作为在建筑和制造业中大量使用的重要原材料，铜的价格往往是全球经济健康程度的晴雨表，有助于预测未来的增长趋势，因此也被称为“铜博士”。

从今年的铜价走势看，随着年初全球疫情形势好转，加上乌克兰局势升级造成供应中断的担忧，伦铜更是一度创近七年新高。

但在四月下旬以来，伦铜价格开始承压走低。这一方面是因为随着美国开始进入加息周期，美元指数一路攀升，施压铜价；另一方面，全球经济衰退的迹象愈发清晰，铜的需求也开始减弱，进一步拖拽铜价，伦铜自年内高位已经下跌超过25%。受此影响，国内金属产业链龙头公司江西铜业(00358,600362.SH)的股价表现也进入了下行通道。

自2022年3月创下15.00港元的年内高位之后，江西铜业的股价就开始反复下行。2022年9月30日，江西铜业的股价更是一度跌至8.80港元，创下两年内的股价新低，较年内高位跌去超40%。

在“铜博士”备受压力的当下，半年间市值蒸发超200亿的江西铜业将何去何从？先让我们从其基本面来看。

上半年业绩增速放缓

据了解，江西铜业以江西德兴铜矿起家，而后不断扩大铜冶炼和加工产能，现拥有世界上较大的单线铜熔融、精练产能。截止2021年末，公司100%所有权的资源储量约为铜金属861.9万吨、黄金278.5吨、银8138吨、钼20.0万吨；联合其他公司所控制的按所占权益计算资源量约为铜443.5万吨、黄金52吨；控股子公司恒邦股份(持股44.48%)拥有150.38吨黄金储量。

与此同时，江西铜业拥有从矿山采选至铜产品加工的完整产业链，其中德兴铜矿为国内最大露天开采矿山，旗下贵溪冶炼厂为全球单体规模最大的铜冶炼厂。此外，公司铜材年产量超160万吨，为全国最大的铜加工生产商，一体化产业链充分提升规模效益及生产效率，基本面和扩张进程还是有较为完备的保证。

虽然今年下半年以来铜价走势有所波动，但在今年上半年在俄乌冲突下，市场对于供需关系的担忧，推动大宗商品市场价格，创下新高。这带动了江西铜业业绩的稳定增长。今年上半年，江西铜业实现营业收入2552.48亿元，同比增长12.55%；归属上市公司股东净利润34.67亿元，同比增长13.92%。虽然公司销售收入再创历史新高，但增速却较去年同期的54.30%、308.38%大幅放缓。

分产品来看，今年上半年，公司铜相关产业收入同比增长13.78%，收入占比超九成，大部分产品均成功实现了量价齐升。其中，阴极铜作为公司的主要收入来源，其收入及产量分别实现了6.89%及2.51%的同比增长。

据公司年报显示，2022年公司计划生产铜精矿含铜20.17万吨、生产阴极铜177.5万吨、黄金93吨、白银1183吨、硫酸500万吨、铜加工材182万吨，分别同比变化－0.3%、－0.4%、+29.7%、+5.2%、-5.7%、+10.2%。从目前来看，铜价表现依然波动，在量价齐降的背景下，江西铜业2022年的业绩表现或难言理想 。

值得一提的是，近年来在新能源行业的快速发展下，铜箔需求放量，多家铜加工企业也纷纷“入局”，各大铜箔企业加速扩产进程，这成功带动了锂电铜箔行业上市潮。江西铜业就是其中之一，江西铜业分拆旗下控股子公司江铜铜箔冲刺创业板。

江铜铜箔成立于2003年，主要从事各类高性能电解铜箔研发、生产与销售，2021年开始切入锂电铜箔领域。随着新能源领域快速发展，带动锂电铜箔放量。2022年首三个月，江铜铜箔锂电铜箔收入2.02亿元，已超过2021年全年，其收入占比从2021年的9.43%提升至35.04%。

未来随着江西铜箔成功上市以及盈利能力持续提升，将持续为公司贡献一定投资收益，为江西铜业的业绩带来新的成长空间。

铜价短期承压 长期有望向好

短期来看，铜价的前景面临来自供应链阻碍和高通胀的压力，包括建筑以及汽车在内各个领域的铜需求都受到了影响。事实上，自俄乌冲突爆发后，全球有色金属市场便开始了频繁波动。除原油以及天然气外，俄罗斯同时也是铜、铝、锌、锡、镍等关键工业金属的重要出口国。在俄乌冲突的紧张局势下，LME期镍价格一度突破2.5万美元/吨的高位水平，铜期货价格也曾在今年3月创下新高。

不过，在近3个月中，全球多种金属期货价格均出现了不同程度的震荡下挫。在此之中，美联储以及全球主要发达经济体央行开始同步加息是导致市场悲观情绪加重的关键因素。为抗击高企的通胀，美联储自今年3月开启加息之路，截至9月已经累计加息300个基点。与此同时，加拿大央行、英国央行以及欧洲央行等多个发达经济体央行也开始持续收紧货币政策。在此背景下，全球股票市场承压下挫，投资者对于大幅收紧货币政策可能将损害全球经济增长的担忧情绪愈发严重，同时美元强势的表现也打压了以美元计价的金属期货价格，铜价也因此承受着不小的下行压力。

再从供应端来看，自疫情常态化以来，全球铜矿供应恢复较快，去年的铜供需缺口恢复至紧平衡。智通财经APP了解到，CSPT小组(中国铜原料联合谈判小组)将今年第四季度的TC/RC指导价定为每吨93美元和每磅9.3美分，同比提高32.9%，创下五年高位，可见全球铜精矿供应总体趋松。同时受到国内限电、检修结束、新产能投放等一系列事件的影响，预计今年9月精铜产量将增至90万吨，供应压力逐步增大。值得一提的是，近期国内下游除新能源领域表现亮眼外，其余行业消费普遍维持负增长。在这些因素共振背景下，铜价从6、7月开始了一轮较为流畅的下跌，伦铜自年内高位已经下跌超过25%。

虽然近期铜精矿现货加工费TC的积极上行有利于国内铜企冶炼业务利润的提升，但对于江西铜业这类铜矿自给率高的企业，优势并不明显。其实，铜精矿现货加工费提升意味着铜精矿供应的增加及铜价未来更大的下行压力。而对铜精矿自给率高的企业，利润受铜价下跌影响更大，甚至超过加工费上涨所带来的收益，可见江西铜业的短期前景并不乐观。

尽管当前铜价因全球经济衰退风险增大而承受着下行压力，但长期来看，由于铜在电动汽车、太阳能以及能源储存电池等新能源产业方面有着广泛的应用，随着新能源产业发展逐步加速，铜价的长期前景值得期待。力拓高管指出，由于能源转型将要求铜产量大幅增加以满足消费者的需求，因此对铜价的长期前景感到放心。高盛预计，到2025年，全球铜需求将开始超过供应，推动铜价升至每吨15000美元，是目前水平的两倍。同时，惠誉预计，铜价在未来5年将稳步上涨。鉴于铜市场预计会出现长期结构性缺口，铜价将于2027年回到今年3月曾触及的历史高点。

总体来说，全球通胀不减，流动性紧张，紧急衰退预期加深下宏观利空逐步强化，国内新产能投放，供应压力逐步增大。与此同时，在经济下行的背景下，金九银十的消费旺季景气度不及往年同期，短期内铜价或持续承压下行。但华泰金控指出，长期来看，在新能源、风电／光伏发电新装机增长以及电网升级的推动下，铜价将会在基本面的支撑下进入上升周期。

不过未来待铜价逐步恢复后，是否能带动江西铜业从“至暗时刻”中走出？这仍需要市场的进一步关注。

作者：何文璐