短期来看，锌市基本面呈现弱势局面，下半年需有供应端减产，或需求端预期改善，锌价弱势下行局面才能扭转。

今年上半年，随着市场情绪回暖，海外通胀数据回落，美联储紧缩预期降温，国内外锌价出现一波反弹走势。其中，沪锌最高触及25000元/吨。然而，随着冶炼厂利润大幅增加，加上进口锌矿大量流入补充了冶炼厂的原材料，冶炼厂超产意愿强烈，锌锭产量大幅增加。在供给回升、需求暂未看到明显起色的背景下，锌价重心逐渐下移。虽然6月宏观面整体转暖，锌价小幅反弹，但若后续利好消息出尽，锌价反弹空间或受限。

全球锌精矿的增幅不及预期

国外方面，国际铅锌研究小组发布的数据显示，3月全球锌矿产量为103.42万吨，环比增长7.18%，同比下降1.75%。虽然国内外锌矿开工出现好转，但瑞典矿业公司Boliden 6月表示，由于“不可持续的财务亏损”，该公司将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产，造成锌矿供应小幅下滑；今年最大的新增项目Ozernoye推进顺利，将在7月贡献增量；另一主要新项目Peñasquito为了应对罢工问题而宣布停产。以上这些影响力较大的矿山使得全球矿端供应过剩量级收窄，若后续有更多矿山出现减停产，那么矿端供应下半年的增幅将不及预期，有望趋于紧平衡。

国内方面，一季度，国内矿山受春节假期和天气影响产量减少，后续积极复工，二季度开工率维持高位。进口方面，一季度锌矿进口量较大，1—2月，累计进口锌精矿达90.23万实物吨，同比增加30%。后因沪锌和伦锌比值走低，锌精矿价格大幅反弹，二季度进口下降后于5月回升。数据显示，5月进口锌矿砂和精矿344181.74吨，环比增加7.48%，同比增加41.5%。1—2月，由于海外供应宽松，国内锌矿进口量处于相对高位。3—4月，国内冶炼厂利润空间小幅压缩，对锌矿的需求下降，叠加进口亏损，进口环比略降。随着沪锌和伦锌比值修复，预计锌精矿进口量或有所增加。

精炼锌处于供需紧平衡状态

从全球精炼锌供需情况来看，世界金属统计局发布的报告显示，1—3月，全球锌市供应缺口为-2.17万吨。随着全球冶炼厂陆续进行能源转型，风力电厂逐步设立，冶炼厂与政府签订长协电价协议，海外锌锭冶炼厂陆续恢复生产。与此同时，虽然欧洲能源价格高位回落后触底反弹，但仍有复产预期，后续关注欧洲能源价格对市场的扰动。此外，国内精炼锌产量同比增加，超过预期值。6月除部分地区炼厂常规检修外，其他地区的炼厂均稳定，并且云南限电影响有所减弱，精炼锌产量逐步释放。整体来看，全球精炼锌延续供需紧平衡格局。

从我国精炼锌进口情况来看，一季度，进口亏损导致我国精炼锌进口量一直处于负增长状态。二季度，随着海外冶炼厂不断复产，沪锌和伦锌比值不断提升，锌锭进口窗口打开，4月精锌进口同比增长达到900%，5月精锌进口同比小幅回落。此外，多个品牌进口锌不断流入现货市场，加上全球消费走弱预期日益增强，带动国内精炼锌进口向好，国内锌锭供应宽裕。

镀锌和压铸锌合金消费平淡

从前端需求来看，镀锌方面，1—4月是镀锌板出口传统消费旺季，东南亚及中东地区对镀锌板的需求上升。5—6月是镀锌板出口传统消费淡季，净出口量出现环比下滑，但同比仍高于去年同期。若后续终端基建和汽车项目落地情况良好，或带动镀锌需求增加。压铸锌合金方面，数据显示，4月压铸锌合金进口量同比减少。因压铸锌合金处于传统消费淡季，且目前汽车、房地产行业表现偏弱，对锌合金的需求未出现明显改善，需关注后续宏观政策对终端消费能否带来明显提振，进而带动压铸锌合金消费抬升。

从终端需求来看，房地产方面，房地产市场需求持续恢复，但地产修复态势不及预期。房企对未来预期谨慎，在竣工端持续欠佳的背景下，房地产对镀锌及压铸锌合金需求仍显平淡。基建方面，专项债发行为基建投资提供良好的资金支持，且受基建项目利好政策提振，基建资金短期较为充裕，项目开工良好，一季度、二季度基建对镀锌和压铸锌合金需求的拉动明显。不过，国内迎来雨季及高温天气，基建项目进展或放缓，镀锌和压铸锌合金的需求可能会下降。

综合以上分析，随着新增项目持续推进和旧项目复工复产，全球矿山产量将迎来进一步修复，但原计划的大规模供应过剩可能无法实现，矿端瓶颈也开始凸显，这对未来锌价构成一定压力。需要注意的是，近期下行的锌价已经使得海外最大矿山Tara停产，使得全球矿端供应过剩量级收窄。若其余绝大多数海外矿山无大规模停产，矿端将维持紧平衡。2023年，锌精矿进口将延续高位，进而使加工费止跌，冶炼厂利润持续改善。后续天然气价格若回升，大规模复产或难以实现。笔者认为，短期锌基本面弱势或难快速转好，预计沪锌下半年以振荡下行为主。