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存量博弈之下 预计国际煤炭价格在2至3年内持续保持高位【机构研报】

首创证券发布研究报告称,旧能源有新格局,全球煤炭价格中枢上涨。一方面,“俄乌冲突”煤炭成为抢手货,供需关系转变2022年缺口显现。另一方面,地缘政治、供需区域错配不断冲击煤炭贸易格局。此外,同等发热量下,煤炭价格相较天然气和石油更为低廉,煤炭性价比优势凸显,存量博弈之下煤炭价格高位可期。该行预计国际煤炭价格在2至3年内持续保持高位,国际煤炭价格中枢预计中长期为300美元/吨。建议关注陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、平煤股份(601666.SH)。

首创证券主要观点如下:

“俄乌冲突”煤炭成为抢手货,供需关系转变2022年缺口显现。

截至2020年底,全球煤炭资源储量共有10740亿吨,主要分布在美国、俄罗斯、澳大利亚和中国等地。2021年世界经济快速复苏,全球产量达到56.98亿吨标煤的历史新高,同比上升5.63%;主要煤炭生产国中,印尼煤炭主要为露天生产,受自然条件所限产能基本达峰;澳大利亚煤炭扩产空间较小且在建产能进展缓慢;俄罗斯煤炭出口受能源制裁大幅减少有效供给,受可持续发展和减碳影响,全球煤炭资本开支逐渐下滑,2020年相较2012年下降44.85%,未来煤炭新增产量有限。消费端近年来相对稳定,2021年回升至54.44亿吨标煤,同比上升5.98%,进入2022年需求受俄乌冲突影响,俄罗斯出口欧洲能源受到抵制,导致欧洲对于俄罗斯以外市场能源商品需求暴增,欧盟多国重启燃煤发电,煤炭需求大幅增长。根据该行测算,2022年开始全球煤炭供需出现缺口达到1.03亿吨,2023、2024年缺口分别为1.85、1.89亿吨,而欧洲成为最主要的缺煤地区。

地缘政治、供需区域错配不断冲击煤炭贸易格局。

全球煤炭贸易受多方地缘政治影响,扰动因素持续不断。2020年底我国对澳煤的进口禁令持续至今,中澳煤炭贸易几乎为零;澳大利亚为保证内需加征关税控制出口;受俄乌冲突影响,欧洲对俄煤的禁令于2022年8月正式落地,欧洲煤炭进口缺口通过其它渠道弥补而冲击国际贸易市场价格;中东局势动荡加原油价格暴涨,煤炭替代需求上升导致煤炭贸易需求增加。此外全球煤炭资源主要集中在美国、俄罗斯、澳大利亚等少数低耗煤国家,而主要煤炭消费区域亚洲、欧洲对于煤炭进口依赖度相对过高,供需区域不匹配导致煤炭贸易格局较为脆弱,根据该行的测算预计2022年至2024年国际煤炭贸易缺口达到1.61、1.53、1.45亿吨标准煤。

煤炭性价比优势凸显,存量博弈之下煤炭价格高位可期。

同等发热量下,煤炭价格相较天然气和石油更为低廉,天然气、石油和煤炭单位热量价格均值的比值为2.11:1.41:1,在国际油气价格高昂的情况下,煤炭价格虽处高位,但是价格优势依旧明显,替代效应将愈发显著。随着疫后全球经济复苏叠加各项能源制裁措施,煤炭市场供需失衡加剧,2022年煤炭价格屡创新高,存量博弈下煤价居高不下,2022年国际三大动力煤价格不断冲击历史高位,纽卡斯尔动力煤现货在5月20日创下436美元的历史新高,欧洲ARA港口6月24日达到408美元,而南非理查德港口截至8月5日仍旧处在370美元的历史最高价格水平。本次能源危机的冲击短期难以消失,存量博弈之下,该行预计国际煤炭价格在2至3年内持续保持高位,国际煤炭价格中枢预计中长期为300美元/吨。

风险提示:俄乌冲突影响预期变化,宏观经济波动,煤炭需求大幅下滑。

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