本周铜价震荡向上，海外在良好的经济数据推动下领涨铜市，价格再次接近2月高点。不过国内消费恢复仍然缓慢，铜价上涨再次打断去库节奏，导致本周现货结构进一步弱化，压制跟涨节奏。不过海外供应干扰的消息进一步得到验证，加上终端需求回升的基本格局，海内外供需差异不影响铜价上涨的基本趋势，二季度铜价震荡向上格局维持。

基本面，上周末公布的经济数据较好，中国一季度ＧＤＰ增长18.3%，季环比增长0.6%，两年平均增长5%，固定资产投资季环比增长2.06%，两年平均增长2.9%，房地产投资同比增长25.6%，两年平均增长7.6%。3月工业增加值环比增长0.6%，两年平均增长6.8%，社会消费品零售总额同比增长34.2%，两年平均增长6.3%。之前公布一季度金融数据显示社融增量12.4%，这较去年同期的天量增速轻微放缓0.1个百分点，实际资金供应仍非常充足。整体来看，一季度各项实体经济数据在去年低基数背景下取得巨大增幅，但两年平均增长仍普遍低于疫情前水平。当前金融环境整体仍宽松，且月度环比增长呈现正常的季节性加速，二、三季度经济环比继续增长的判断得到验证。

美国方面，上周末公布的4月消费者信心指数86.5，较前值84.9大幅上升创一年新高，3月营建许可总娄也创了2006年以来新高，之前的个人收入数据也出现大涨，证明在拜登政府1.9万亿刺激计划实施后，已经对提高收入，拉动消费起到明显作用。由于美国消费占ＧＤＰ的70%以上，消费增强将拉动新一轮经济增长。此外连续两周新申请失业金人数下降，也说明就业市场确实是持续恢复中的。另外欧洲央行行长拉加德表示欧盟一季度经济环比继续衰退，负利率对支撑经济至关重要，今年通胀上升是暂时的，目前不考虑收缩购债规模。其表态与美联储的表态完全一致，也说明各国央行对形势的判断一致。金融市场之前大肆炒作流动性提前收缩，但在最近已被迫进行修正，美国十年期国债收益率本周回落到1.6%下方，加上风险偏好回升，美元指数持续下跌至91的一个月低位。从历史表现看，在危机后央行大规模放水将国债收益率压到极端低位后，往往随着恐慌解除，收益率很快就离开极端低区，从长周期角度看是进入上升周期了，但回升过程仍是长期缓慢的，目前看可能进入休整期，需要等待一段时间，经济数据等给出新的信号，才会进入新一轮反弹。当前1.6%左右的水平，仍然是三十年来长周期的底部，并不对资本市场构成明显的压力。

政策面，拜登宣布将在本月末提出将年收入100万美元以上高收入人群的资本利得税由目前的20%提高到近40%的议案，引发股市小小恐慌。分析师指出民主党内部对如此激进的加税可能都无法取得共识，而且民主党只在议会占微弱多数，这一议案通过必然大打折扣。不过这也提醒市场拜登政府的加税政策正渐行渐进。本周美国政府举办全球气候峰会，拜登宣布将在2030年实现碳排放减半，另外共和党提出5680亿美元的基建计划作为拜登计划的替代，这一计划聚焦于基建改善，不包含加税。这可能意味着未来拜登政府的加税受党争而拖延不决，但基建仍有望尽快推进，加上拜登的减排计划，对铜铝钢材等消费利好。

另外美众议院一个立法小组提出一个议案，规定如果ＯＰＥＣ联合减产，美国将提出反垄断调查，如果这一提案通过立法，意味着原油的长期定价逻辑将发生改变。当然这还只是一个提案，不会影响近期的油价走势。近期原油受到疫情加重、中东地缘紧张、伊核协议恢复等众多不确定性影响而波动不定，但在经济恢复的大背景下仍维持偏强格局。

其实最近两周全球疫情进一步恶化，世卫组织报告全球感染人数创了新高，本周又有日本宣布主要人口圈进入紧急状态，印度感染人数单日达到恐怖的20万人，更严重的是多重变异病毒导致本轮感染病人的症状要严重得多，出现了医疗系统崩溃和死亡人数大增的现象，多国切断了与印度的航线，美国将全球大部分国家列为旅行高风险区。印度拒绝实施封城，资本市场也维持高风险偏好，但应该注意疫情持续恶化和扩散的可能。

整体来看，对流动性收缩的炒作暂停和强劲经济数据令宏观利多格局继续强化。但注意美元指数已跌回到91一线，这里是今年前两个月的成交密集区，技术上有强支撑，且欧洲疫情严重导致欧美经济分化加剧，美元相对吸引力提高，美元可能结束下跌进入反弹期，对大宗商品有一定利空影响。

铜的现货方面表现出内外需要的进一步分化。消息面，本周多家矿企公布一季度产量报告，其中ＢＨＰ产量同比减少8%，安托法加斯塔产量同比减少5.7%，力拓产量同比减少9%，淡水河谷产量同比减少19%，而且矿山表示由于疫情加重，人员流动限制进一步收紧，二季度产量可能进一步受到影响。另外，ＢＨＰ表示埃斯孔迪达矿现有劳资合同将于今年8月到期，6月开始新的劳资协议谈判，在铜价上涨进入历史高价区的背景之下，谈判或许艰难，可能成为市场的炒作点。而海外需求强劲，伦敦和纽约库存持续下降，伦敦注销仓单本周增加到8万吨，注销仓单占比超过80%，暗示在低库存、消费强劲的背景下大型持货商积极运作库存挤仓，对价格形成有力支撑。

国内方面，本周海关公布了3月主要进口数据，其中铜及铜材进口55万吨，废铜进口17万吨，阳极铜进口9.9万吨，铜精矿进口217万吨，同比环比皆大增。这主要是因为2月南美因天气原因发运延误，导致3月进口集中到港。由于3月以来电解铜进口维持在400元左右，4月精铜进口将环比下降；海外需求回升、铜价急涨导致部分供货商违约、船期紧张等原因造成4月废铜进口环比下降；精矿加工费维持在极端低位，4、5月精矿到货环比下降。整体来看，3月铜原料集中大量进口加上国产精铜增加导致去库存缓慢，但4、5月进口环比减少，炼厂集中检修也会让国产精铜环比减少，供应压力有所减轻。

国家电网宣布了今年的投资计划额为4730亿元，去年实际完成4600亿元，由于今年铜铝等主要原料价格大幅上涨，这意味着实际铜铝需求远低于去年水平。不过由于一季度电网订单非常稀少，二季度随着价格波动率变小，投资需求仍会逐步释放，下游也反映订单开始增加，来自电网、房地产和基建的线缆需求环比逐步回升的势头不变。但随着铜价上一个新台阶，下游明显畏高，价格结构进一步弱化，到周五进口亏损扩大到500元，现货贴水150元，精废杆价差2600元，意味着低氧杆消费疲弱，而无氧杆无法销售只能继续累库。海内外的供需结构差异体现无疑。

整体而言，目前全球总库存处于低位，海外升水，精矿供应紧张、消费持续回升等因素构成铜价主要逻辑，同时两市持仓高企，资金推动力较强，价格上涨趋势无疑，只是内外供需分化，导致国内严重弱势结构，不支持铜价流畅上涨。结合技术形态，68000中期强支撑区，维持低位多头，由于涨势可能较为震荡，结合现货贴水变化，急升可换手。技术形态显示价格上涨目标在2月高点上方。