在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的2021中国国际白银产业链高峰论坛暨中国白银市场应用研讨会上，广州期货股份有限公司的经纪业务总部副总以及协同部总经理关平为大家分享了白银产业客户金融工具对冲策略。他表示，2021年以来白银内外比值在出口盈亏窗口附近频繁波动，时有打开，按照实时汇率及综合成本50元/千克测算，最高出口盈利为200元/千克左右，当前处于-80元/千克左右。随着汇率持稳运行，内外两个市场的变数业已消化。比值将继续在窗口附近不断波动，在50元以上盈利可以锁定建立反套，并反复灵活操作，并且需要切实将风险摆在第一位。
利率波动中的风险防范
美元利率长期低位：2020疫情爆发之后的LIBOR出现L型走势，长期处在零利率附近，持续在水平线上徘徊。零利率长期维持，已经对通胀出现明显刺激，并推动大宗商品显著上行。
美元通胀压力剧增：2021年一季度以来，美国核心CPI加速上行，并且接连击穿2%、3%、4%三大关键点，并且当前仍未见明显回头，美联储对通胀态度从十余年来的大力推动变为乐见其成，又迅速演变为当前的谈虎色变！
美元基本面存在支撑：2020以来，美国在防疫方面让世界大跌眼镜，疫情的反复蔓延对经济格局造成了极大影响。但与此同时，美国基本面也充分展现了稳定性与韧性，非农就业在2020第一波疫情后V字反转，目前已接近1.5亿水准。就业人数的持稳，与失业率的持续回落，预示美国经济可以承受货币收紧冲击。
美国失业率持续下降：美国失业率在2020以来的倒V型走势，反映了美国的经济内生循环并未破坏。持续6%以下的失业率，将对美国经济提供托底支撑。因此，预示美国货币政策将略有转向，由极度宽松转为温和紧缩路径。
美国当前通胀压力大， 紧缩势在必行；并且经济基本面相对稳定，可承受紧缩冲击；但美元汇率相对高位格局，使得加息存在推高汇率从而影响国际平衡诱因。因此，综合考虑内外两个循环，广州期货认为美元未必出现名义加息，但缩表等紧缩手段将先行一步。
而国内方面，2021年以来，受央行隐形调控及窗口指导，叠加公开市场操作影响。虽央行基准利率及LPR并无调整，但票据贴现利率明显呈先扬后抑制格局，近期不断走低之势已清晰。因此预期国内利率将会继续维持稳中有降格局。
预计2021年第四季度及2022年初，美元的紧缩与国内的宽松仍将不断持续，中美实际利差将会不断收窄，基于此情况，白银市场将出现如下表现：
1.贵金属的锚本质上仍为美元，因此美元的紧缩将对白银整体价格形成打压。
2.国内利率的宽松格局以及人民币的偏强势表现，将会对白银形成向上拉动。
3.综合内外两个市场各因素，预计利率对白银影响中性偏空，对白银的价格反馈将会呈现20-22美元/盎司弱势震荡。
关于利率内外两大风险，对冲策略建议做如下铺排：
1.美元的利率风险，如果涉及现货融资及支付，建议通过信用证贴现等工具提前锁定当前较低利率水平。
2.国内利率方面，在持续宽松格局下，并无太大融资端风险，在融资环节，关注点应该在于把握票据贴现阶段性低位，合理铺排融资进度，确保流动性充裕与资金价格的双赢！
3.国内利率的资产端与财富端风险，建议各产业客户可以把握银行的1-3年期大额存单，提前锁定3.8%-4%的年化固收，为“固收+”模式打造坚实基础。
4.基于利率衍生到白银现货领域的风险，建议适度买入或拟合白银的看跌期权，在10%仓位进行把控，付出较小成本享受看空成果，并屏蔽做空风险！
金银比及汇率对白银的后市影响
疫情之后，金银比价高位大幅回落，按照上金所计算，当前金银比已从115回落至70-75区间。基于长周情景下黄金的储备属性的不断加强，金银比存在反弹动能。
2021年以来，美国通胀不断上行并于2季度失控加速。但与此同时，10年期美债收益率冲高回落，重回1.2%收益率区间。通胀上行与国债收益下行，看似相反，但能同时发生，反映了资金近远端的强烈扭曲。
在资金远端过剩的前提下，放长远角度看黄金，本质可视为永续0息国债，后续随着长期美债收益长期稳中有低格局持续，黄金势必在想象空间上大幅强于白银，黄金的故事属性将会助推金银比重新走强。
金银比将向90-100点位进行较快速反弹，绝对价格表现料将出现“金强银弱”格局。具体操作方面，综合考虑白银出口盈亏走低带来的内盘强于外盘，可考虑在做多美元金，做空美元银，并且控制仓位10%-20%。
2021以来人民币汇率整体可以视为围绕6.45中位数双向波动，在央行“有管理的双向波动”明确表态下，广州期货认为在维持资金稳定有序进出，以及稳定汇率等关键金融要素的微观观点下，汇率仍将稳中偏强。
汇率结论
1.基本面角度，在维持内外双循环的基本经济构思前提下，汇率处在尴尬局面，”大幅升值不利出口、明显贬值打压进口”，在后疫情时代稳定为先的金融基本格局下，估计2021年四季度汇率将会持续稳定徘徊。
2.市场信息面角度，在中美利差收窄预期下，人民币掉期持续走高到1800BP左右，形成了一定远期贬值压力，但在央行外储操作背景及成功管控经验下，料压力可以控制！
基于以上，预判人民币6.45中轴还将维持！
关于金银比，建议做如下铺排：
1.金银比方面，广州期货坚定看涨，建议小仓位不断尝试，抓住黄金偏强的大局走势！
2.汇率方面，建议从防控风险角度，进行人民币远期及人民币期货的合约锁定，屏蔽市场风险！
3.从增强收益角度，可以综合考虑人民币贬值掉期点隐含空间，并搭配实际结购汇背景，适当卖出人民币期权，提高业务综合收益率！
内外价格波动一致性分析
2021年以来白银内外比值在出口盈亏窗口附近频繁波动，时有打开，按照实时汇率及综合成本50元/千克测算，最高出口盈利为200元/千克左右，当前处于-80元/千克左右。广州期货认为随着汇率持稳运行，内外两个市场的变数业已消化。比值将继续在窗口附近不断波动，在50元以上盈利可以锁定建立反套，并反复灵活操作，并且需要切实将风险摆在第一位！
在内外反套及实货出口窗口关闭前提下，未来潜在走势对比预判如下：
1.内外窗口关闭，隐含的信息即是市场扭曲变小，更难出现独立行情，也即是内外波动日趋一致！
2.内外波动一致性增强，从对冲策略上来说，代表着头寸一定程度的相互替代性增强！
3.内外波动一致性增强，还将对内外交易在套利端形成打压，从而降低整体市场持仓规模。
4.内外波动一致性提升，配合当前金融机构头寸的限制性政策，将使得金融机构的自营性业务份额降低。
在内外一致大格局下，建议做如下铺排：
1.反套及出口方面，坚持实货盈亏为核心，用贸易窗口研判而不使用统计套利策略，建议在出口盈利前提下，严格锁汇并不断刷较小波段，积少成多！
2.市场整体持仓减少层面下，隐含内盘交易尤其是T+D合约相对趋于平淡化，因此内盘跨市套利建议多看少动，有无风险机会再操作！
3.内外当前整体格局为“大局平淡，不乏惊雷”，在短期事件交易层面，预期在年末仍会出现钱荒性机会，在此前提下，应该留足内盘资金与外盘额度，从而在内盘息差套利及内外比值套利大展拳脚！
市场其他机会点
2021年以来，受央行隐形调控及窗口指导，叠加公开市场操作影响。票据贴现利率呈现先上后下格局，近期愈发明朗，目前国股行足年银票贴现主流利率已经跌破2.5%，息差业务后端机会较为明显。前端质押开票机会明显！
四季度广州期货预期息差业务将呈现宽松格局，商业银行将由强化监管过渡到完成指标的业务诉求，前端低风险产品质押开票通道将呈现大幅复苏，机会将日趋明显化。
因此，建议白银贸易与息差业务配合应：
1.提前锁定结构性存款，票据转开，大额存单及一切其他可质押产品及开票额度，确保息差来源。
2.锁定城商行的出口渠道，尽可能破解“大行开不出，小行贴不了”难题。
3.利用信用证和国际贸易背景，适当搭配转口其他有色品种，尽可能做宽息差业务的承接载体，拓展业务通道。
