拜登提出基建方案并通过加税提供融资支持，总规模均位于 2 万亿美元附近。后续可能继续推出富人征税方案为个人福利支出融资。一揽子计划 2021 财年落地较难，难改全年美国经济、通胀以及资产价格节奏。
拜登提出《美国就业计划》基建方案，规模共计 2.3 万亿美元
拜登公布《美国就业计划》基建方案，合计规模约 2.3 万亿美元，计划分 8 年投资完成，平均每年投资规模仅 3000 亿美元。共 5 项核心措施：一是投入 6210 亿美元改善路桥等基础设施。二是投入 3600 亿美元改造宽带网络、水净化设施和电网升级。三是投入 3130 亿对学校、住房等生活基础设施进行改造。四是投入 4000 亿美元进行护理设施以及社区服务改造。五是投入 5800 亿增强美国在科技制造领域竞争力。
基建将由 2 万亿加税方案提供资金支持，预计基建和加税 2021 财年较难落地
拜登提出将对企业加税为基建提供融资支持，加税预计会在未来 15 年为美国财政带来超过 2 万亿的增收规模，与基建投资规模基本保持一致，已公布的核心措施主要有以下三项：一是将企业所得税由 21%上调至 28%；二是将企业海外收入的税率由10.5%提升至 21%；三是对大企业的账面收入设置 15%的最低税率，防止企业通过避税手段逃税；四是取消能源行业税收优惠。加税作为基建融资方案大概率需通过财政调解在 2022 财年推进，则基建同样需 2022 财年方可落地。
企业加税为基建融资，未来将继续推出富人征税方案为《美国家庭计划》融资
拜登将在未来继续推出《美国家庭计划》，预计将侧重于在教育和儿童护理等领域加大支出规模。该部分将通过个人所得税改革为其提供融资支持，主要侧重于对富人进行征税。至此，拜登任期内的财政规划已基本明晰。拜登将其加税方案分为企业加税与个人加税，其中企业加税将为基建方案提供资金支持，个人加税将为教育和儿童福利计划提供资金支持。除企业征税外，个人征税规模预计也将在 1 万亿美元以上。二者可能于 2022 财年打包闯关。
基建计划对经济长期作用偏正面，不影响全年通胀节奏
从财政收支规模来看，加税和基建方案对经济的作用偏中性，但《美国就业计划》有利于弥补基建缺口并提高经济潜在增长率。整体来看，我们认为其对经济的长期作用偏正面。鉴于加税和基建方案的作用周期较长，短期来看对经济的影响有限。此外，基建计划不影响我们对美国全年通胀节奏的判断。主要原因是基建方案最早需今年10 月才可能进入立法流程，实际落地推进大概率需 2022 年，美国的基建在开展前还需经济环保审查等行政审批流程，因此这一基建方案不影响全年通胀节奏，美国全年CPI 通胀高点预计仍将在二季度出现。
基建计划不改美债收益率将于 2 季度触及全年高点的节奏
伴随我们预测 Taper 二季度落地预期以及经济环比修复速率于二季度见顶，下半年起美债收益率上行的动力将明显衰竭。叠加美联储潜在的利率控制措施，我们预计三季度起美债收益率将趋于回落。拜登财政刺激方案今年并不影响这一趋势。预计国债收益率会在方案出台后率先定价对经济的潜在拉动预期，2022 年落地推进后根据经济实际情况动态调整。
美联储下半年可能出于金融环境和财政压力考虑对利率进行干预
从金融环境考虑，此前美联储开展扭曲操作主要出于该考虑，鉴于 2 年期国债收益率主要锚定联邦政策利率，在美联储今年不加息的情况下难以显著跃升，如 10 年期国债收益率在上半年升至 2.2%至 2.3%以后期限利差将走扩至 2%以上，处于历史较高水平，美联储可能出于金融条件考虑对其进行干预。从财政压力考虑，国债利率持续上行叠加政府债务杠杆率大幅提升会增加政府部门债务利息负担，CBO 近期发布的债务压力测算明显低估付息压力，主要源于对利率上行和政府杠杆率提升幅度的低估。仅可借鉴 CBO 的测算结果，但不可因此低估国债收益率上行对政府债务成本的永久性压力。2021 年美国可流通债务中约有 35%将面临到期续借，是 2010 年以来续借压力最高的一年。此外，出于债务久期管理考虑，预计未来财政部债务平均久期将逐渐向 70 个月回归，发行 5 年期以上债券的比例将明显提升。在此背景下，5 年期以上债券收益率快速上升叠加明显提升的债务续借压力将结构性加剧财政部的债务付息压力。尤其是债务杠杆率超过 100%后，收益率上行对付息的压力将通过乘数效应被放大。为此，美联储同样可能借扭曲操作适当缓解财政部的债务压力。
基建对美股影响有限，短期强美元弱黄金但难改全年节奏
从近期表现看，美股已基本计价基建和加征公司税的短期影响，拜登公布计划后美国市场整体反应较为平淡，但仍需进一步观测拜登对个人的加税计划出台后对美股的冲击。美股方面，我们继续维持此前观点，纳斯达克可能在二季度继续小幅回调，回调幅度在 10%以内，道琼斯将有明显的相对收益。美元方面，继续维持全年 90 为中枢，前高后低，下半年震荡下行的判断，年内运行区间上限可能为 92-93，区间下限可能为 87-88，拜登政府基建计划难改全年美元节奏。黄金方面，未来美债收益率上行空间主要源自实际收益率。如果实际收益率如我们预期回升至 0%以上，将为 10 年期美债贡献约 70BP 上行空间，金价作为与实际利率高度负相关的资产将在上半年持续承压；白银受益经济复苏预期将有相对较强表现，金银比价将在上半年持续下行。
风险提示：美国财政刺激力度超预期加大带动通胀超预期；疫苗注射进度不及预期导致宽松周期延长；
