首创证券:立足半导体 聚焦中小市值

市场风格转变:从大市值到中小市值

过去的3个半年,市场风格完成从大市值到小市值转变。第一个半年:2020年上半年市值越大平均股价涨幅越高,市值越小股价平均涨幅越低。第二个半年:2020下半年大小市值公司的股价涨跌幅差别不明显。第三半年:2021上半年中小市值的电子公司涨幅较大市值公司更明显。假设市场是有效的,并且股价涨幅跟业绩增速正相关。市场风格的转变体现了业绩弹性的差别,今年上半年涨幅较好的公司都是业绩预期涨幅大的公司,而中小市值公司由于基数低,业绩弹性大。

电子行业盈利能力提升,估值处于平均水平

2021年中(2021年7月9日)电子行业指数估值略高于过去十年平均估值。电子行业PE处于历史平均水平,但是PB明显高于历史平均水平。按照ROE=PB/PE,过去5年电子行业的PE基本没变,但是PB提升了,说明电子行业的盈利能力有明显提升,相同的资产可以产出更多的利润。电子行业的ROE、ROA持续改善也证明了盈利能力提升。

电子行业各细分领域基本面向好

2021年上半年度疫情受到控制,电子行业的产品需求逐渐回暖且持续上涨。各公司的新产品实现量产以及对热销产品不断进行迭代升级。半导体公司主动采取与晶圆厂加强密切合作、自建加工厂等措施,缓解公司产品上游供应链紧张情况,确保产能供应。

汽车功率半导体是最大看点

预计2021年全球新能源汽车销量500万辆,同比增60%。中国市场将达到240万辆,同比增76%。新能源汽车是拉动半导体增长的主要动力,相对于燃油车,纯电动车的半导体需求有明显增加。从燃油车的396美元上升到混动车的572美元,平均单车半导体用量增长44%。而纯电动车的半导体需求更多,从396美元上升到834美元,平均单车半导体用量将增长110%。

以半导体为代表的硬科技“硬创新”时代来临

从科技产业发展的路径看,未来几年也是硬科技的时代。科技发展有先后,一般是“硬三年、软三年、商业模式再三年”。例如互联网时代的前期先有PC硬件设施,移动互联网先有智能手机的大规模普及。目前,全球科技发展到移动互联网末期,是下一科技周期的初期——硬件基础设施建设的黄金时期。而半导体又是硬科技的基础,目前的算力是科技发展的瓶颈,相对于软件算法,芯片是解决算力的核动力。

投资建议:立足半导体,聚焦中小市值

从基本面看,芯片涨价确保半导体的基本面最硬。从市场风格看,市场风格的转换具有惯性,我们认为下半年中小市值风格依旧是市场最爱。

风险提示

中国大陆半导体产业发展受制于人,手机销量不及预期。

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