行情回顾

7月沪镍价格呈现“V型”触底反弹走势。7月镍价受宏观因素影响较大，月初以来，受衰退预期和加息预期走强影响，沪镍持续下探，海外通胀数据超预期进一步压制镍价；但随着加息预期回暖，超跌后的镍价在低库存支撑下出现反弹，美联储加息符合预期且官员表态偏鸽，进一步提振镍价。受基本面持续疲软影响，本月不锈钢价格弱势震荡为主，月底随着镍价走强，不锈钢期货价格也有所提振。

宏观面

美国连续两个季度GDP负增长并未引发市场恐慌，主因美联储7月会议表态偏鸽，但这并不能逆转市场对于经济衰退的预期，在本轮金属反弹行情后，压力或将继续显现。国内经济修复的基础较差，整体消费需求复苏尚需时日，刺激政策效果有待进一步观察。

基本面

供应短缺持续 过剩预期渐起

世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告数据显示，2022年1—5月全球镍市场处于供应短缺，表观需求比产量高出5.49万吨，而2021年全年为供应短缺14.68万吨。2022年1—5月全球镍产量为113.31万吨，较2021年同期增加8.7万吨。2022年1—5月全球镍表观需求较去年同期增加5万吨。2022年5月镍冶炼厂产量为23.59万吨，需求为24.02万吨。但在海外衰退预期渐起、国内消费持续疲软的背景下，中信建投预计需求支撑将有所走弱，未来镍市或将走向过剩。

供需低迷 镍矿下行未止

受不锈钢及镍铁行情低迷影响，镍产业链整体陷入亏损状态，铁厂及钢厂纷纷选择继续停减产，镍矿采购较为疲软，港口库存持续垒库，并且受印尼镍铁大量回流影响，国内镍铁面临较大的成本竞争压力，对镍矿价格的接受程度也在下行，受上述因素影响，矿价不断下跌，如果终端需求及产业利润未明显好转，预计矿价仍有下移空间。另一方面，虽然菲律宾雨季已过，镍矿离到港数据有所回升，但同比往年供应仍然偏紧，并且受产业链疲软和镍铁降本诉求上升影响，预计未来矿山出货积极性将有所下降，供应端将持续收紧。SMM数据显示，红土镍矿1.8％（FOB）价格跌至77美元/湿吨，月度跌幅11美元/湿吨。

库存方面，SMM数据显示，截止2022年7月29日，国内港口镍矿库存635.86万吨，较上月垒库131.51万吨。

进出口方面，海关数据显示，2022年6月中国进口镍矿431.06万吨，环比增幅12.13％，同比下降11.12％，镍矿进口量小幅增加。其中，菲律宾为最大供应国，当月由菲律宾进口红土镍矿355.90万吨，环比增幅8.84％，同比下降18.30％。

印尼镍铁回流冲击 利润有所修复

镍铁价格延续下行。受不锈钢消费持续低迷影响，镍铁需求维持弱势，且钢厂停减产仍在持续，需求端支撑短期内预计难以好转。SMM数据显示7月29日高镍生铁均价1280元/镍，较上月同期下跌115元/镍。

进口方面，海关数据显示，2022年6月中国进口镍铁总量43.49万实物吨，环比降低11.62％，同比增加59.32％；折合金属量，6月进口镍铁总金属量6.36万镍吨，环比下降11.42％，同比上涨51.11％，与5月对比进口量小幅降低，但同比看仍维持上升趋势。生产方面，据SMM数据，6月份全国镍生铁产量为3.37万镍吨，环比下降6.05％，同比下降13.49％，与往年逐步进入生产旺季不同，当前终端需求的疲软及不锈钢行情的低迷，叠加印尼镍铁回流量增加，国内镍铁产量逐步缩减。分品位看，高镍生铁6月份产量约2.7万镍吨，环比降低4.67％；低镍生铁产量为0.68万镍吨，环比下降10.8％。

电解镍供应紧张有所缓解 需求支撑较为有限

电解镍供应紧张的情况有所缓解，一方面，高温合金板块需求出现回暖对金川纯镍的需求大幅抬升，据SMM数据，国内合金板块对金川需求约为76％，而对俄镍需求仅为24％，需求驱动下电解镍产量逐步回升；另一方面，随着进口盈利窗口打开，海外进口有所回升。但电解镍主要消费领域在不锈钢，不锈钢需求疲软尚未发生根本性好转，虽然合金板块有所回暖，但预计支撑较为有限。从生产端来看，据SMM数据，6月全国电解镍产量1.56万吨，环比增长0.32％，同比增长26.47％。

不锈钢减产再次升级 需求边际好转

不锈钢供给继续缩紧，7月不锈钢减产再次升级，不锈钢厂利润亏损不改，且未出现明显修复，悲观情绪笼罩下预计钢厂开工率继续下降。需求方面，受国内宏观政策刺激，需求出现边际修复，7月不锈钢行业PMI重回荣枯线上方，但消费并未迎来实质性反转，当下贸易商仍维持观望态度，且暗降出货的情况屡有发生，需求回暖幅度及可持续性仍待进一步观察。

策略

宏观面，美国连续两个季度GDP负增长并未引发市场恐慌，主因美联储7月会议表态偏鸽，但这并不能逆转市场对于经济衰退的预期，在本轮金属反弹行情后，压力或将继续显现。国内经济修复的基础较差，整体消费需求复苏尚需时日，刺激政策效果有待进一步观察。

产业方面，电解镍供应紧缺有所缓解，但是合金板块回暖所带来的支撑较为有限；原料端镍矿供需双弱，矿价受镍铁冲击较为明显，预计未来矿山出货意愿将有所减弱；印尼镍铁持续回流加剧供应过剩，国内镍铁厂向上施压、向下挺价，利润修复明显，但仍处于亏损状态，预计镍铁弱势运行为主；不锈钢消费虽然边际好转，但并未迎来实质性的反转，悲观情绪笼罩下，钢厂停减产、贸易商暗降出货的情况依然存在。总的来看，镍-不锈钢产业链部分环节边际修复，但支撑较为有限，随着需求持续疲软，预计未来镍市或将转向过剩。

总的来说，宏观情绪在7月下旬有所修复，不过市场对于经济衰退的预期并未逆转，宏观面整体上依旧存在压力，基本面上部分环节边际修复，但是依然弱势。沪镍2209参考区间165000-185000元/吨，SS2209参考区间15000-17000元/吨。

操作上，沪镍观望为主，激进者可轻仓布局短期多单，但需设好止盈，不锈钢区间操作。