短期扰动不改周期规律，资源价值重估仍将继续。2月社融和信贷增速不及预期，进一步强化稳增长政策预期。经济有政策托底，同样，金属价格有低库存支撑。当下俄乌冲突导致国际局势动荡，叠加疫情反复，对金属供给和需求同时形成压制，库存低位现状短期难以改善。且当下全球复杂形势或影响金属资源资本开支进度和力度，对金属价格中枢长期维持高位亦有支撑。短期极端扰动因素频发，金属价格大幅波动，但不会逆转周期运行规律，我们认为金属价格高位运行的大趋势不会改变，金属资源企业价值重估（估值修复）仍将继续。同时贵金属资产保值和避险需求继续提升。
铝价上行趋势仍有支撑，短期铜价仍受高通胀支撑。本周SHFE铝价跌6.9%至21950元/吨，行业平均毛利受周中铝价波动下降至4842元/吨。据wind数据，铝锭累库2.1万吨至110.9万吨，累库步伐继续放缓。当前俄乌冲突仍为铝价的主要影响因素。周中受商品市场震荡影响，叠加国内电解铝前期减产产能复产提速，下游部分开工受铝价压制增速放缓，多投信心不足导致沪铝震荡下行。考虑当前俄乌紧张局势延续，预计海外电解铝将继续受欧洲能源危机影响，而海外氧化铝则受俄乌冲突带来供给趋紧预期及伦铝上行仍有上涨动力。当前国内电解铝及氧化铝与海外商品仍有较大价差并有进一步扩大趋势，当前沪伦比为6.25，为2018年以来低点；国内外氧化铝价差扩大至200元/吨，创2019年以来高点，预计伴随海内外商品价格价差进一步扩大，进口窗口将继续关闭，而海外供需缺口进一步扩大将刺激国内电解铝及原料的出口，商品价格上行趋势仍有支撑，建议关注产业链一体化的电解铝企业。SHFE铜价跌0.7%至72370元/吨，LME+SHFE库存去库4857至20.86万吨，本周铜价主要受俄乌冲突及宏观面影响，周中俄乌冲突延续导致原油价格上涨铜价跟涨，后伴随美联储加息以及商品市场震荡影响，价格有所回落。预计短期铜价仍受高通胀支撑，但基本面或受供给端释放及需求端趋缓影响有所震荡。
资源供应紧缺继续压制锂盐厂开工率。本周无锡盘碳酸锂价格下跌1.99%至49.25万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨1.5%、2.0%至49.75、51.75万元/吨，氢氧化锂上涨6.6%至48.19万元/吨，锂辉石价格上涨0.7%至2735美元/吨。氢氧化锂与碳酸锂价差逐渐缩小。本周锂盐供应略有降低，主要系澳洲锂辉石原料供应受限所致。碳酸锂开工率和产量均下降0.27%至44.99%、4076吨，氢氧化锂开工率和产量均下降1.3%至47.04%、3465吨，两者库存分别下降1.20%、1.75%至4840、728吨。需求端，据中汽协，2022年2月中国新能源汽车产销量分别为36.8、33.4万辆，同比分别增长198%、205%，环比分别下降19%、23%，继续维持高速增长趋势。据电池产业创新联盟，2月中国动力电池产量和装机量分别达31.77Gwh与13.67Gwh，同比分别大涨236.2%与145.1%，环比则出现分化，产量环比增长7.1%，而装机量环比下滑15.5%。产升装跌的情况出现，一是因为2月整体受限于产销天数及春节假期的影响，通常会存在产装环比双降的情况，因此本月装机量环比大幅下滑属于正常现象；二是2021年全年电池装机量与新能源汽车产销量屡创新高，在一定程度上抬高终端市场对全年需求预期，本次产量提升不排除终端部分企业储备库存的可能性。从产量细分来看，三元电池与磷酸铁锂电池产量分别为11.64Gwh、20.05Gwh，分别环比增长8%、7%，磷酸铁锂以63%的占比对三元电池形成压制，利好碳酸锂需求。供给强约束和需求高增长共同作用下，锂价高位运行趋势难改，锂资源企业业绩将超预期增长，企业价值将面临再重估。
本周稀土价格略有回落。氧化镨钕下跌3.62%至106.5万元/吨，金属镨钕下跌3.62%至133万元/吨。受买涨不买跌的情绪影响，市场成交热度明显降温。不过目前上下游仍保持正常开工情况，供给上受国内外疫情形势严峻影响，缅甸口岸通关时间延后；南方梅雨季即将到来，江西地区矿产尚未完全开工，氧化物供应缺口依然存在。近日中国海关总署发布2022年1-2月进出口数据，其中稀土出口7835吨，同比增长10.8%；出口均价同比增长46.8%。2月磁材企业采购和库存尚未消耗完全，预计市场观望情绪持续。
贵金属价格仍有支撑。SHFE黄金涨2.65%至405.1元/g、SHFE白银涨1.82%至5154元/kg。美十年期国债实际收益率下降1pct至-0.94%；SPDR黄金持仓上升10吨至1064吨，SLV白银持仓为1.69万吨，基本与上周持平。当前地缘冲突及高通胀预期仍为贵金属价格主要驱动力。俄乌冲突延续仍支撑贵金属价格，但当前双方持续冲突造成的能源价格上涨以及随之而来的通胀压力或为当前贵金属价格的主要驱动力。美国2月CPI同比上升7.9%，创40年以来新高，美联储决定加息25bp再一次破除了原油价格高涨导致提升加息速度的预期，预计短期通胀压力难以缓解，贵金属价格仍有支撑。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松，有色金属资源企业将迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
