自4月以来，在海外经济复苏及原料紧张影响下，伦铅一度反弹至2258美元/吨，并创下近19个月新高，沪铅也顺势突破1.58万元/吨。但上周金属市场整体回调，铅价冲高回落，沪铅周度跌幅为4.4%。笔者认为，铅价短期调整主要受宏观利空氛围影响，从供需基本面角度看，铅市边际弱改善，后续价格向下调整空间较为有限。

宏观扰动下铅价承压

上周，国家高层会议提及要有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，引发市场避险情绪，令金属市场整体情绪有所降温。同时，美国4月CPI同比大增4.2%，增速创2008年9月以来新高。当前，市场对美联储加息的时间节点较为关注，而通胀数据大幅上行引发对货币政策收紧的担忧，宏观扰动下商品波动加剧，伦铅回调至2150美元/吨一线，对国内价格也形成较大压制。

短期缺矿矛盾较为突出

自今年二季度开始，原料端铅精矿偏紧表现尤为明显，精矿加工费快速下调。国产矿从年初的2100元/吨降至当前的1500元/吨，进口矿从年初的110美元/吨降至当前的50美元/吨，且港口库存处于历史低位水平。从利润角度看，由于铅冶炼主要集中在副产品收益上，企业对于精矿加工费下调并不敏感，今年白银价格高涨，成为冶炼厂收益主要来源，包括其他副产品硫酸、冰铜等价格上涨，都成为企业收益的一部分。因此，原生铅炼厂对高富含精矿需求度较高，而冶炼厂铅精矿库存周期已降至15~20天，且当前原生铅冶炼厂原料备库紧张，5月难现好转，预期短期缺矿矛盾或被放大。

供应维持偏低增速

4月，供应端影响主要体现在原生铅冶炼厂集中检修、再生铅环保减产及供应环比下降上。5月，原生铅冶炼厂将从集中检修中恢复，对冲北方地区部分冶炼厂检修，原料矿端偏紧进一步限制原生铅供应释放。对于再生铅，由于中央环保督察组在5月上旬撤离，对再生铅影响开始减小，以安徽、江西为代表的再生铅企业已开始逐渐恢复生产，使得再生铅贴水走扩，对原生替代加剧，影响原生铅冶炼厂去库。此外，废铅酸蓄电池供应偏紧，再生铅维持低利润水平，也意味着再生铅对价格弹性较大，铅价下跌对再生铅冲击明显，成本支撑增强。总体来看，受矿端偏紧及利润端约束，供应将维持较低增速。

淡季制约需求表现

当前，海内外去库存在较大差异，这表现在海外去库而国内累库。自4月开始，伦铅去库1.5万吨，下降明显；而国内表现为淡季累库，上周国内在交仓压力下，沪铅库存上升至8.4万吨，这导致铅市呈现外强内弱格局。对于消费层面，笔者在4月下旬集中走访了部分消费集中地，从企业反馈情况来看，当前消费主要表现出以下几个特点：一是仍受淡季影响，企业开工不满。二是铅蓄电池利润较低，中小型铅蓄企跟随大型电池厂降价促销，部分型号电池出现亏损。三是终端铅蓄企在降价降库阶段，部分企业反馈经销商库存10多天，经历过近两个月的去库，消费边际转差可能性偏低，但实质性好转需等待。

总体上，由于宽松货币政策暂未现明显拐点，国内供应维持较低增速，原生铅冶炼厂缺矿矛盾或被放大，产业边际好转与宏观面共振，令短期铅价相对坚挺。但需求层面承接力度不足，铅价冲高后对消费抑制作用明显，冶炼厂交仓压力导致库存水平快速上升，而传统消费旺季还需等待。因此，预期铅市后续价格走势较为被动，或延续高位震荡，国内铅价波动区间为1.5万~1.58万元/吨，伦铅波动区间为2050美元~2250美元/吨。