本周行情回顾：

中信煤炭指数报收 2,779.18 点，下降 2.11%，跑输沪深 300 指数 0.44pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第 18 位。

重点领域分析：

动力煤：港口低库存难解，煤价不具备深跌风险。截至本周五，港口 Q5500 主流报价 1120 元/吨左右，周环比上涨80 元/吨。产地方面，产地除极少数煤矿还没复产外，大部分煤矿生产恢复正常，供应稳步回升至正常水平；伴随下游复工复产用煤需求的增加，电厂化工等终端需求释放，站台及长途拉运积极性较高，多数煤矿库存偏低。港口方面，下游需求恢复较快，工业和居民用电需求增加，采购略有放量，调出量持续增长；而限价政策之下，贸易商成交意愿较低，调出量增幅有限，调入不及调出，北港库存开始下降，秦港存煤再次降至 500 万吨以内。下游方面，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。冬奥会闭幕后，环京地区企业复工复产加速，加上全国多地低温，工业和居民用电需求增加，日耗小幅回升，电厂库存快速回落。进口方面，冬俄乌冲突升级，提振亚太市场情绪；且海外煤价市场供需关系受到波动，据 sxcoal 消息，日本已经正式宣布停止从俄罗斯进口煤炭，韩国也将停止进口俄煤。在此影响下，煤价保持上涨趋势。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。目前动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，表面上往港口发煤有利润，但政策风险较大（要求限价 900 元/吨），铁路发运量及环渤海港口煤炭调入量偏低，短期港口煤炭调入量或难有实质性增长（尤其市场煤）。目前港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，在国内煤价随时面临政策风险的情况下，进口煤再度倒挂，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，煤价阶段性下跌后仍会再度上涨，中短期 700-800 元/吨应该是沿海煤价的底部区域。

焦煤：需求如期好转，价格步入上行通道。本周下游市场对原料煤需求提升，煤矿销售情况良好，线上竞拍成交溢价现象增加，尤其是主焦煤、肥煤和瘦煤等优质煤种价格涨幅较大，涨幅在 200-400 元/吨左右。截至本周五，京唐港山西主焦报收 2830 元/吨，周环比上涨 330 元/吨。本周，产地煤矿基本均已恢复正常生产，供应量持续增加。进口蒙煤方面，目前口岸日通关车辆整体低位运行（本周甘其毛都口岸通关维持在 100 车左右低位水平），且终端需求增加，市场成交情况较好，贸易商报价暂稳；海运进口方面，澳煤延续零发运，1 月下旬以来，美、加、俄周均到港量同比偏低 45 万吨。此外，受俄乌事件影响，部分资源有延迟交货的预期，可用资源紧张加剧，海运煤远期报价继续上涨，国内外报还盘差距进一步拉大。需求端，冬奥会结束，焦钢双方开工率上行，叠加多数焦钢企业原料煤库存暂处中低位，对原料煤需求较好。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格步入上涨通道。

焦炭：供需好转，第一轮提涨落地。本周，焦炭第一轮提涨落地，首轮提涨 200 元/吨。供应端，冬奥会结束，产地环保管控有所宽松，叠加落实涨价后焦化利润稍有修复，焦企开工小幅提升，但部分焦企受环保等因素影响仍执行一定的限产比例；随着下游需求恢复及贸易商入市采购，焦企出货情况转好，厂内库存压力得到有效缓解，厂内库存延续降库态势，其中中西部地区焦企厂内多无库存。需求端，下游钢厂复产力度不减，北方钢厂高炉开工已恢复至较高水平，日铁水产量稳步增加，钢厂对焦炭采购补库需求旺盛，然而随着市场情绪恢复，投机需求积极性入市争夺货源，叠加上游供应受限以及部分囤货惜售，钢厂到货较前期有所回落，增库稍显吃力。综合来看，下游刚需增加，焦炭供需边际好转，叠加焦煤价格上涨，成本支撑下，焦炭价格仍有上涨预期，焦炭市场看涨情绪较浓。投资策略。2 月 25 日，国家发改委近日印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间（均含税），其中山西地区热值 5500 千卡的煤价合理区间为 370-570 元/吨，陕西地区热值 5500 千卡的煤价为 320-520 元/吨，蒙西地区热值 5500 千卡的煤价为 260-460 元/吨，蒙东地区热值 3500 千卡的煤价合理区间为 200-300 元/吨。上述价格仅针对长协价格，是由秦皇岛下水煤中长期价格减去汽运短倒、铁路运费、港杂港建、堆存装卸等费用后推导得出，与港口售价区间本质无异，考虑 1、2 月煤炭长协价均为 725 元/吨，远未达到 570-770 元/吨的上限，因此对煤炭长协售价影响有限。进入 3 月需求淡季后，煤价或将呈现季节性下行趋势。但若沿海低库存的问题不能得到有效解决，煤价在阶段性下跌后可能还会再度上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，本轮港股煤炭股涨幅远高于 A 股，也反映了在美联储加息的宏观环境下，外资追逐高股息标的，后续 A 股有望迎头赶上。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外， “双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电） 、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能） 。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。