文章引言

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行情回顾

周三美联储公布11月加息75bp，符合市场预期，并暗示12月可能放缓加息步伐，但利率点或更高、加息时间会更长，略显鹰派。周三和周五公布的美国就业数据显示就业市场仍然较好，支持加息。11月4日，德国总理访华，中德关系有一定修复；叠加市场传言疫情管控政策变化，股、汇、商品全线翻红，沪铜主力突破64000元吨区间上沿，周五夜盘上探66360元吨。而LME金属相对内盘补涨，伦铜周五夜盘拉涨5.74%至8091.5美元吨。

产业基本面

CSPT小组于9月27日上午在线上召开第四季度总经理办公会议，并敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨，并创2017年四季度以来新高。11月4日，进口铜精矿指数报88.16美元/吨，周环比增加0.23美元/吨。

9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。不过，目前粗铜现货紧张问题依然严峻，导致产量受限。预计10月国内产量为93.66万吨，环比上升3.04%，同比上升18.65%。铜精矿供应充裕，冶炼厂生产积极性较高，部分企业推迟或取消原油检修计划，电解铜产量稳步提升。

11月3日，LME铜0-3升水35美元/吨，本周LME铜升贴水大幅下滑。11月4日，SMM1#电解铜现货升水120元/吨。SMM预计下周将有俄铜持续流入市场，将对现货升水造成冲击。但手持长单货商以及炼厂方面恐仍挣扎挺价，倘若贴水扩大部分货源将被转成仓单交割。预计下周沪铜当月合约现货贴水200-贴水100元/吨。沪铜back结构扩大。目前11与12合约价差居高不下，交割前挤仓动力支撑铜价。

小结及展望

利多因素：

1.美联储未来加息幅度或放缓；

2.废铜供应偏紧；

3.新能源汽车、光伏行业景气，基建仍可期待；

4.全球显性库存低位去化，国内高持仓、低库存。

利空因素：

1.海外通胀仍然高企，流动性收缩，美元指数偏强；

2.美债收益率倒挂，多国经济下行压力大，外围衰退渐近；

3.国内地产和出口制约经济修复，防疫政策放松预期落空；

4.供应压力增强，远期平衡表走向过剩。

逻辑观点：

宏观层面，近期美联储加息和国内防疫政策预期发生边际变化，但美国通胀和就业尚未看到明显弱化，国内疫情仍然坚持“动态清零”且多地疫情散发，预期与现实的劈叉会加剧盘面波动。

基本面上，供应端，铜精矿供应宽松，TC持续回升；国内精铜产量稳步增加，预计10月产量超过93万吨，供应压力逐步增大；但废铜供应仍受疫情干扰，LME可能禁止俄罗斯金属交易，扰动风险仍存。需求端，传统需求表现平淡，空调和汽车有望回升，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位，LME库存跌至9.4万吨附近。国内临近交割，持仓仍在高位。

总体看，短期宏观预期复杂多变，供应端趋松但扰动风险仍存，低库存支撑，建议看短做短，高抛低吸；中期维持震荡；长期衰退预期和供应放量制约上方空间。