天然气上涨持续抬升海外电力成本，欧洲铝、锌减产持续。

随着俄乌冲突持续发酵，以原油、天然气为代表的能源价格急剧走高。其中TTF基准荷兰天然气上涨至122.9EUR/MWh(3 月1 日数据)，重回21 年四季度价格高位区间。成本推动下，欧洲电价近日进一步上涨至历史高位，英、德、法及荷兰等国电价均上升至300EUR/MWh 以上(3 月4 日数据)，其中德国及法国电价较21 年年底增幅分别达62%、34%

以德法两国当前电价(3 月4 日)进行计算，与2012 年底相比，电解铝电力成本进一步增加超2000、1300 美元/吨(吨铝耗电以13500KWh 计)，铝厂仍处于亏损状态；锌冶炼成本增加在500、350 美元/吨以上(吨锌耗电以3500KWh 计)。

欧洲铝、锌冶炼厂持续面临较大冶炼成本压力，或导致已减产产能推迟复产的同时致使更多冶炼厂采取减产行动。

多方制裁或造成俄罗斯铜铝等工业金属出口缩减。

欧美对俄制裁进一步加码，其中SWIFT 制裁或对俄罗斯金属出口形成一定制约。

具体来看，2021 年俄罗斯铝出口量348 万吨(原铝及铝合金)。2021 年俄罗斯铜(精铜及合金)出口46 万吨。在结算系统可能受到制约的情况下，短期内俄罗斯铝出口或受扰动，进一步影响全球金属供给格局。

此外，海德鲁及美铝于3 月2 日相继公告宣布暂停与俄铝合作；同时航运物流方面或进一步影响俄罗斯金属流动。当前欧洲铜、铝LME 库存均处于历史低位，低库存水平下供应扰动或进一步加剧现货紧张程度。

总体来看，短期内俄乌局势持续紧张或导致能源价格维持高位，铝、锌等高耗能金属成本压力凸显，仍面临一定减产压力；同时欧美等国对俄直接制裁叠加局势紧张带来的物流影响或将导致俄罗斯金属出口受限，海外金属供应规模及供应结构短期内或面临较大不确定性。俄乌局势缓解前，以铝、锌、铜为代表的工业金属价格预计仍将维持高位。

投资建议：关注具备资源优势的上游企业，建议关注：云铝股份、神火股份、驰宏锌锗、中金岭南。

风险提示：俄乌局势变化；海外能源价格大幅变化；下游需求不及预期。