9月在即，全球经济增长放缓、通胀高位运行的态势未见明显缓和，全球地缘政治冲突引发的产业链供应受阻持续。在国外宏观环境复杂的背景下，全球实体产业链面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力。就有色金属为代表的大宗商品而言，此前大跌后的反弹修复行情或逐步接近尾声，未来进一步反弹空间将受限，谨防短期冲高回落风险。

从海外宏观变化形势来看，受地缘冲突引发的能源断供和北半球极端旱情的影响，欧洲天然气和电价齐创历史新高，本已脆弱的欧洲恐将进一步陷入经济衰退的泥潭。然而，8月下旬，远在大洋彼岸的美国被迫直面不乐观的经济现实，在大幅下调美国经济增长预测的同时，大幅调高通胀预测。市场预计，9月以后，美联储通过加息抑制高通胀的步伐将持续，外溢效应或加大部分经济体的资本外流、金融市场动荡等冲击。

面对复杂严峻的外部形势和局地疫情反弹，我国一手抓防疫保民生，一手稳经济促发展，央行强化跨周期和逆周期调节，以“降息”和多种货币工具靠前发力主动应对，为实体经济复苏提供支持。尤其是在传统“金九银十”消费旺季来临之际，我国持续推进一揽子稳经济政策措施“组合拳”，对有色金属为代表的传统基建和以新能源消费为主导的大宗商品起到托底支撑。

从大宗商品价格变化来看，市场或从“暴雨酷暑不定的夏季”转向“萧瑟转凉的秋季”。当前美元指数升至109点附近，处在2002年以来最高位水平附近。不过，多数大宗商品价格经历年内大跌后，8月维持振荡反弹，各板块跌宕起伏分化加剧，大宗商品整体价格处于过去数年来的高位。截至8月30日，文华商品指数整体较7月底下跌1.39%。其中，农产品指数微涨0.54%，工业品指数下跌2.30%，有色品种铜、铝、锌、铅、镍、锡期货主力合约当月涨跌幅分别为4%、-2%、5%、-2%、0%、0%。

目前，金融市场正聚焦于一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会动态。在本次主题为“重估经济和政策的制约因素”的央行年会上，各国央行行长将就全球供给链脆弱性、经济和财政可持续性及央行资产负债表等热点话题展开探讨。通过美联储利率观察工具可以发现，截至8月30日，市场预期美联储在9月加息50个基点的概率从60%大跌至27.5%左右，加息75个基点的概率则从40%大幅上涨至72.5%左右，到11月美联储累计加息125个基点的概率从50%升至69.1%左右，显示出更为激进的加息节奏和幅度。

随着海外货币政策和市场流动性逐步收紧，更多金融机构预测，美联储被迫将政策利率提高至极端限制性区域，使得欧美经济衰退的“灰犀牛”风险更加临近。目前，大宗商品普遍面临的主要矛盾是较弱的需求现实无法带动价格持续上行，尤其是欧美为代表的海外需求端未来还将面临边际转弱，整体趋势也受制于宏观及地缘等因素叠加压制，大宗商品主要下游更多依靠刚需消费支持，海外消费和国内可选消费增量尚未完全复苏。

展望后市，有色金属等大宗商品短期反弹在意料之内，但趋势反转存疑。中美欧为代表的北半球极端高温干旱引发的供应扰动，对市场预期的影响远大于实际供需。就铜、铝为代表的有色金属而言，短期题材炒作和挤压近月升水是阶段性行情，未来进一步反弹空间预计有限。笔者认为，“金九银十”传统消费旺季即将来临，更多是市场心理预期的利好。考虑到近年来在疫情等多重因素影响下，有色金属淡旺季规律被大幅弱化，在产业链供应脆弱的环境下，有色金属价格波动将进一步加大。因此，投资者要对铜、铝等低库存有色金属短期出现挤仓的风险做好准备，尤其是警惕9月有色金属市场出现高位大幅回撤风险，注意资金管理和风控。

作者：顾冯达