锈钢累库幅度可能放缓。不锈钢终端消费始终疲软，虽然存在减产扰动的刺激，但是价格上涨空间并不大。

据SMM消息，印尼征收镍铁出口关税政策计划于下周公布。关税比例将根据煤炭以及LME镍价波动而变化，最高可达12%（若LME>22300，3400主力动力煤Fob单价<40美金）。虽然印尼关税即将落地，但在当前不锈钢减产的情况下，需求疲软，镍铁现货价格未必能够显著抬升。而紫金天风期货认为在当前纯镍盘面缺乏流动性的时候，需要警惕消息面带来的刺激，镍价可能发生剧烈波动。