SMM 11月12日讯：在由上海期货交易所和SMM共同举办的2021SMM有色金属行业年会上，海通证券的有色金属首席施毅介绍了70年代通胀的投资启示。施毅表示，就全球增长速度而言，单纯从GDP的数值看，1970-1980年和2000-2010年相差不大。高通胀时代，权益资产无法跑赢商品。至于股票市场，如果通胀过高，则股市整体表现不佳。如1970年代，美国的股市年回报为4.7%，同期的CPI平均为6.9%。同样，2000年代，股市收益没有跑赢商品。
历史规律
当前关于通胀的讨论很多，海通总结1970-1980年和2000-2010年的资产价格走势。1970-1980年，2000-2010年，两个典型的通胀期，均发生在商品/权益资产的底部极值后。海通对于底部极值出现的后果，理解如下：1）矿产端缺乏资本开支。2）政府引导新兴产业投资。3）流动性充裕。
全球通胀的可能性大
若单纯从货币的角度看，大量的流动性容易引发通胀上行。1970年代，美国M2同比增速超过10%，导致CPI超10%。而近期美国M2超过25%，最终CPI会如何演绎？海通倾向于继续上升。
此外，1950年后，FED利率和商品价格表现同步。背后的逻辑是：货币政策往往是逆经济行为。经济复苏，商品价格上行，货币成本提高。换言之，加息期往往是商品价格强势时期：1970-1980年和2000-2010年是加息期。
从最新点阵图看，2022年可能启动新一轮FED加息期。
70年代和00年代的权益市场收益率偏低
就全球增长速度而言，单纯从GDP的数值看，1970-1980年和2000-2010年相差不大。
高通胀时代，权益资产无法跑赢商品。至于股票市场，如果通胀过高，则股市整体表现不佳。如1970年代，美国的股市年回报为4.7%，同期的CPI平均为6.9%。同样，2000年代，股市收益没有跑赢商品。
周期板块走势
进一步细化，1970年代，能源类和原材料类股票的走势明显强于大盘走势。根据圣路易斯联储数据，以1973年为回报基准，截止1981年底，整体标普的实际回报（剔除通胀）为负值，而能源类股票接近150%，材料类股票回报超50%。
用周期板块/防御性板块做一个指标，周期板块包括：化工、矿业和航空。防御性板块包括：食品和烟草等消费类。1970-1980年和2000-2010年，该指标都处于上升，上升幅度约40%。
股价的表现源于坚挺的商品价格
1970年代，在主流大宗商品中，涨幅排序分别为：石油1946%，黄金1582%，银1066%，铝165%，锌144%，镍129%，铜74%。
2000年代，在主流大宗商品中，涨幅排序分别为：黄金338%，银304%，铜295%，原油292%，镍152%，锌83%，铝40%。
总结
1）加息期，商品价格走势往往强势。
2）如果通胀过高，股市整体表现不佳。如1970年代，美国的股市年回报为4.7%，同期的CPI平均为6.9%。2000年代，股市收益没有跑赢商品。
3）1970年代，能源类和原材料类股票的走势明显强于大盘走势。以1973年为回报基准，截止1981年底，整体标普的实际回报（剔除通胀）为负值，而能源类股票接近150%，材料类股票回报超50%。
4）1970年代，在主流大宗商品中，涨幅排序分别为：石油1946%，金1582%，银1066%，铝165%，锌144%，镍129%，铜74%。2000年代，在主流大宗商品中，涨幅排序分别为：黄金338%，银304%，铜295%，原油292%，镍152%，锌83%，铝40%。
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