报告导读
1月12日晚，甬金股份（以下称“公司”）发布《关于对外投资设立控股子公司暨关联交易的公告》。公司为加快海外市场的开拓，提升国际市场的占有率及公司的整体盈利能力，公司拟决定通过全资子公司新越资产与关联方青展实业共同出资在印度尼西亚设立甬金金属科技(印尼)有限公司，建设年加工 70 万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目。其中新越资产持有项目公司60%股权， 青展实业持有40%股权。项目预计总投资额为人民币21.325亿元，其中，建设投资为人民币12.57亿元，计划建设期为2年。
投资要点
放眼全球 积极布局
随着全球经济复苏，海外市场对于不锈钢需求快速增长。海外不锈钢价格长期高于国内市场。印尼甬金的设立将加速公司的全球化布局。目前，公司海外已陆续推进越南甬金、泰国甬金、印尼甬金三个海外基地，对应产线产能分别为25万吨、26万吨、70万吨。
根据公司项目建设周期推算，2023-2025年期间，公司外海产能将陆续实现投产达产。同时，海外生产基地产品将主要面向海外市场，由于海外不锈钢价格高于国内价格，公司海外产品利润空间将高于国内。随着海外产能实现投产，公司整体利润率有望明显提升。
冷轧不锈钢龙头持续成长
公司作为不锈钢冷轧领域龙头企业，通过多年经营实现规模优势、成本优势。 与青山集团深度融合下，公司产品利润水平长期保持稳定。同时，随着海外布局及高附加值产品投产、达产，叠加公司在未来4-5年规模的持续扩张，公司已经具备了“利润增厚+规模增长”的双重驱动力，公司未来将持续成长。
盈利预测及估值
公司作为冷轧不锈钢龙头，利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22 元， 实现归母净利润 5.84/8.11/10.40 亿元，同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%， 对应EPS分别为 2.51/3.48/4.46 元。按照1月12日收盘价计算，对应PE分别为 23.33/16.81/13.10 倍，公司成长确定性高，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目建设投产不及预期，下游需求不及预期及公司经营治理等风险。
