贵金属：政治冲突&“滞涨”推升黄金价格，股市下行增强黄金配置热情。

黄金：①避险情绪： 周内欧美各国与俄罗斯在经济贸易等多方面制裁措施频出，加剧市场经济不确定性。周中乌克兰总统表示考虑做出一些妥协结束战争，贵金属、原油价格短线重挫。当前俄乌冲突谈判仍面临较多困难，市场仍会继续交易地缘政治冲突下黄金的配置价值，全球股市下修进一步增强黄金吸引力；②通胀预期：周内公布的美国通胀数据料显示 2 月 CPI 同比上涨7.9％，为近 40 年来最高涨幅。市场对经济“滞胀”的担忧加剧。在俄乌战事引发疑虑后，强劲的通胀数据巩固市场对美联储在 3 月 16 日会议上加息的预期，下周美国可能宣布的的疫情后首次加息方案对市场情绪引导十分关键。总的来看，黄金仍是当前对冲政治风险、通货膨胀以及潜在的全球经济下行压力最有效的资产之一。

基本金属：价格降温激发下游补库需求，铜铝全球库存共振去化。

（1）铜： ①宏观方面，美国 2 月 CPI 同比上涨 7.9％，为近 40 年来最高涨幅，巩固下周美联储加息 25BP 的预期； 国内 2 月社融规模较预期值腰斩，房地产继续拖累国内流动性下行，地缘政治不确定性下，全球经济“滞胀”担忧加剧；②供给方面，力拓蒙古 OT 矿或因其终止与俄罗斯企业的所有商业关系影响建设进程，该矿规划 2023 年投产 56 万吨，此前从俄罗斯购买燃料和其他商品；冶炼端当前 TC 现货价格已略高于 65 美元/吨长单价格，硫酸销售均价在 550 元/吨附近，冶炼厂单吨盈利水平接近 1300 元，处于历史中高水平； ③需求&库存方面， 全球铜库存（国内社库（含 SHFE）+保税+LME+COMEX 交易所）为 62.46 万吨，较上周去库 0.2 万吨。其中国内社会库存减少 1.33 万吨， LME 库存增加 0.44 万吨。本周铜价大跌后消费需求明显释放，本周铜杆开工率环增 4.2%至 66.26%，内外贸现货升贴水价格同步大幅上涨。反馈国内终端需求仍有支撑，前期累库较高核心受到高铜价下游提货放缓影响。下周美联储加息落地后，高通胀背景下铜价有望继续稳步上修。

（2）铝：①库存方面：本周三大交易所去库3.54 至 112.76 万吨，其中 LME 库存去库 3.82 万吨。国内社库累库 1.95 至 115.68 万吨，累库速率延续下行；②供给方面：本周电解铝复产约 20 万吨至 3882 万吨，仍有 93 万吨产能尚待恢复。我们预计 3 月内国内减产产能或将基本恢复，对应开工产能逐步回升至 3950万吨水平，以现有复工节奏看，预计 3 月电解铝产量将趋近于 302 万吨，同比基本持平；③需求方面：周内铝价呈现过山车行情，在行业“买涨不买跌”规律下，下游客户采购尚未修复。而本轮铝价上行因素涵盖俄乌问题导致原铝供给预期扰动，在冲突结果尚未明晰下铝价走势仍明显受风险事件影响。基本面上，周内铝型材、板带箔企业开工率均小幅回升，较符合季节性规律，但价格下滑仍影响下游客户提货意愿。随着三月下旬临近，在铝价略有降温情况下，下游开工意愿将逐渐显现，中游补库预期有望兑现，叠加海外铝溢价环境下，国内铝需求有望呈现有效恢复情景。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业。

能源金属：镍价扰动能源金属板块回调，需求前景向好不变。

（1）锂： 周内电池级碳酸锂上涨 1 万元/吨至 51.75 万元/吨，价格增速略显放缓； 2 月国内新能源车产销分别完成 36.8 万辆/33.4 万辆，同比增长 2.0 倍和 1.8 倍，需求前景向好，电池级碳酸锂盈利空间周内上涨0.78 万元/吨至 29.96 万元/吨；

（2）镍：周一 LME 镍上演史诗级逼空行情，镍价自 3 万美金上涨至最高 10 万美金，LME 封板暂停交易，并最终决定取消 5.5 万以上成交价格的有效性，所有头寸按照原始交易价或 2022 年 3 月 7 日收盘价 5.03 万结算。随着事件落地， SHFE镍开盘连续跌停最终解封于 18.7 万/吨价格，回归上涨前价格水平，风险事件基本落地。现货市场，内外价差致镍进口亏损 4 万元/吨以上，MHP、高冰镍等镍原料进口均受影响，加剧供给端紧张局势。随着镍价企稳，镍企套保头寸亏损减少，市场经营重回正常，复产补库需求有望回升；

（3）钴： 国内电解钴环增 1.36%至 56.65 万元/吨，硫酸钴周涨 3.0%至 12.2万元/吨，镍价本周动荡异常，钴盐下游采购趋于谨慎。受到原料成本上涨和补贴退坡影响，A00 级新能源市场增速承压，车企内部资源或向利润更高的车型倾斜，三元电池有望迎新发展机遇。随着镍价回归理性，锂价增速趋缓，下游压力有所缓解，或释放部分压制需求，利好产业链长期良性发展。 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。