7月18日以来，基本金属出现了不同程度的反弹。最主要的原因还是宏观，先是欧洲央行加息50基点，高于预期的25基点；之后美联储加息75基点落地，使得美元出现不小的回调。

从基本面来看，广西等地装置检修使得国内7月产量增长下调，市场转而消耗现有库存，现货升水走高，配合行情出现反弹。展望后市，美联储下次议息会议9月才开，为反弹赢得时间窗口，国内金九银十渐近，反弹强度的分歧在于下游开工复苏的实际情况，目前来看仍然较弱。从较长时间看，基本面仍然偏空。

库存大降仅为短期因素

高利润促使冶炼厂开足马力生产。截至6月底，铜冶炼利润维持在2600元/吨附近，处于五年来的最高位。这使得4—5月因检修而下降的冶炼开工率，在6月重新回升。最新数据显示，6月铜的冶炼开工率到达87.15%，仅次于3月的87.4%，处于年内最高位附近。然而7月仍有部分企业检修，最主要的就是广西南国和金川集团，共计影响产量3.5万吨，预计7月国内精炼铜产量基本持平6月。8—9月难有检修，预计在利润驱使下产量继续增长。

短期在产量增长不及预期之下，市场转而消耗现有库存。数据显示，截至7月29日，上期所铜库存仅为37025吨，连续两周大幅减少共34307吨，处于2010年以来最低位。保税区库存截至7月末为15.6万吨，较6月初减少2.7万吨。

在货源偏紧的情况下，现货升水持续走高，最高在500元/吨左右。但是进口盈利持续扩大，后续进口货源增加，再加上产能检修结束，现货升水高位较难维持。国内库存持续大幅下降的情况因此也会有所改变。

国内需求反弹弱于预期

国家出台了强有力的政策，5月30日就有多项重磅汽车政策，比如开展2022新能源汽车下乡活动。再加上电网投资落地，新能源如光伏、风电，新能源车相关订单转好，这些行业的下游如铜杆和电线电缆开工率回升，但其他行业复苏不明显。

消费的复苏主要看电力电缆和汽车。1—6月，我国电网工程完成投资1905亿元，同比上升9.9%。2022年国家电网的计划完成额度是5012亿元。从2009年以来的电网实际完成额和计划完成额对比来看，除个别年份，基本能完成计划值的95%以上，且大部分都是超额完成的，假设能全额完成，较去年增长仅1.2%，折合贡献铜的消费增速仅0.6%，已经是消费板块的几乎全部增量。

汽车存在产销增速不匹配的情况。6月汽车生产257.7万辆，同比增长26.4%，但6月的汽车销售额仅增长14%。产量增长主要是政策刺激，而需求复苏有赖于信心的增强、收入的回升，但收入往往不可逆，且政策效应也有时滞。

从下游开工率来看，根据SMM数据，6月开工率为铜管行业（74.33%）>铜板带箔行业（71.06%）>电解铜杆行业（69.44%）。预计7月为铜板带箔（72.77%）>铜管（71.23%）>电解铜杆（69.84%）。预计下游7月总开工率为70.58%，环比上升0.16个百分点，同比下降4.95个百分点。

综上所述，虽然盘面反弹非常强劲，但在基本面上无法找出长期支撑因素，更多的原因就是跌幅太大后的矫枉过正，因国内需求本身就有刚性。

作者：何燕艳