近日铜价再次走弱，接下来要测试60000元/吨，主要原因是宏观情绪偏空，现货偏紧难持续，不过在低库存局面下，铜价下行仍较为曲折。总体看，美国加息预期压制，国内经济复苏有限，现货偏紧格局正在改变，短期铜价仍会呈现偏弱走势。

宏观仍相对偏空

美东时间9月21日周三，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.50%上调到3.00%至3.25%。至此，美联储从今年1月起已连续五次加息，并且从6月开始，联储最近三次会议每次都决定加息75个基点，保持着1994年11月以来最强劲的单次加息力度。更为鹰派的是，会后更新的点阵图显示，多数联储决策者预计到年底，今年还得合计加息125个基点，将11月下次会议继续加息75个基点的可能性摆上台面。比加息更可怕的是，放弃软着陆后，鲍威尔“直言”衰退，市场或将再次交易衰退。

国内方面，国家统计局发布的数据显示，8月份固定资产投资（不含农户）环比增长0.36%；8月社会消费品零售总额同比增长5.4%；8月规模以上工业增加值同比实际增长4.2%。整体看，8月投资、消费指标总体改善，房地产周期类消费待恢复。近期随着地方政府和金融机构的“保交楼”举措推进，8月销售降幅较7月收窄，在不新添加其他风险前提下，今年金九银十拉动力虽有减弱但维稳作用仍在，销售底部会基本确认。从政策有效性看，保交楼政策通过避免期房违约，有利于稳定市场信心和预期，提高居民购房意愿，破解当前房地产市场的负循环。但同时，考虑到当前地方政府财政压力较大，政府财力有限，政策性手段对房地产市场的支持力度预期有限。预计四季度即使保交楼政策推动竣工回升，但总体房地产投资增速回正恐难以实现。

现货紧张或将缓解

截至上周，SMM进口铜精矿指数（周）报84.35美元/吨，继续增加。周内铜精矿现货市场成交活跃度环比回落明显，贸易商与炼厂之间的成交寥寥，炼厂四季度补货进度已过大半，仅有矿山与炼厂之间存在些许成交，当下矿山与炼厂之间的干净矿成交加工费已上涨至 80 美元中低位，接近贸易商与炼厂之间的干净矿成交加工费水平。所以铜矿供应并不紧张。

8月SMM中国电解铜产量为85.65万吨，环比上升1.97%，同比上升4.54%。环比虽然回升，但仍低于月初预期，主要原因是粗铜市场货源持续紧张，此外，高温限电与疫情也对产量有扰动。从9月冶炼厂排产计划来看，国内冶炼厂已经完全逃出限电影响，检修集中度也不高，此前延续检修的个别南方炼厂产量预计也将恢复正常，叠加富冶扩建产能继续爬产，预计9月国内电解铜产量环比增长。但是疫情与冷料市场紧张仍然存在，恐造成实际生产不及预期的情况。SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量为90.07万吨，环比上升5.16%，同比增长12.18%。进口窗口持续打开，现货升水呈现一路回落。本周作为十一假期前的最后一周交易日，买卖双方就下游“十一”假期前备库、持货商换现轻仓渡过假期降低风险展开博弈，在下游需求难有亮眼表现下，备货情绪预计有限。

需求表现一般

国内方面，近几个月来，中央、部委、地方已出台很多政策，也持续强调“抓落实”，截止目前，基建、新能源这两大主力环比改善。海外需求方面，海外需求面临下滑风险，美国耐用品新订单增速放缓。美联储已经开启快速加息路径，美国房贷利率因此上涨，房贷利率上涨会影响成屋销售，成屋销售又领先耐用品消费。整体看，美国或将步入衰退期，而国内政策措施或将显现，经济或将边际复苏。

目光再转向国内，铜消费占全球近50%，边际变化将对全球供需平衡产生较大影响。国内铜终端消费主要集中在电力电缆、空调、汽车、房地产等行业。电力电缆占比接近5成，空调制冷占15%，汽车行业占比10%，建筑占比8%。据SMM调研，国网工程基建端口下单维稳，部分订单需赶在节前交付。另外，在海上风电大潮裹挟下，海缆业务交付和订单获取节奏持续加快，在10月份迎来装机旺季。漆包线终端需求依旧疲软，行业景气度持续不佳。精铜杆订单表现尚可，主要是下游线缆订单表现稳定。

综上，宏观上，美联储此次再度加息75bp，这也是6月以来第三次75bp的大幅加息，点阵图对于今年底的加息终点预测大幅提高至4.4%，此次会议较为“鹰派”，市场又开始关注衰退。国内，8月经济数据普遍超预期，但地产等仍有隐忧，近期各政府部门频繁发声稳经济、稳汇率，稳信心，关注地产、基建改善情况。供应端，TC环比继续走高，铜矿供应并不紧张；8月份因粗铜等原因冶炼增量较慢，预计9月份增量较快；进口窗口也持续打开。国内需求，新增订单较为平淡，旺季预期一般。国内外库存下降，国内外现货升水较高位置，高升水已经影响下游消费，关注节前补库情况。宏观情绪偏空，现货偏紧难持续，短期震荡走弱格局。

作者：吴玉新