一、宏观利空集中兑现，但短线情绪有修复
PMI下行通胀向上，欧美经济下行压力加大
9月美国ISM制造业PIM指数50.9，较上月大幅下滑1.9个百分点，其中新订单指数47.1，下滑4.2个百分点，ISM非制造业PMI指数56.7，较上月提高0.7个百分点，失业率由上月的3.7%下降至3.5%。欧元区9月制造业和服务业PMI指数分别为48.4和48.8，已连续三个月落地荣枯线下方。数据显示美国未来生产下行压力加大，但强就业支撑消费，因此整体经济仍强韧，但欧洲已进入衰退区，整个经济下行得到验证。
本周另一个关注点是通胀数据。美国9月CPI同比上涨8.2%，较上月下滑0.1个百分点，但扣除能源食品的核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6.6%创四十年高位，反映出高通胀将长期持续。欧元区9月CPI同比上涨10%，核心CPI同比上涨6.1%，较上月提高0.6个百分点，8月PPI环比上升5%，同比上涨43.3%。核心通胀持续扩大进一步巩固美联储加息前景，目前市场充分预期美联储将在11月加息75个基点，12月或加息50个基点。欧洲央行官员表示将同步加息，另外欧洲央行还讨论了明年量化收紧的问题。随着11月加息临近，风险资产的压力增加。
受宏观利空影响美欧股市最近持续大跌，不过周四美股强力反弹，仅从技术上看其自8月中旬以来大幅下跌近20%，出现阶段性反弹可能性很大。另外英国新首相特拉斯上台即宣布大规模补贴和减税计划，导致英镑恐慌性大跌超10%，国债暴跌导致的流动性危机目前还在持续，同期欧元亦在能源危机担忧下快速下跌，消息称英国政府可能大幅修改减税计划，英镑和欧元双双大涨，或为恐慌释放后的短暂技术性反弹，但美国经济相对非美经济体更强健，美元整体强势格局不变。
OPEC减产护价、欧洲战争外溢风险加大
OPEC10月议产会议意外宣布减产200万桶/天，由于前两月OPEC实际产量已大幅低于配额200-300万桶，因此估计实际减产量可能在80万桶左右。OPEC大规模减产反映了其将油价维持在80美元以上的决心。美国威胁将在ＷＴＯ发起反垄断诉讼，白宫称将根据后续产量情况决定对沙特的制裁，美议员提出撤出驻军、武器禁售等制裁沙特的方案。沙特强硬回应称是纯粹的经济行为，但也不排除沙特被迫让步的可能。另外本周Ｇ７宣布将对俄罗斯石油进行限价，计划将在12月落实执行细节，俄罗斯则回应称不会向限制石油和天然气的国家进行销售。能源供应国和西方博弈更趋激烈，但整体来说供应减少的可能性较大，油价大概率仍可维持整体高位，进而支撑高通胀，对经济持续施压。
克里米亚大桥遇袭之后俄罗斯对乌克兰全境发动大规模空袭，首次大范围袭击民用设施，美国承诺提供更多防空武器援助，北约秘书长称俄罗斯的胜利意味着北约的失败，可能暗示北约将进一步介入俄乌战事，战争溢出的信号越来越多，通常意味着避险情绪上升，风险资产进一步承压。
二、低库存配合挤仓，价格短线有支撑
节后归来，据ＳＭＭ数据国内主流消费地库存增加1.6万吨，增幅少于往年，加上保税库存维持在3万吨的极端低位，本周挤仓进入高潮，10-11升水最高达到1800元，并带动价格大涨，当月进口利润扩大到1000元以上。LME库存本周止增转跌，自9月以来合计增加4.3万吨，但现货升水始终维持在高位，本周注销仓单大增3万吨，或为中国进口买盘，LME现货升水也由周初的50美元回升到90美元。整体看可跟踪库存处于最低水平，两市高升水格局不会有根本改变，对价格也有较强的支撑。
除被迫点价和交货外，本周多数时间终端买盘极淡，现货对当月贴水接近200元，废铜商逢高卖货，精废杆价差扩大到1650元，下游畏高信号明显，现货进一步上升压力大。不过由于节前备货不多，实际需求仍强，交割后下游补货需求仍强。供应方面，本周沪铜比价上升，现货进口利润保持在一千元的高位，后续进口将增加。另外ＳＭＭ9月金属产量出炉，9月精铜产量90.9万吨，预计10月精铜产量提高到93万吨，四季度精铜产量环比增加7%，而消费仍有提升空间，估计近期供应仍非常紧张，但11月以后现货矛盾会逐步减弱。
消息面，LME宣布停止接受乌拉尔矿业的铜和锌交割，并向会员征求意见是否将俄罗斯金属剔除交割，周四美铝要求LME将俄铝剔除出交割，另美国正考虑制裁俄铝的具体方式，看来俄罗斯金属被制裁并赶出LME的可能性已越来越大了。俄铜传统上主要销往欧洲，被禁后必然转向亚洲，理论上全球铜元素的供应不受影响，不过在LME极低库存背景下容易被借机炒作挤仓。
另外智利科达尔科和欧洲最大铜供应商阿鲁比斯对明年发往欧洲的精铜长单升水报价在235美元和228美元，比2022年提高了110美元。阿鲁比斯解释极低库存、运费大涨、欧洲能源成本过高等造成升水被迫提高，但猜测欧盟制裁俄罗斯金属可能是最重要的原因。去年欧盟进口铜80万吨，俄铜有29万吨，制裁意味着欧洲需要另寻货源。当前欧洲现货溢价为110美元，升水大涨也可能带来一定炒作情绪。
整体看，尽管欧洲三季度以来下游生产明显转弱，但中国三季度疫情后赶工跟四季度旺季连起，实际需求增加明显，而供应端诸多干扰增量迟迟未兑现，导致库存处于极低水平，近期价格仍有较强支撑，随着精铜产量提高，11月以后现货矛盾可能逐步减弱，价格迎来更大的回调空间。
三、交易策略
宏观中期压力持续，美联储加息又接近，不支持现货趋势性上涨，64000元/吨上方现货压力体现，下周LME或仍有继续挤仓向上动力，但整体进入压力区。中期看价格反弹到8月平台压力区，逢高尝试抛空远月，但低库存下跌过程非常缓慢震荡，空头要加快换手。下周主力合约波动区间63000-61000元/吨。
