SMM6月23日讯：在今日由SMM主办的线上行情直播会议上，SMM分析师张栩皓进行了铜价创新高下铜精矿TC和下游消费行情的直播。近几周，关于美国退出量化宽松政策的声音再次响起，国内监管层面则多次强调对大宗商品价格大幅上涨的关注，市场风险情绪受到一定压制，铜价也出现了明显的回撤。铜价回撤之后能否看到消费端的反弹，或者反弹的力度有多大，是近期较为关切的问题。昨天晚上，国家储备局将首批抛储计划公之于众，不过沪铜开盘后铜价不降反升，这一次的抛储对中国市场的影响又将如何。SMM带大家一起探究。
宏观行情一览
自去年新冠疫情发酵以来，欧美等国在防疫措施下经济活动被迫停止，以美联储为首的央行率先降息并启动QE释放流动性，以保证市场充足的资金应对疫情，在2020年3月27日特朗普便签署了2,2万亿的美元刺激计划，使美元走向下行通道，随着而来的便是以铜为首的大宗商品进入上升通道，12月27日再度签署9000亿美元抒困法案，美元指数一度跌破90整数关口，今年3月11号新任总统拜登上台后1.9万亿财政刺激政策使刚刚回暖的美元指数再度降至低点，伦铜也因此在4月创下历史新高。然而就在上周刚刚结束的议息会议后，美联储上调超额存款准备金利率以及隔夜逆回购利率，随着鹰派信号的释放逐渐释放，美元指数回暖压制铜价，使铜价迅速下跌。
后疫情时代，市场上的主流交易逻辑被分为了两个层次；
全球范围内的经济重启及增长是交易的第一逻辑。国内需求在去年二季度先于海外迅速复苏，引领了铜价第一波上涨。从PMI数据上看，自2020年下半年起，欧美也呈现快速复苏之势。跨入2021年之后，中国制造业边际改善明显放缓，而欧美经济体进入高速扩张区间，今年5月和6月份国内markit制造业PMI甚至接连创下历史新高。
观测美国制造业PMI可见，快速上涨的新订单及订单库存表明强劲需求，而客户库存快速下行意味着需求上升仍有空间，美国需求持续向好及前期生产受限导致的低库存令美国“被动”进入补库周期，铜价在海外需求快速回暖的行情下被迅速推高。
全球流动性过剩带来的通胀预期是大宗商品价格上涨的另一逻辑，从08年次贷危机后铜价上涨来看，铜价作为周期性商品和美国通胀率高度相关；那么现在来看美联储在年初定下通胀不超过2%的目标如今看来基本告破，而美联储对高通胀率的一再容忍也让通胀题材在今年上半年被炒作颇多。
虽然以美联储为首的欧美央行可能不会再有进一步放水的操作，全球流动性顶峰正逐渐来临，但短期内泡沫将难以消化，市场大方向短期内难有快速掉头空间，美联储可能将更加青睐于缓慢退出QE政策。
但国内作为全球铜消费大国，2021年2月中国M1持续回落，在国内政策上不断强调以稳为主，且试图控制输入性通胀的情况下，下半年恐难见亮点。
总体来看，全球流动性拐点将至，虽然市场大方向依旧较为宽松，但市场消极情绪被放大的情况下，导致短期内铜价迅速回落。
铜精矿TC加工费终见拐点
当然市场除了交易宏观大逻辑外，今年年初其实一直在强调供需错配的问题，以欧美为主的需求大国在疫苗的快速普及下使需求端快速升温，但由于铜矿供应端更多的集中于南美，亚非等发展中国家，疫苗普及率不足导致供应端黑天鹅事件频发，供应端故事持续发酵引发上半年铜精矿供应短缺，TC一度降至30美元/吨之下，好在近期随着疫苗的逐渐普及，TC终于迎来拐点。
铜精矿作为铜冶炼最重要的原料供应，自疫情之后铜矿供应收缩，但随着2021年新扩建投产，叠加海外供应自疫情中恢复，SMM乐观预期全球铜矿产量增幅攀升至7%。
从上半年情况来看，虽然年初南美地区依旧受到疫情，社区堵路，极端天气等一系列影响，无论是当地铜矿产量还是运输情况都在1-2月份受到一定影响，导致国内2-3月份铜精矿进口货源不多，TC也在3月底4月初一度探底至30美元/吨下方，但是由于上半年快速冲高的铜价对于铜矿生产及新项目的推进也起到了正向作用，在新建项目看，刚果金的kamoa-kakula和秘鲁的mina justa已然投产，扩建项目中，印尼最大的grasberg地下项目以及Spence2期也在二季度逐渐爬产，可以很明显的看到，在铜价迅速上行的过程中，巨大的利润使大部分矿企都加大马力在干，所有的新项目都如期而至，并且在高收益的驱动下，今年无论是安托还是BHP的薪资谈判和各种罢工事件处理的都相对迅速，截止到上周五，SMM铜精矿TC指数报在37.86美元/吨，较前一周上涨1.02美元/吨，较低位已经有了大约8美元/吨的上抬，从近期安托和国内冶炼厂的年中谈判来看，重心也有持续上移之势。
从全年来看，2021年全球铜精矿供需呈现一个紧平衡的格局。而年内则是呈现一个先紧后缓的走势。总体来看，TC的上升有所支撑。
据SMM了解，5月份国内粗铜到厂主流加工费报价在1800-2000元/吨以上，国内主流的精炼也就是从粗铜生产到电解铜的现金成本大约在900-1000元/吨左右，在当下的主流加工费下，冶炼厂都存在着大量的利润空间；进口粗铜加工费也在185-205美元/吨之上的高位，但是粗铜市场却面临着一个比较大的问题，就是南北地区价格持续凸显差异性。北方由于缺少废铜产粗铜产能，以矿产粗铜为主，报价依旧维持于1400-1500元/吨左右，南方冶炼厂已然收到零单2000元/吨左右报盘。总体来看，国内粗铜供应依旧过剩，大量进口再生铜流入国内市场冶炼成粗铜在国内销售，虽然冶炼厂自5月份起逐渐进入检修旺季，但冶炼厂粗铜冷料备库一直有条不紊进行，外加长单供应稳定，市场上并未出现大量刚需零单采购意愿，冶炼厂仍处在主导地位抬价意愿强烈。另外，冶炼副产品硫酸价格的上涨也有效提高了冶炼厂的收益。
下游消费迟迟难见起色
高铜价下，除铜板带箔外其余铜材开工率均呈现下滑之势。据SMM调研，精铜杆5月份开工率仅为68.57%，同比再创历年来新低。SMM调研了解，铜杆开工率持续不佳，一方面五月适逢劳动节，企业铜杆企业放假时间较往年有所延长，对于开工率直接产生影响。另一方面，五月上旬铜价飙升，不少中小型电线电缆企业被迫暂停生产，精铜杆企业受到波及出货不佳，订单寥寥，只能通过减产来缓解库存压力。另外五月下旬，广东、云南等地区受限电政策的影响，企业生产及销售亦受到小幅影响。整体来看，电力消费迟迟未见好转，是导致精铜杆行业开工不佳的主要原因。6月铜价有所回落，但对于电线电缆企业来说仍超过其成本线，尤其是中小型企业仍面临较高的资金亏损，线缆需求不佳持续传导至上游铜杆厂，令精铜杆出货压力较大。
铜管方面，据SMM调研数据显示，5月份铜管企业开工率为84.56%，环比下降4.85个百分点，同比增加1.17个百分点。从二季度表现来看，国内空调市场零售表现欠佳，在原材料价格大涨行情下空调企业生产积极性有所减弱，二三梯队企业表现尤为明显，这就导致空调用铜管订单整体有所减弱。而对于铜管企业来说，高铜价低利润率下只能降低开工率，强调完成核心客户订单。工程用管方面表现吃力，同样受到原材料价格大涨压力，少部分工程资金周转不灵甚至出现停工现象，施压铜管企业开工率。除了去年疫情对海内外的影响尚未完全消退导致开工率偏低外，2017-2019年同期铜管开工均高于今年，淡季效应提前显现。
5月份铜杆板带箔开工率受以下因素扰动环比小幅回落：5月份铜价先扬后抑波动剧烈，导致下游客户采购有所减少，部分企业稍微放缓生产节奏；广东地区部分企业因限电而导致产量小幅下滑。整个电子行业缺芯问题也已经传导至铜板带箔行业，企业5月份新增订单出现萎缩，订单增幅较4月份有所减弱。但从整体来看，同比往年铜板带箔行业仍处于高景气值中。据企业表示，下游来自低压电器、变压器、计算机、汽车、半导体封装等行业的订单较往年都有一定增长。部分企业仍处于满负荷生产中，排产至6月末。
高铜价影响铜棒下游消费，而黄杂铜等原料相对偏紧，价格坚挺，低端铜棒的生产效益较差，影响厂家接单意愿，部分厂家订单减少幅度约达10%，5月铜棒行业表现较明显弱于4月。近期制冷、空调等行业的生产高峰正过去，这些版块对铜棒的需求继续下降，下游水暖卫浴部分消费则仍尚可，不过广东地区的限电抑制终端开工，以及疫情导致原料紧张，广东的铜棒以及水暖卫浴企业情况不乐观，需求和订单进一步走弱，总体来看，铜棒行业面临着新增订单下滑，正步入传统的消费淡季的局面，一般至9月份才会逐渐回暖。
