美国经济强韧 加息预期调整

本周美国经济数据多空交织。周中公布了美联储7月议息会议纪要，纪要显示联储官员担心收紧过度令经济下行压力加大，将根据后续经济数据决定加息幅度。该纪要偏鸽派，但因为8月以来市场一直交易加息放缓的预期，纪要对市场影响不大。相反联储多位官员再次强调支持大幅加息，并称明年不会看到加息方面改变。目前联储观察的交易显示对9月加息75个基点的预期下降到40%。美国经济扩散明显放缓但就业仍强劲，未来市场预期还会反复摆动，但年内大幅加息的事实不会改变。最近一周美元指数大幅上涨，或暗示市场调整明年降息预期，重新回到交易加息的逻辑。7月中旬以来美元指数大幅下跌，对应了本轮风险资产的全面反弹，关注美元指数技术上结束回调重新上涨，对大宗利空。

另一方面，本周公布的美国数据利多，7月美国零售销售环比持平，同比增长10.3%，上月为增长8.4%，消费者信心指数也反弹到三个月高位，另外上周初次申请失业金人数25万人大幅低于预期。整体数据显示美国就业市场仍非常强劲，因此支撑消费强劲增长，另外汽油价格下跌也支撑消费者信心，美经济放缓但仍然强韧。此外最近两周的汽油库存数据也显示消费还稳定。受此影响，美股仍偏强势，恐惧指数继续回落维持在年内低位，一般来说经济预期对大宗的影响强于利率变化，因此包括大宗在内的风险资产的利多仍较强。

欧洲能源价格大涨 能源危机渐行渐近

欧洲自上周起正式执行俄罗斯煤炭禁运，而7月末起俄罗斯通过北溪1号管道的输气量已降至20%水平，高温干旱还导致法国核电站发电量降至50%，欧洲主要航道水位过低货运量大降。另外印尼重新限制煤炭出口，澳大利亚计划减少天然气出口，这都是欧洲补充能源的重要来源地。种种因素叠加推动欧洲电力和天然气价格大涨，目前德国一年期电价升至550欧元，法国电价超过600欧元，天然气价格250欧元，较多年平均水平高出10倍。更高的能源价格意味着工业生产减少，本周又有托克和海德鲁分别宣布在欧洲的锌和铝冶炼厂因成本原因停产。整体来说欧洲能源危机继续恶化，经济衰退加速的预期进一步强化。

供应干扰超预期 现货矛盾加剧

周初贵溪出现疫情，目前疫情造成的管控仍在强化，炼厂汽车运输不畅，如果物流影响持续，也存在冶炼受到影响的可能。安徽、浙江、湖北等地因缺电限产进一步加剧。

消费端，受价格上涨和高升水影响，销售明显转弱，铜杆加工费回到550以下的偏低水平。铜杆厂前期接单较满，目前排产仍好，但新订单偏弱。废铜商心态差异，一方面高温疫情等造成回收减少，加上进口亏损，废铜库存补充困难，另一方面价格陷入震荡畏高情绪增加，但整体看货源紧张，导致低氧杆供需两弱，开工仍陷低位，精铜杆对废铜杆替代现象仍较明显。限电造成川渝及华东大范围限产，下游通过错峰生产、订单转移等方式处理，生产影响不大，但高温和限电影响施工，终端需求节奏有影响。据统计局数据，7月铜材产量188万吨，同比增加7%，1-7月铜材产量同比增加4%，反映基建、新能源需求发力，弥补了房地产和居民消费性需求的下滑，实际需求仍保持较好的增速。通常基建投资对需求的带动时差约三个月，加上9月以后进入传统旺季，电网也进入投资高峰期，预期消费温和增长势头继续。叠加供应增量持续低于预期，现货紧张格局难以在短时间内改变，现货矛盾加剧，价格支撑良好。

策略

宏观多空交织，但压力逐步增大，修复行情可能已接近尾声，这或导致下游畏高，转为买跌不买涨的模式，推动价格上涨的力量转弱，但实际供应紧张，升水结构进一步强化，现货矛盾突出，价格有维持偏强震荡甚至进一步冲高的能力。

作者：邓宏