近几年全球锌矿供应紧张的局面一直困扰着锌锭市场。2024年全球锌矿产量再度下降，预计同比下降17万吨，为连续第三年减产。2024年锌矿产量已较2021年下滑了66万吨。锌矿冶炼加工费TC一路走低，并于2024年9月创下十几年以来的新低，不足1500元/吨，远远低于加工成本。尽管锌价2024年一路走高并于11月突破26000元/吨，创下年内新高，但冶炼环节利润情况依然没有改善迹象，冶炼厂从锌价中仅获得2200元/吨的补偿，叠加1600元/吨的加工费,共计3800元/吨，冶炼企业依然亏损。 回顾过去十年，自2015年以嘉能可为代表的矿山企业减产开始，全球锌矿供应和冶炼利润不匹配就成了市场主旋律。锌价在震荡中不断走高，从2015年均价15100元/吨上涨至2024年均价23100元/吨。过去锌价每次深度回调，都有矿山减停产。尽管近年来再生锌产能不断上马，但受制于废旧原料回收瓶颈，仍不足以弥补矿端减产带来的供应缺口。 与锌矿资源逐渐贫瘠、品位下行、不断减产相比，全球精炼锌消费量则相对稳定。2024年全球精炼锌消费量预计为1380万吨，较2021年下滑15万吨，较2015年增加15万吨。稳定中缺乏增长潜力，是锌锭消费的主要特点。近些年新能源行业发展较快，铜、铝、镍、锡、锂等金属的消费量大幅增长。以铜为例，2023年全球铜消费量增长72.6万吨，其中光伏、风电、新能源汽车三大板块新增用铜量142万吨，不仅填补了其他领域的消费量下滑，还成了主要的消费增长点。 中国锌消费量约占全球消费总量的50%，其中基建、房地产、汽车合计占中国消费量的78%。房地产行业2021年开始调整，据统计，2024年房地产行业用锌量约75万吨，较2021年下滑50%。汽车用锌主要集中在车身镀锌板、车内结构件、汽车轮胎外胎等。中国新能源汽车崛起拉动了国内汽车产量增加，不过2023年全球汽车产量为9320万辆，仍未超过2017年9730万辆的高点。防腐蚀需求用锌增加、中国汽车市场份额不断提升等会成为未来汽车行业锌消费的主要增长点，但汽车行业用锌量保持温和增长态势，难以比肩铜、铝等品种的需求增速。 锌消费量平稳增长的特点，一方面保证了锌矿的有效需求，另一方面又降低了矿企对远期投资的热情。对矿企来讲，提升回报率的途径不再是扩张规模，反而是提高单位回报率（单吨锌精矿的利润）和产业链的话语权。上海有色数据显示，2024年11月锌精矿企业生产利润达到8800元/吨，反而冶炼环节大幅亏损。产业利润向上游集中，中间冶炼环节亏损，下游被动承受高价。 展望2025年，超高的精矿生产利润会一定程度刺激矿山增产，预计全球增产总量在40万吨，其中国产锌精矿增量约10万吨，海外矿增量约30万吨。具体来看，俄罗斯OZ矿2024年9月投产后，计划在2025年达到满负荷生产，产量约32万金属吨/年。国产矿火烧云铅锌矿、湖南大脑坡和兰坪铅锌矿预计贡献10万吨的增量。不过，投资者需要警惕全球矿山供应干扰不断、投产进度延后等问题。在锌矿利润良好的情况下，矿山复产和投产大概率会稳步推进，一旦市场形成一致的增产预期，锌价下行至20000元/吨左右时，新项目投产延后和老矿山减停产又会增多，矿企并不会牺牲利润来扩张规模。 2025年锌将步入供需再平衡阶段，锌冶炼长期亏损的不合理情况将得到修复，矿山的超高利润也将下修，预计明年矿山供应增加，加工费走高，产业链利润再分配重回合理状态，锌锭价格表现为宽幅震荡。

据外电7月17日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年5月，全球锌板产量为114.16万吨，消费量为100.15万吨，供应过剩14.01万吨。 2024年1-5月，全球锌板产量为569.44万吨，消费量为537.27万吨，供应过剩32.16万吨。 2024年5月，全球锌矿产量为97.52万吨。 2024年1-5月，全球锌矿产量为489.94万吨。

当地时间2月26日上午，由国际锌协会主办的2024年国际锌及氧化锌大会在美国奥兰多开幕。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森，国际锌协会理事长Andrew Green，国际铅协会理事长Andy Bush，国际铅锌研究组信息与统计部主任Joao Jorge等相关行业领导、专家出席会议。广西南方有色集团、株洲冶炼集团、鑫联科技、盛屯矿业等国内大型有色金属生产及贸易企业代表，中国有色金属工业协会相关部门人员、全球有色金属及相关行业人士共计300余人参会。 开幕式上，在全体与会代表的见证下，陈学森与Andrew Green签署了谅解备忘录。双方达成友好共识，未来将在信息共享、技术合作、市场拓展和人才培养等领域加强合作，共同努力提高全球锌行业发展水平，维护全球锌市场的稳定发展。 本次大会为期3天，分为锌和氧化锌2个专题论坛，与会嘉宾和代表共同探讨全球锌产业政策发展环境、市场趋势和消费前景等。会上，中国有色金属工业协会重金属部副处长、铅锌分会常务副秘书长夏丛作了题为《中国锌工业运行特点与高质量发展关注点》的主题报告。

据外电11月23日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)周四发布的数据显示，9月全球锌市场供应短缺15,400吨，8月供应过剩28,000吨。 ILZSG数据显示，2023年前九个月，全球锌市场供应过剩475,000吨，2022年同期为过剩47,000吨。 具体情况如下（单位：千吨）

据外电11月15日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年9月，全球锌板产量为113.18万吨，消费量为117.09万吨，供应短缺3.91万吨。 2023年1-9月，全球锌板产量为1031.31万吨，消费量为1033.16万吨，供应短缺1.85万吨。 2023年9月，全球锌矿产量为108.91万吨。 2023年1-9月，全球锌矿产量为958.49万吨。

据外电10月24日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，全球锌市8月供应过剩22,000吨，7月为供应过剩2,900吨。 今年前8个月，全球锌市供应过剩489,000吨，上年同期为过剩156,000吨。 以下为数据详情，单位为千吨：

国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的数据显示，全球锌市7月供应过剩1.74万吨，6月为供应过剩7.59万吨。 今年前7个月，全球锌市供应过剩49.5万吨，上年同期为过剩19.9万吨。 以下为数据详情，单位为千吨：

短期来看，锌市基本面呈现弱势局面，下半年需有供应端减产，或需求端预期改善，锌价弱势下行局面才能扭转。 今年上半年，随着市场情绪回暖，海外通胀数据回落，美联储紧缩预期降温，国内外锌价出现一波反弹走势。其中，沪锌最高触及25000元/吨。然而，随着冶炼厂利润大幅增加，加上进口锌矿大量流入补充了冶炼厂的原材料，冶炼厂超产意愿强烈，锌锭产量大幅增加。在供给回升、需求暂未看到明显起色的背景下，锌价重心逐渐下移。虽然6月宏观面整体转暖，锌价小幅反弹，但若后续利好消息出尽，锌价反弹空间或受限。 全球锌精矿的增幅不及预期 国外方面，国际铅锌研究小组发布的数据显示，3月全球锌矿产量为103.42万吨，环比增长7.18%，同比下降1.75%。虽然国内外锌矿开工出现好转，但瑞典矿业公司Boliden 6月表示，由于“不可持续的财务亏损”，该公司将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产，造成锌矿供应小幅下滑；今年最大的新增项目Ozernoye推进顺利，将在7月贡献增量；另一主要新项目Peñasquito为了应对罢工问题而宣布停产。以上这些影响力较大的矿山使得全球矿端供应过剩量级收窄，若后续有更多矿山出现减停产，那么矿端供应下半年的增幅将不及预期，有望趋于紧平衡。 国内方面，一季度，国内矿山受春节假期和天气影响产量减少，后续积极复工，二季度开工率维持高位。进口方面，一季度锌矿进口量较大，1—2月，累计进口锌精矿达90.23万实物吨，同比增加30%。后因沪锌和伦锌比值走低，锌精矿价格大幅反弹，二季度进口下降后于5月回升。数据显示，5月进口锌矿砂和精矿344181.74吨，环比增加7.48%，同比增加41.5%。1—2月，由于海外供应宽松，国内锌矿进口量处于相对高位。3—4月，国内冶炼厂利润空间小幅压缩，对锌矿的需求下降，叠加进口亏损，进口环比略降。随着沪锌和伦锌比值修复，预计锌精矿进口量或有所增加。 精炼锌处于供需紧平衡状态 从全球精炼锌供需情况来看，世界金属统计局发布的报告显示，1—3月，全球锌市供应缺口为-2.17万吨。随着全球冶炼厂陆续进行能源转型，风力电厂逐步设立，冶炼厂与政府签订长协电价协议，海外锌锭冶炼厂陆续恢复生产。与此同时，虽然欧洲能源价格高位回落后触底反弹，但仍有复产预期，后续关注欧洲能源价格对市场的扰动。此外，国内精炼锌产量同比增加，超过预期值。6月除部分地区炼厂常规检修外，其他地区的炼厂均稳定，并且云南限电影响有所减弱，精炼锌产量逐步释放。整体来看，全球精炼锌延续供需紧平衡格局。 从我国精炼锌进口情况来看，一季度，进口亏损导致我国精炼锌进口量一直处于负增长状态。二季度，随着海外冶炼厂不断复产，沪锌和伦锌比值不断提升，锌锭进口窗口打开，4月精锌进口同比增长达到900%，5月精锌进口同比小幅回落。此外，多个品牌进口锌不断流入现货市场，加上全球消费走弱预期日益增强，带动国内精炼锌进口向好，国内锌锭供应宽裕。 镀锌和压铸锌合金消费平淡 从前端需求来看，镀锌方面，1—4月是镀锌板出口传统消费旺季，东南亚及中东地区对镀锌板的需求上升。5—6月是镀锌板出口传统消费淡季，净出口量出现环比下滑，但同比仍高于去年同期。若后续终端基建和汽车项目落地情况良好，或带动镀锌需求增加。压铸锌合金方面，数据显示，4月压铸锌合金进口量同比减少。因压铸锌合金处于传统消费淡季，且目前汽车、房地产行业表现偏弱，对锌合金的需求未出现明显改善，需关注后续宏观政策对终端消费能否带来明显提振，进而带动压铸锌合金消费抬升。 从终端需求来看，房地产方面，房地产市场需求持续恢复，但地产修复态势不及预期。房企对未来预期谨慎，在竣工端持续欠佳的背景下，房地产对镀锌及压铸锌合金需求仍显平淡。基建方面，专项债发行为基建投资提供良好的资金支持，且受基建项目利好政策提振，基建资金短期较为充裕，项目开工良好，一季度、二季度基建对镀锌和压铸锌合金需求的拉动明显。不过，国内迎来雨季及高温天气，基建项目进展或放缓，镀锌和压铸锌合金的需求可能会下降。 综合以上分析，随着新增项目持续推进和旧项目复工复产，全球矿山产量将迎来进一步修复，但原计划的大规模供应过剩可能无法实现，矿端瓶颈也开始凸显，这对未来锌价构成一定压力。需要注意的是，近期下行的锌价已经使得海外最大矿山Tara停产，使得全球矿端供应过剩量级收窄。若其余绝大多数海外矿山无大规模停产，矿端将维持紧平衡。2023年，锌精矿进口将延续高位，进而使加工费止跌，冶炼厂利润持续改善。后续天然气价格若回升，大规模复产或难以实现。笔者认为，短期锌基本面弱势或难快速转好，预计沪锌下半年以振荡下行为主。

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年4月，全球锌板产量为120.6527万吨，消费量为115.8462万吨，供应过剩4.8065万吨。 4月全球锌矿产量为119.4814万吨。

国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，2023年3月，全球锌市供应过剩量增至26,700吨，2月为供应过剩22,800吨。 2023年1-3月，全球锌市供应过剩49,000吨，2022年同期为供应过剩116,000吨。 以下为ILZSG发布的月度供需数据：