4月中旬以来，受美联储加息步伐加快影响，黄金开启一轮显著的下跌行情。5月中旬，随着全球避险需求的升温，黄金价格出现了止跌反弹。展望后市，笔者认为，5月非农数据强劲不仅令美联储9月暂停加息预期落空，而且还增加了美联储9月加息50bp的可能性，预计金价短期或以区间振荡为主。中期来看，避险和通胀因素对贵金属的支撑削弱，美联储货币政策紧缩节奏将成为交易主线。在美联储加息和缩表持续下，10年期美债收益率未来或进一步上行至3%上方，实际利率亦仍有抬升空间，故流动性紧缩叠加美元指数易涨难跌，金价恐面临一定的下行风险，建议投资者逢高做空。

美联储9月暂停加息预期落空

美国劳动部公布的5月非农就业报告显示，美国5月非农就业人数增加39万人，高于预期，且前值上修至43.6万人；美国5月失业率为3.6%，预期为3.5%；美国5月薪资增速环比增长0.3%，连续16个月正增长，薪资增速同比则下降至5.2%，劳动参与率回升至62.3%。

从此份非农报告可以看出，美国劳动力参与率上升，工资增长温和。这些数据综合起来足以支撑美联储继续以50个基点的速度前置加息，以达到中性利率水平。且鉴于6月、7月加息50bp基本板上钉钉，因此我们认为，非农报告强劲不仅令此前市场对美联储将在9月暂停加息的预期落空，而且还增加了美联储9月也加息50个基点的可能性。受此影响，在美国5月非农报告公布后，美元指数、美债收益率反弹，贵金属价格承压回落。

美元指数持续压制

在此前美联储5月会议纪要公布后，市场一度出现“美联储在今年晚些时候（9月）可能暂停紧缩政策”的预期，故贵金属价格出现短暂反弹。但对于美联储的货币紧缩政策节奏，我们的观点始终是：美联储6月、7月将各加息50bp，9月后料以加息25bp为主要节奏，但不会暂停紧缩政策。主要有以下几方面的原因：

一是美国居高不下的通胀和强劲的就业数据都不支持美联储在9月暂停加息。虽然近期美国通胀预期回落至3个月低位，但从美国4月CPI、PPI数据来看，美国通胀压力暂时难以回落。另外，美国5月非农就业报告强劲，显示美国就业增长维持稳健，劳动力参与率上升，工资增长温和，支持美联储前置加息以达到中性利率水平。

二是美联储官员也相继发表鹰派言论，9月暂停加息几乎不可能。美联储将从利率和资产负债表规模这两个方面实现收紧货币政策，美联储将采取必要行动，以压低通胀，预计美国经济将出现一定程度的降温。

综上所述，在避险需求和通胀预期对贵金属中期支撑削弱的背景下，美联储货币政策紧缩节奏的变化将成为贵金属市场的交易主线。整体而言，在美联储持续加息和缩表下，美债收益率未来或进一步上行至3%上方，实际利率亦仍有抬升空间。故流动性紧缩将令金价面临一定的下行风险。此外，虽然美国经济中期存有衰退风险，但美联储对于经济软着陆的信心较大，美元指数支撑尚在，也将继续压制贵金属走势。