宏观
一、美加息预期再提高
美国上周公布的9月通胀超预期，顽固通胀成美联储共识。本周美联储官员再集体放鹰，联储副主席布拉德表示应该将2023年的紧缩提前到2022年，预计加息终点可能在5%，别有多位鹰派官员也提到了5%目标。受此影响，本周美十年期国债收益率大涨突破了两个月高点4%，站上4.2%。市场对11月加息100的基点的预期增加，12月再加息75个基点煌预期提高到60%，金融市场重新定价加息路径，对股市等风险资产压力加重。随着11月加息临近，金融市场压力可能加重。
此外本周公布的美国经济数据普遍减弱，美国9月零售销售同比上升8.4%，前值为上升9.1%，环比持平，前值为上升0.3%，反映美国消费增长势头有所放缓。不过本周公布的新申请失业金人数低于预期，目前失业率3.5%为历史最低，职位空缺仍超千万，就业市场仍紧张，预计工资增长和收入增长对消费的支撑仍强。不过眼下市场认为这增加了联储加息的压力。另外美国9月新屋开工环比下滑8.1%，同比下滑7.7%，成屋销售环比下滑1.5%，已是连续八个月下滑，同比下滑23.8%因大幅加息导致房贷提高，本周30年期抵押贷款利率升至6.9%，较去年翻倍，已严重抑制房地产的需求。整体看加息对美国经济和需求的抑制已持续体现，但强劲就业和消费仍令经济具有较强的韧性。
二、欧洲风险情绪减轻
欧洲本周焦点是英国，新首相上台推出大规模的居民补贴和企业减税计划，令英镑汇率崩盘，兑美元汇率一周大跌超20%，引发国债收益率飙升和债券价格暴跌，养老基金因补仓陷入流动性风险，一时间英国和欧洲的股债汇市集体杀跌，英国央行被迫下场购债压低债券收益率，金融恐慌随之逐步减弱。上周末任命了新的财政大臣，取消了大部分减税新政，金融市场进一步回升。周四首相特拉斯辞职，宣告新政彻底退出，预计保守党将在周末投票选出新首相，以尽快消除不确定性。不过这轮折腾突显英国面对高通胀，加息和经济下行压力之下的脆弱性，长期经济衰退前景不会改变。
欧元区8月贸易帐录得纪录最大贸易逆差，9月调和CPI同比上升9.9%，较初值下调0.1个百分点仍为新高，核心CPI仍高达6%。央行官员认为通胀将继续上升，需要继续加息，明年开始退出ＱＥ，经济面临技术性衰退。
能源方面，欧盟同意成员国使用欧盟预算做能源补贴，总计400亿欧元，欧盟还提出天然气干预措施，对价格实施动态上限、限制荷兰TTF天然气价格的单日波幅等，以减少天然气市场的投机炒作。此前欧盟实施了对非天然气发电的电价限制在180欧元/兆瓦时，加上冬季天然气存储已满储，近期欧洲电力和天然气价格都有大幅下跌，荷兰TTF气价由最高时的300欧元跌到最低110欧元。整体看欧洲的能源补贴和干预措施起效，市场担忧情绪有所缓解。
OPEC宣布11月减产200万桶/天后，美国反应激烈，威胁向WTO起诉OPEC和对沙特制裁，阿拉伯国家目前强硬回应，关注后续进展。本周白宫宣布延长原油战略储备的抛储计划，并考虑限制汽柴油出口，另外为鼓励原油投资，表示将在WTI油价72-67美元时回补战略储备。美中期选举前的博弈加剧。不过在OPEC减产和美回补储备的双重支撑下，油价下方支撑更加稳固。
现货
一、LME挤仓压力增加
上周起LME注销仓单急增6万吨，集中在亚洲，且本周亚洲仓库的库存开始持续流出，这说明中国进口需求增加，进口利润处于高位刺激库存转向中国，近期LME库存可能保持快速下降。现货升水先跌后升，目前80美元以上。关注LME持续库存下降，挤仓再度成为主导因素。
二、高价抑制消费，供应缺口支撑价格
本周10月交割换月，随着交割货源流出，升水回落到最低600多，下游采购有所增加，但下游看跌畏高心理重，实际消费增加不明显。到周五现货升水750元，11-12升水1000元，仍处于极高水平。此外现货进口利润较上周的高位回落但仍保持在500元以上，近月进口亏损200-100元，仍足以吸引向国内进口。保税贸易升水保持在140美元的高位，保税库存仍低于3万吨，进口缺乏弹性。由于炼厂交割、进口报关到货，供应增加，国内主流消费地库存11.3万吨，较上周增加了3万吨，但下周到货环比会减少。另外节后铜价上涨，废铜明显跟涨不及，精废杆价差一度扩大到2千以上，反映废铜商逢高积极抛库存，畏高明显。但本周现货回落后精废杆价差迅速收窄，最低到1200元，废铜杆仍有一定价格优势，废铜杆需要好，但原料需要加价采购，提货较为紧张。整体看货源增量有限，而下游仍处旺季，价格回落后吸引补货，低库存和高升水格局继续。
消息面，本周科达尔科确定2023年发往欧洲的精铜贸易升水定在235美元，较去年提高110美元，阿鲁比斯发往欧洲的精铜贸易升水定在228美元，其解释因欧洲成本大涨，运费提高以及库存偏低。普遍认为欧洲企业拒绝使用俄罗斯金属，因此需要另外寻找其它供应渠道是主要原因，但低库存的影响也非常明显。另外炼厂已开始为明年的精矿采购谈长单，消息称国内头部炼厂预期明年精矿TC可能在90美元或90美元中位数，明年现货TC可能会达100美元，较今年增加，反映了对精矿供应进一步宽松的预期。ICSG9月报预测今年全球精铜缺口32.5万吨，明年精铜供应增加，消费增速下降，将转为过剩15万吨。另外大冶新建40万吨项目正准备投料，该项目今年因疫情推迟近半年，随着今年最大新项目投放，年末精铜产量增速将继续加快。
三、策略
随着主要经济体下行压力加大和美联储加息目标继续向上修正，宏观压力持续增加中。近期随着美联储11月加息临近，金融市场可能迎来新一轮压力。但现货极端低库存仍主导铜价波动节奏，LME大规模注销仓单暗示新一轮挤仓正在酝酿，国内供应增加但下游基础消费仍强，估计比价回落但整体仍跟随外盘。宏观空头和现货紧张的矛盾都进一步强化，中期趋势偏空，整体下行节奏会非常缓慢震荡。交易策略为利用挤仓急拉短空远月，62000元/吨上方压力区，6万下方近期支撑，空头需要灵活换手。预计下周12月主要波动区间为63500-61000元/吨。
