平安证券--有色行业动态跟踪报告:价格上涨影响分化,矿产及电解铝受益较明显

大宗商品价格上涨,有色行业总体受益:2021年以来,有色主要产品价格明显上涨,其中铜和铝涨幅居前。有色是基础性的原材料,在国民经济中处于上游行业,价格上涨受益程度较高,行业处于景气周期。根据国家统计局数据,2021年一季度我国有色行业利润增速超50%,即使排除基数效应,2021年一季度我国有色行业利润也处于历史较佳水平。

上游矿产最具价格弹性,受益价格上涨程度高:上游矿产最具资源属性,开发周期长,投资额大,具有较高的壁垒,投产后生产成本相对固定,是有色最具价格弹性的环节。截至目前,代表性金属矿铜精矿、锌精矿和锡精矿价格分别同比上涨约63%、51%和46%,价格涨幅高于对应金属价格。我们认为此轮大宗商品价格上涨中,上游金属矿价格传导顺利,价格上涨受益程度高。

冶炼影响分化:此次大宗商品价格上涨中,铜和锌单位冶炼加工费并没有随大宗品上涨而提高,反而有所降低。我们判断,大多有色金属冶炼盈利并没有受益,反而遭受一定侵蚀,但冶炼主产品利润损失通过副产品的销售得到一定补偿。电解铝受益碳中和,行业利润向电解冶炼环节倾斜,电解铝利润随着铝价格上涨而提升,大宗商品价格上涨影响积极。

大宗商品上涨:对有色压延盈利影响较小:有色压延行业普遍存在产能过剩,市场集中度低,其盈利由加工费决定。代表铝棒产品单位加工毛利2020年二季度起走低,和铝价表现迥异。我们认为有色压延利润和大宗商品价格上涨并没有太多关联,而与同行业自身的供需格局关系紧密。另一方面,尽管压延企业部分享受库存升值的好处,但原材料上涨加大企业营运资金需求,且对原材料价格波动风险管理提出了更高要求。

投资建议:我们认为大宗商品价格上涨总体上利好有色行业,但产业链各环节分化。上游有色金属矿资源属性突出,最具价格弹性,大宗商品价格上涨对业绩的推动最为明显,建议关注铜矿龙头公司紫金矿业、西部矿业;冶炼环节,电解铝受益碳中和,行业利润向电解环节倾斜,也受益大宗商品价格上涨,建议关注电解铝龙头公司云铝股份、中国铝业。

风险提示:

(1)疫情反复,有色需求低于预期的风险。如果未来疫苗接种低于预期或者新冠病毒变异,使疫苗失效,将影响需求复苏,对有色产品价格构成压制;

(2)流动性支撑减弱的风险。如美联储货币政策开始收紧,将使得流动性对有色产品价格支撑减弱,并导致价格价下跌。

(3)供给和库存增长超预期的风险。

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