8月16日，一直被视为“低估股”的中国黄金国际(02099)披露了2022年上半年业绩报告。

在大宗商品价格冲高回落的背景下，中国黄金国际的业绩显而易见的露出了“增收不增利”的发展态势。财报数据披露，2022年上半年，该公司实现收入为5.96亿美元，同比增长3%;实现净利润为1.535亿美元，同比减少3%。同时，该公司营运现金流亦进一步下降，为2.684亿美元，同比下降3%。

与此同时，伴随着大宗商品冲高回落的发展趋势，中国黄金国际股价上半年也显现出明显的冲高回落趋势——2022年1月初至4月19日，其股价还呈现强势上行的态势，累涨超77%，但4月20日以后，其股价便持续下跌，截至目前累跌逾33%。而受这一份“增收不增利”的业绩影响下，该股于8月16日又录得了近6%的跌幅。

截止目前(8月16日收盘)，其股价报于21.7港元，市值为86.02亿港元，市盈率TTM为3.907倍，市净率为0.611倍。对比港股市场上的紫金矿业、江西铜业股份的市盈率和市净率而言，处于明显的低估水平。

那么，业绩和股价均处于下滑之势的中国黄金国际，成长力真的被低估了吗?

两大矿山撑起近6亿美元营收

智通财经APP了解到，中国黄金国际背靠中国黄金集团，是该集团旗下大型海外黄金资产运营平台。

目前，该公司控股的核心资产有两项：一是西藏的甲玛矿(100%权益)，乃中国最大的铜金多金属矿(铜、黄金、银、钼、铅、锌)之一，二是内蒙古的长山壕矿(96.5%权益)，乃中国最大的黄金矿山之一。截至2022年6月30日止三个月，甲玛矿开采矿石总量为429万吨，长山壕矿堆放在堆浸垫的矿石总量为4.3百万吨，含金总量为54,097盎司(1,683千克)。

基于上述业务分布，也就不难看出，中国黄金国际的收入构成主要由金、铜两大板块组成。

今年上半年，该公司实现营业收入为5.96亿美元，同比增长3%。其中，来自长山壕矿的销售收入为1.419亿美元，同比增长16.5%，占总收入的比例约为24%;来自甲玛矿的收入为4.541亿美元，同比减少2.63%，占总收入的比例约为76%。

另外，比起销售收入“一增一减”的销售表现，该公司的黄金、铜产量在上半年均是呈下降的趋势：中国黄金的总黄金产量由2021年同期的71,225盎司减少8%至65,527盎司;总铜产量也由2021年同期的52.6百万磅(约23,875吨)减少11%至47.1百万磅(约21,356吨)。

而或由于铜、黄金价格双双增长的缘故，中国黄金国际的两大业务收入在总产量双双下滑之际录得“一增一减”的表现。

据财报数据披露，该公司黄金平均实现售价由 2021年首六个月的每盎司1,807美元上升3%至2022年的每盎司1,870美元;铜的平均实现售价由2021年首六个月的每磅2.41美元增加52%至2022年的每磅3.68美元。基于此，该公司的矿山经营盈利也由2021年同期的2097万美元增加至2022年6月30日的2232万美元，同比增加6%。

此外，与销售收入呈正相关的是——中国黄金国金国际的销售成本也由2021年同期的3673万美元，增加550万美元，至截至2022年6月30日止六个月的3728万美元;而研发开支

则由于本公司在提高回收率及优化选矿和采矿方面的研发活动所致，亦由2021年同期的950万美元，增加至截至2022年6月30日止六个月的1140万美元。

鉴于上，也就不难理解在，在营收微增的背景下，在研发开支、销售成本双双增长等多重因素影响下，中国黄金国际会出现“增收不增利”的现象。

能否摆脱铜、黄金“冲高回落”影响?

诚然，从中国黄金国际的业绩表现来看，其很大程度上也反映出了上半年大宗商品的行情走势——在地缘政治风险加剧、通货膨胀严重以及能源危机、粮食危机等不确定性因素同时存在的背景下，今年上半年诸如棉花、铜、石油、铁矿石等大宗商品的价格普遍呈现“冲高回落，跌宕起伏”的走势。

一分为二地看，黄金走势方面，诸多不确定因素持续冲击下，金价上半年呈明显的先升后降趋势。

第一季度，美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价，俄乌地缘政治冲突不断升级成为金价走势核心影响因素，在避险需求推动下，伦敦金现货价格一度冲高距历史高位仅一步之遥。而后，第二季度，地缘政治局势虽仍在恶化，但是对金价走势影响在弱化;高通胀下美联储加速收紧货币政策，从而使得贵金属价格高位回落。

以伦敦金价格走势来看，其自年初的1801美元/盎司，最高涨至2070.42美元/盎司，第一季度末虽然出现小幅回落，但季度涨幅依然维持在5.89%。第二季度初，伦敦金还一度涨至1998.38美元/盎司，但随后涨势便陡转直下，一度跌至1786.28美元/盎司，第二季度末则稳定于1800美元/盎司上方。截至目前，伦敦金价格已经跌到1777美元/盎司附近，较一季度最高点回撤了约15%。

铜价走势方面，受经济景气度、地缘政治风险加剧等多重因素影响，铜价上半年冲高回落。

具体而言，由于受经济景气度影响较大，有色金属价格在今年初大幅上涨。而在俄乌冲突及新冠肺炎疫情蔓延使得全球供应链大大受阻、扰乱了市场平衡影响下，大宗商品价格仍快速冲高。然而，随着各国收紧货币政策以应对通货膨胀，在经济衰退隐忧下，黑色系和建材板块终端需求低迷，以有色金属为代表的大宗商品价格快速回调。

拿铜价举例来看，2022上半年以来，铜价呈现明显的“前期上升趋势明显，后期有所回落”发展趋势。

基于上来看，在两大主营业务铜、金“冲高回落”行情走势中，中国黄金国际上半年业绩“增收不增利”显然也是意料之中的事。

需要注意的是，展望铜、黄金下半年行业走势来看，中国黄金国际所面对的发展环境似乎也不是十分乐观。

目前来看，国际投行纷纷调低对原油、铜等商品的下半年价格预测。其中，高盛看空铜价，将未来3个月铜的目标价格从每吨8650美元下调至每吨6700美元。影响铜价有两个原因：一是可能持续到冬季的全球能源危机将拖累经济增长，铜需求不及预期;二是强势美元给铜价带来压力。不过，高盛亦认为随着铜矿供应达到峰值，铜价将迎来长期结构性牛市，在2025年有望升至每吨15000美元。

而关于黄金下半年的走势，市场上则出现两种声音：一方面，有观点认为，黄金价格有可能止跌回升，随着随着经济预期转衰，美联储将不得不关注经济问题，并在今年四季度或明年初停止加息，从而降低国债收益率上升预期。到时资金流动增加则是金价“上涨时”;另一方面，有观点认为下半年金价或仍将承压，汇丰预计，多重不确定性因素获将促使使黄金在今年下半年和2023年一直处于守势，在2022年剩余的时间里，黄金价格将保持在1800美元以下，并可能跌破1700美元的水平。

综上来看，在行业不确定因素加大之际，后续中国黄金国际能否摆脱行业“冲高回落”压力，显现被低估的成长力，恐怕还需要打一个问号。