本周行情回顾：

中信煤炭指数报收 3008.04 点，下跌 1.79%，跑输沪深 300 指数 1.86pct，位列中信板块涨跌幅榜第16 位。

重点领域分析：

动力煤：低库存&进口倒挂，淡季价格仍有支撑。上周港口煤价止跌反弹，截至 4 月 29 日，港口 Q5500主流报价 1180 元/吨左右，周环比基本持平（先跌后涨）。产地方面，月底陕蒙地区因月底煤管票缺票，停产检修增多，供应环比回落；大多数煤矿销售以长协煤采购、化工刚需为主，贸易商采购积极性不高，站台及煤场多以清库存为主，市场价格小幅下降。港口方面，大秦线运量进一步恢复，周均调入量持续上涨。随着调入的增加，长协兑现得到提高，调出量较上周有所增加。整体来看，调出不及调入，北港库存出现小幅回升，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。当前处于季节性耗煤淡季，叠加疫情影响部分工厂开工，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，整体需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主，电厂库存持续累积。进口方面，印度需求强劲，海外煤炭价格坚挺，虽财政部决定取消煤炭进口关税，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率是 0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，大秦线春检将于5 月正式开始，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，煤价难以顺畅、大幅下跌。一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价在需求拉动下有望再拾涨势。

焦煤：静待“钢需”启动。焦炭下行压力显现，下游企业需求减少，炼焦煤市场开始转弱。截至上周五，京唐港山西主焦报收 3350 元/吨，周环比持平。本周，产地煤矿供应小幅回升，由于疫情对交通运输仍有影响，煤矿库存仍是小幅累库。进口蒙煤方面，疫情形势相对稳定，甘其毛都口岸通关稳步增加，单日通关增至 300 车以上，总体通关量持续增长，据 sxcoal 数据，本周（4.25-4.28）通关 4天，日均通关 306 车，环比日均增加 26 车，因近期市场恐高情绪增加，蒙煤市场成交转弱，部分报价小幅回落，目前蒙 5 原煤主流报价主流报价 2480-2520 元/吨。需求端，部分焦钢企业受利润收紧影响，对原料煤需求有所减弱，采购节奏开始放缓，多按需补库为主。后市来看，被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，焦煤价格仍有支撑。

焦炭：弱现实下市场持稳运行，后市仍有上涨预期。本周，焦炭市场持稳运行。供应端，随着地区疫情形式好转，交通管制较前期有所放松，省内汽运逐步恢复，省内焦企原料到货状况好转，前期因原料短缺而限产的焦企有提产行为；受钢企亏损、政策压减产量等利空消息集中爆发影响，市场情绪低迷，产地焦企、贸易商多积极出货为，焦企厂内库存持续下降。需求端，部分钢厂高炉开始复产，但当前钢厂利润倒挂，总体增产幅度有限；且钢厂利润倒挂，对高价原料接受意愿不高，钢厂厂内焦炭库存维持低位，补库空间巨大。综合来看，短期内在弱现实下，焦炭市场情绪较弱，但宏观政策在不断倾斜，且疫情逐步缓和，被延后的需求总需要得到释放，叠加各环节库存居历史低位，铁水产量复苏预期下，焦炭价格存上涨空间。

投资策略。财政部决定自 2022 年 5 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率为 0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调