长城汽车发布 2021 年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 311.17 亿元，同比增长 150.62%；实现归母净利润 16.39 亿元，同比扭亏为盈。 强车型周期延续，Q1 销量表现亮眼。受益于去年三季度开启的强车型周期，公司 Q1 销量表现亮眼，实现整车销量 33.88 万辆，同比增长 125.37%， 如果剔除2020年Q1低基数的影响，2021Q1相比于2019Q1增长19.38%。 对应到收入端，受益于销量的增长，公司 Q1 实现营业收入 311.17 亿元， 同比增长 150.62%，收入增速高于销量增速，主要原因是公司销量结构 的不断改善，高价车型如坦克 300、三代 H6 等销量占比提升所致。 多重因素拖累盈利能力，毛利率水平短期承压。公司 2021Q1 综合毛利 率为 15.13%，同比提升 5.8 个百分点；但从环比的角度来看，相比于 2020Q4 的毛利率水平下降了 3.13 个百分点，单车盈利方面，公司 Q1 单 车盈利为 0.48 万元，环比下降了 25%左右。

公司 Q1 盈利水平下降的主要原因包括：

1、原材料价格的上涨带来单车原材料成本上涨一千至两千元；

2、芯片紧张导致 Q1 批发环比下滑，导致单车固定成本上升。

强车型周期持续景气，产销规模有望再上一个台阶。公司自 2020 年三季度进入新一轮强产品周期，基于柠檬平台打造的第三代哈弗 H6 和哈弗 大狗在四季度持续热销。2021 年，公司将进一步迎来多款基于全新车型 平台的换代车型以及全新车型上市，新车型上市后将持续贡献销量，助力公司产销规模上到一个新的台阶。随着公司平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、电动化技术以及智能驾驶 技术等方面全面布局，将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另 一方面，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，

公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。 盈利预测及评级：预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 91.50 亿、 111.95 亿、129.10 亿，EPS 分别为 1.00 元、1.22 元、1.41 元，市盈率分别为 33.52 倍、27.40 倍、23.76 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。