SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，山东省氯碱行业协会执行会长宋祥东主要介绍了今年国内宏观经济情况、烧碱行业背景及市场简要分析、双碳政策及烧碱行业相关政策、双碳政策对烧碱行业的机遇和挑战。 宏观经济背景 今年以来经济总体上行，走势明显分为两阶段：一季度显著强于二季度，去年二季度低基数推升大部分同比指标。 产出端受到防疫政策放开后短暂调整、经济结构转型、美国对华打压、原材料价格波动影响，行业强弱分化严重，原材料明显弱于制造业。 实际投资需求在基建和制造业支持下基本持稳，但房地产投资明显拖累整体投资。未来基建投资仍是稳定经济的重要部分，制造业投资也有望持稳，地产投资恢复的程度决定经济上行斜率。消费同样在防疫政策调整后明显恢复，尤其是线下服务消费。预计下半年消费增长趋势不变。外需继续走弱，海外发达国家经济衰退风险不低，需要警惕风险对我们的影响。 二季度金融市场担忧的通缩问题下半年将缓和，企业营收面临的价格压力下降。货币政策将维持宽松，但财政政策空间有限，增量空间仍需关注资金来源。汇率在持续走弱后有望反弹，商品价格将继续低位震荡，但分化可能减小。 综合来看，年初以来供需结构性分化持续扩大，经济跌至阶段性低位后年中开始有企稳迹象，库存周期倒退至主动去后二季度重回被动去。预计下半年消费、地产、外需仍为核心关注点，全年5%的GDP 增速目标大概率实现。需要强调的是，长期看目前经济仍处于底部右侧，即使没有政策经济也能实现弱修复，我们对此维持乐观看待。而包括全面降息在内的稳经济政策开始发力，有助于经济企稳后回升，二季度将成为年内经济底，下半年经济重回修复。 要素 （1）产出再度加速增长修复趋势不变；（2）基建、制造业带动投资地产弱企稳；（3）耐用品消费加速消费将继续增长；（4）外需总体风险不减出口结构加速调整；（5）企业利润结构差异有所上升；（6）基建制造业支持投资地产仍是关键。 烧碱行业背景 基本形势 氯碱是最基础化学工业之一,化学工业作为国民经济支柱产业之一，化工产业经济总量大、产业链条长、产品种类多、关联覆盖广，关乎供应链稳定与产业链安全，关乎经济社会绿色低碳转型发展和民生福祉改善。 受多重因素影响，全球主要经济体增长放缓，“逆全球化”暗流涌动，发达国家制造业加速“回流”，全球制造业价值链加速“缩链”，疫情带来的全球供应链割裂现象仍在持续；国内随着供给侧改革、“双碳”战略、“双循环”发展新格局、产业智改速转和生态文明建设等深入，我国氯碱行业与化工产业进入一个充满机遇和挑战的新时代，迎来发展方式与模型的大转型、大重构。 新的形势下我国氯碱行业必须转变传统发展观念，树立新的发展理念，探索出新的发展路径，铸造新的竞争优势。 全球现状 中国烧碱总产能4757万吨，占世界产能的46.43%。 2022年，全球烧碱产能约为10245万吨，聚氯乙烯（PVC）产能约为6030万吨。 近年世界氯碱行业格局特点： 1、欧洲实施汞减排，2017年12月11日前淘汰汞法装置，烧碱产能有所降低。2022年，受国际能源关系变化等因素影响，欧洲氯碱装置开工率下降，当地变为烧碱净进口区域。 2、美国是全球氯碱强国，近年来美国页岩气的兴起，大幅度降低氯碱制造成本，提高综合竞争力，低成本优势使得美国维持了全球氯碱出口大国的地位。 3、当前氯碱产品需求增速较快的地区主要为印度、东南亚、非洲和南美等。在亚洲国家中，印度、越南、巴基斯坦、菲律宾和印度尼西亚等地烧碱产能会有一定增长，但这些新兴市场整体仍将保持供不应求的格局，进口量会进一步提升。 北美：美国占北美地区烧碱产能90%以上，为烧碱净出口地区，未来烧碱出口数量将保持增长趋势。 欧洲：2022年受国际能源关系变化影响，欧洲烧碱装置开工率下降，当地变为烧碱净进口区域，2023年进口烧碱需求或将有所减少。 印度次大陆：印度地区烧碱产品于2021年出口量首次超过进口量，其贸易流向发生变化，当地2022年烧碱出口量增加。 我国烧碱情况 2023年全年预计国内烧碱企业至166家，产能净增加121万吨，总产能4878万吨。 国家统计局最新数据显示，2023年9月我国烧碱（折100%）产量345.5万吨，同比增加2.6%；1-9月我国烧碱（折100%）产量3024.9万吨，同比增长2.1%。 2021-2022年，烧碱装置开工率保持相对高位，除局部地区受疫情影响灵活调整开工，短时装置负荷下调外，其他时间装置开工负荷较足。 2023年1-9月，开工率平均约83.2%，同比有所下降。 山东省烧碱总体情况 山东省是氯碱大省，共34家生产厂家，氯碱产能、产量均居全国首位。2022年，全省烧碱产量1081.6万吨、同比增长3.6%，约占全国总产量的27.2%；氯碱企业烧碱等基础原料产品营业收入1716亿元，同比增长8.2%；氯碱产业链产品营业收入约4200亿元，居全国第一。 山东省发展氯碱行业具有以下三方面优势： 一是天然优势突出。拥有丰富的原盐资源，为氯碱工业发展提供了充足的保障。工业门类齐全，基础雄厚，经济发达，市场需求量大，为氯碱产品生产销售提供了条件。海岸线漫长，滨海地区有青岛、潍坊、东营、滨州、烟台五处化工产品港口，港口数量全国居首。电力供应相对充足，企业大都建有自备热电厂，能够提供稳定、低格相对较低的热电供应保障。 二是工艺技术领先。省内烧碱企业对新产品、新技术、新工艺非常重视，企业投入大量资金建立技术研发中心，并取得了一定成果。全部实现离子膜法生产，并完成膜极距改造，整体水平远远超过欧美发达国家。生产技术及综合管理全面提升，标杆企业持续投入大量资金用于安全、环保、节能和智能化，全面进入高质量发展快车道。德州实华的乙炔和二氯乙烷无汞催化合成氯乙烯新工艺已经建设完成，不仅解决PVC生产过程的汞污染，而且明显降低产品成本约500元/吨。青岛海湾的乙烯法代替电石法PVC生产树立了转型标杆。 三是龙头带动明显。氯碱新项目逐步建成投产，下游产业链逐渐拉伸加宽，以氯碱为基础的化工产业发展日臻完善。烟台万华、滨化集团、东岳集团、青岛海湾、济宁中银、金岭化工、山东恒通、鲁西化工、茌平信发、德州实华等龙头企业实施高端精细化战略，拉动产业链上中下游协同发展，下游主要产品聚氯乙烯、氯化石蜡、氯化聚乙烯、环氧丙烷、环氧氯丙烷、甲烷氯化物、己二酸、三氯氢硅、氯化苯、双氧水、发泡剂、光气、异氰酸酯等都具备一定规模，走在全国氯碱行业的前列。 山东省烧碱产业发展现状 （1）产业集群不断壮大 积极推进氯碱与石化、煤化工、氟化工结合发展，拓宽氯气、氢气利用路径，重点向下游延伸高附加值的精细耗氯项目，指导上下游企业强强联合，加速打造以高端新材料、复合材料为主的全产业链氯碱产业集群。海湾化学主导产品乙烯法聚氯乙烯产能位居国内头部行列，大力深耕“高端石化产品、乙烯基聚合物、硅化物、先进环氧复合材料”等优势产业链，加速打造全产业链化工基地，被国资委评为“创建世界一流专精特新示范企业”。汶上化工产业园、鱼台张黄化工产业园坚持链式思维、系统思维，强化氯碱行业上下游产业协同，以中银电化、鲁泰化学等企业为核心，招引20余家“吃氯加氢”下游企业融合发展，产业链产值规模达到50亿元。 （2）创新能力稳步提升 所调研11家重点氯碱化工企业，研发总投入为64711.5万元，约占2022年营业总收入的2.1%，高于全国平均水平（0.94%）。东岳集团历经8年时间，成功研发高效离子膜，打破国外离子膜新材料垄断，实现了我国氯碱全氟离子膜“从无到有”的突破，成为全球第三个拥有氯碱全氟离子膜核心技术和生产能力的国家。国产氯碱全氟离子膜的问世，让国外产品价格应声而落，有力推动了国内氯碱企业的改造升级，2015年我国石棉隔膜氯碱装置全部改造成离子膜氯碱装置。 （3）智能化水平不断提高 引导企业加快实施数字化技术改造，健全DCS（集散控制系统）等生产控制系统，推广应用设备数控、装置先进控制、先进感知、实时大数据监控等先进技术，持续提升生产过程、工艺技术、装备设施数字化水平。海化氯碱以“智能化”助力企业全面精益管理，一部手机就能完成车辆自动排队、车牌识别入厂、上磅自动计量、货品自动充装，效率提升25%，工作量降低15%。滨化集团通过引进Unisim、Aspen Plus流程模拟软件，与现有DCS控制系统结合，实现能源全过程扁平化管理，被评为“国家级智能示范工厂”和“山东省智能化技术改造标杆企业”。 （4）能效水平不断提升 大力推动氯碱行业能耗审核和节能技术改造，制定严于国家标准的《烧碱单位产品能耗限额》（DB37/753-2015），将氯碱企业全部纳入国家重大工业专项节能监察名单，定期开展能耗审核。推动氯碱企业淘汰不达标电解槽，及时更换离子膜，膜极距改造率达到100%，能效水平不断提升。滨化集团引进先进的氧阴极技术，吨碱电耗降低超600千瓦时，节能率30%。海湾化学稳定控制进出槽盐水和碱液浓度、进槽盐水质量、槽温、氯气和氢气吸力，电解槽运行电流维持在18kA，电流效率高于96%。截至目前，全省共有27家氯碱企业单位产品能耗优于标杆能耗水平315千克标准煤/吨，滨化集团连续8年、海湾化学连续2年入选全国氯碱行业能效“领跑者”。 （5）安全环保不断稳固 牢固树立风险意识和底线思维，坚持以人民为中心的发展思想，强化系统治理、源头治理，提升本质安全水平。深入践行习近平生态文明思想，积极构建循环产业链，深入打好污染防治攻坚战，加快形成绿色低碳发展方式。烟台万华建立起了全员自主开展隐患排查治理的长效工作机制，持续加大安全投入，2022年安全投入支出989万元，保障了公司生产安全稳定运行。鲁泰化学通过加强蒸汽疏水、循环水系统排污等源头防控管理，保证了废水的有效收集和梯级回用，截至2022年底，鲁泰化学已实现“废水零排放40个月”，被中国环境报理事会授予“绿色企业管理奖”。滨化集团大力发展循环经济和绿色产业，全面实现了清洁生产“吃干榨净”，形成了具有滨化特色的一体化氯碱产业链。 市场简要分析 烧碱 2023年，国内外需求转弱，叠加大宗能源价格回落，液碱市场价格也持续下滑，价格频繁刷新年内新低。 今年价格趋势逆向调整的主要原因有以下几点： 一是液碱出口市场逐月呈现环比下降趋势，增加了区域销售压力。 二是自去年年底开始氯碱装置陆续新增或复产了124万吨的烧碱产能，烧碱产能增量明显。 三是氯碱装置开工负荷率较高。多数时间段周度开工负荷率水平维持在82%-85%，较去年同期开工负荷率水平处于偏高位置。 四是需求疲软。今年多数大宗商品行情不佳，而作为国民经济基础性原材料的烧碱，受其传导影响，需求表现疲软。 五是2023年市场物流运输情况恢复正常，市场回归烧碱真实供需现状——供需弱平衡。 氧化铝 国家统计局最新数据显示，9月我国氧化铝产量707.2万吨，同比增加1.6%；1-9月我国氧化铝产量6170.6万吨，同比增加0.8%。 10月底氧化铝现货密集成交，供应偏紧。主要原因是铝厂现货需求旺盛，而近期广西、贵州、重庆、山东、山西等地多家氧化铝厂出现检修、减产现象，加剧了现货供应偏紧。 需求方面，近期电解铝生产整体稳定，但铝厂补库需求较强。供应方面，近期氧化铝生产不够稳定，检修现象偏多。本周崇左龙州新翔铝业再度启动复产，复产产能100 万吨。 进出口方面，根据海关总署数据显示，2023年9月中国氧化铝进口量19.14万吨，环比下降23.75%，同比下降23%；1-9月中国累计进口氧化铝133.1 万吨，同比下降6.2%。9月出口氧化铝9万吨，同比下降0.3%；1-9月累计出口93万吨，同比增长15.6%。 未来预测供需状况较好，冬季限产预期较强，且当前氧化铝厂产能受限，主要因天气限产、赤坭库库容紧张以及矿石供应不足问题加剧等因素，氧化铝后期难有增量，而冬季铝厂补库需求较强，加剧了当前现货供应偏紧状况，价格支撑较强。从成本来看，煤炭和烧碱价格处于高位，山西河南等地利润较低，铝厂利润偏高，成本支撑位较高。 烧碱出口情况 2023年液碱出口市场的出口价格不断呈现下行，出口由年初520美元/吨FOB水平降至三季度末340美元/吨FOB，降幅达34.6%。 双碳政策及烧碱行业相关政策 近年来，随着气候变化的影响成为人们关注的焦点，企业减少碳足迹和应对气候变化的压力越来越大。 投资者、客户和员工越来越多地寻找正在采取行动减少温室气体排放的公司。 全球监管机构正在制定规则，要求企业报告准确的碳足迹。 2023年2月9日欧盟正式通过新版碳关税政策（CBAM），规定从2026年起征收碳关税，并于今年10月份上报碳含量。 许多企业发现，准确衡量和减少碳足迹以确保合规性、避免气候风险并提高其作为进步企业的地位符合他们的最大利益，更有甚者西门子公司宣布2030年全线产品将不含碳。 氯碱行业是以盐和电为原料生产烧碱、氯气、氢气的基础化工原材料行业，氯碱产品种类多，关联度大，其下游产品达到上千个品种，具有较高的经济延伸价值，在我国国民经济发展中具有重要地位。 近年来，我国氯碱行业由高速发展进入到高质量发展阶段，生产规模稳居世界球首位，企业平均规模稳步提升，生产技术水平不断提高，创新驱动和绿色发展成为行业重要发展方向。 我国氯碱行业作为原料用电无明显直接碳排放，间接碳排放量约占全国石化行业排放总量的3%。 电力行业脱碳将是碳达峰碳中和的胜负手 关注零碳电力 目前我国电力行业碳排放量居于各行业之首，当前我国碳减排最迫切的需求在于通过清洁能源发电替代燃煤发电。依据我国电力供需平衡模型，我们预计2030年前后我国燃煤发电装机有望达峰，峰值为12.9亿千瓦，此后装机规模及利用小时均逐步下降；2060年风电及光伏装机占总装机比重有望超过70%。由于风光装机占比提升对电网稳定运行提出了更高要求，我们判断未来电力辅助服务市场及储能装置均有进一步提升空间。 煤化工企业开启高效化、低碳化进程 1、优质煤化工企业可以通过多种其他方式调节合成气碳氢比例，降低变换环节的碳消耗。 2、优质煤化工企业效益远远优于行业一般水平，在获取新建能源指标和潜在的碳排放权交易方面都有优势。 3、优质企业有更好的气化工艺，碳转换率更高、煤炭单耗更低，无形之中都降低碳排放。 近期国家发改委等部门发布了《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》的通知，其中进一步明确了炼油、煤制焦炭、煤制甲醇、煤制烯烃。煤制乙二醇、烧碱、纯碱、电石、乙烯、对二甲苯、黄磷、合成氨、磷酸一铵、磷酸二铵的基准和标杆能效水平，并且新增了乙二醇、尿素、钛白粉、聚氯乙烯、精对苯二甲酸、子午线轮胎的在基准和标杆儿能效水平。从发改委发布的2023年版能效水平要求，对于此前明确的化工产业，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出；对本次增加的乙二醇，尿素，钛白粉，聚氯乙烯，精对苯二甲酸，子午线轮胎，工业硅，卫生纸原纸、纸巾原纸，棉、化纤及混纺机织物，针织物、纱线，粘胶短纤维等11个领域，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出。 留给企业技术改造的时间为2-3年，涉及到的企业任务紧迫。 双碳政策对烧碱行业的机遇和挑战 政策环境分析 国务院2007年发布的《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》和《产业结构调整指导目录（2019 年本）》仍将作为我国烧碱发展紧密相连的重要产业政策，我国烧碱新增产能仍将处于受控状态。此外，在我国积极稳妥推进碳达峰碳中和的过程中，将进一步完善能源消耗总量和强度调控，重点控制化石能源消费，逐步转向碳排放总量和强度“双控”制度，近两年国家发布的相关“双碳”政策仍将处于重要地位，烧碱企业节能降碳工作将与烧碱生产成本紧密相关。 高能耗行业新一轮高质量供给侧改革 碳中和背景下，相关高能耗子行业或将受到重点限制，或将在未来数年内相继触及产能“天花板”。利好行业存量产能、行业内的高效低耗优质企业以及低碳相关材料生产企业有望持续受益。 根据计算结果，单位GDP碳排放居于前列的基础化工产品分别是煤制乙二醇、煤制甲醇、合成氨、工业硅、电石、烧碱、黄磷、MTO、纯碱。集中在低附加值的大宗化工品，基本上与电耗高/电力成本占比高的产品相吻合。同时，也与内蒙古给出的禁止新建产能的化工品清单基本吻合。 氯碱：电石或将成受碳中和影响最大品种；内需旺盛增长，高景气有望维持。 纯碱：低附加值高碳排；供需持续趋紧，价格筑底反弹，中枢有望较高水平。 行业发展瓶颈 （1）生产要素约束不断加大，内生创新动力不足。 （2）产能过剩顽疾尚存，下游需求和投资动力不足。 （3）装置品种相对单一，下游深度高度精度亮度不够。 （4）高能耗高污染高风险带来发展空间严重挤压。 （5）逆全球化或起，高端品种和技术引进难度大。 行业发展现状 1、氯碱工业用电量大，“双碳”背景下，氯碱企业用电量及用电价格有可能会受到影响，从而影响整体产能发挥，包括自备热电厂的氯碱企业，单机规模通常较小，发供电及供热能耗较高，指标符合性方面存在一定风险，被迫改造升级、更新换代，甚至被关停的风险都有存在。 2、发展不均衡，部分企业产品单一，新增产品困难，制约了企业发展，并且还将持续，甚至加剧。 3、个别企业不在化工园区内，后期发展一定程度受限。 4、电石法聚氯乙烯触媒更新换代较为紧迫。 5、氯碱厂副废物利用和处理风险，如盐泥、电石泥、VOC、无汞、粉尘、余废热利用等环保风险。 6、氯碱产业属于基础大宗产品行业，生产过程中原料及产品的使用和产出量大、运输量大，对市场影响及受市场影响均较大。 行业发展建议 今年7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议释放出的七大政策信号： （1）信号一：经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。关于当前经济形势，会议指出，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 信号二：加大宏观政策调控力度。关于宏观政策，会议强调，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。“加大宏观政策调控力度”，意味着下半年稳增长政策力度会进一步加大，落脚点是“扩大内需、提振信心、防范风险”，但下半年出台大规模刺激政策的可能性不大。预计财政政策是下半年稳增长的一个主要发力点。会议要求“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，“加快地方政府专项债券发行和使用”。 （2）一是要认清国际国内发展形势，把自身融入到大环境的发展中去，始终保持清醒的头脑和政治站位。 二是要坚决执行党和政府及相关经济的工作部署，学习领会和执行各项产业政策，保持正确的发展方向和科学发展理念。 三是要立足本职，一切从实际出发，把上级的各项方针政策同企业的实际情况相结合起来，求真务实，注重实效，高质量发展。 引导行业开展节能降碳技术改造，推动新工艺和新装备的研发与应用，鼓励企业采用先进适用的节能降碳技术装备，提高全行业资源和能源利用水平，减少二氧化碳的生产和排放。近期习近平总书记主持召开的中央全面深化改革委员会第二次会议，出台了《关于推动能耗双控逐步向碳排放双控的意见》，中央经济工作会议也强调了这项政策，相关细则会陆续出台，我们全行业要做好应对的准备，挑战会更加严峻。 （3）依托产业链优势实现规模化效益。进一步将氯碱化工与其它盐化工、现代煤化工、精细化工、磷化工、氟化工、有机原料、建筑材料等各产业结合发展模式，优化原料与产业链结构。 持续节能减排，降本增效，通过各种技术路径实现“吃干榨尽”，将氯碱生产中产生的废水、废气和废渣处理后综合利用，进一步增效。 与国家新型产业协同发展，如开发氢能、新能源产业，协同发展新材料等。 通过结合“绿电”消纳等产业政策，降低运营成本。 加强全行业对标管理、精细化管理，从管理中要效益。 持续智能化管理系统开发应用，以信息化为基础，实现设备智能化、管理现代化、信息高度集成，有效提高企业运行效率，如通过电解槽智能优化系统对整个制碱系统进行建模和实时优化，利用人工智能技术对整个生产系统进行精准控制，提高电能生产的经济性，节约能源，实现绿色生产的目的。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，索通集团产业信息中心阳极首席分析师王婉婷表示，中长期看，云南地区目前刚完成复产且目前省内来水超预期，水位较为乐观，未来再减产的风险降低。目前国内电解铝企业均呈现盈利状态，在没有规模性限电及行业政策变动因素的影响下，短期国内电解铝运行产能或维持高位运行。预计2024年在市场价格下行与经营利润锁定下市场矛盾尖锐。 预焙阳极市场分析方法 利用产业链上的两个供需平衡，挖掘影响价格的因素。 工具：两个供需平衡理论。 （1）产品消费端平衡：“大规模定制”大规模生产+定制相结合。 （2）产业链思维：产业链供需变化是影响价格的主要因素。 （3）原料供给端平衡：产业链延伸，多种供给模式并存。 国内订单增量放缓与原料价格下行 国内：电解铝市场存量竞争和再生铝市场增量竞争 短期国内电解铝运行产能或维持高位运行 8月末云南地区基本完成了复产工作，目前省内仅剩13万吨待复产及12万吨转移产能待投产，其他的均处于满产状态；截止目前云南地区总运行产能达555万吨，较6月初增长229万吨左右，西南地区未来供应压力将持续凸显。截止目前国内电解铝运行产能修复至4280万吨附近，同比去年增长252万吨。 西南地区整体水库上游水位情况好于2022 中长期看，云南地区目前刚完成复产且目前省内来水超预期，水位较为乐观，未来再减产的风险降低。 目前国内电解铝企业均呈现盈利状态，在没有规模性限电及行业政策变动因素的影响下，短期国内电解铝运行产能或维持高位运行。 云南地区有色行业冬季限电政策 石油焦去库是短期的焦点 2024年石油焦市场量化展望 宏观政策分析 2024年煤沥青市场量化展望 2024年阳极市场价格下行与经营利润锁定 矛盾尖锐 港口去库：牵制价格、影响利润； 国际政经：美债高企、大宗回调； 期货推进：套期保值、利润锁定。 阳极行业中观：总体开工率平稳 配套产量相对平稳，商业产量有所增加，产量贡献主要在贵州（贵州路兴）、云南地区（云铝索通）。 阳极需求情况：国内区域自给不足依赖外省补充；国际需求量在2022年峰值后回落。 存量市场竞争与产能迭代升级 同步进行 机遇：西南地区需求旺盛，原料、炭素投资机会多，多边合作可能性大。 挑战：新投产能如期释放影响因素多，西南地区原料供应较少，地区自然状态相对较弱，山路居多。 建议：原料进口资源的掌握，上下游联合产销一体，资金链承压可借助第三方企业。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，中铝郑州研究所张树朝针对氧化铝质量对铝电解的影响进行了分析。 质量要求 行业概况 2003-2022年 产业发展迅猛：2003年以来，产能增加到10倍多，2008年后，全球新增的产能几乎全部来自中国，扩产仍在继续，价格低迷（上线期货来引导），未来氧化铝（胀库压力、存储有效期）的调控难度和成本不亚于电解铝。 2022年：矿石进口超过12000万吨（干基），拜耳法生产所占比例已超过98%。 生产方法 （1）原料 铝土矿（含铝矿物）：三水/一水 霞石、粉煤灰、其它。 （2）生产方法 拜耳法、烧结法、联合法、其它。 （3）原理 拜耳法：铝矿物溶于碱溶液，形成铝酸钠过饱和溶液，过滤，通过加入晶种，过饱和溶液分解，析出氢氧化铝，过滤，氢氧化铝焙烧，溶液返回去溶解新加入的矿石。 规定 产品质量要求： （1）国内 国家标准：GB/T 24487-2022《氧化铝》 YB 814-75、GB 8178-1987、YS/T 274-1994、YS/T 274-1998、GB/T 24487-2009）。 《冶金级氧化铝》行业标准：YS/T 803-2023、YS/T 803-2012。 （2）国外 国际组织推荐：ISA-GSA 合同要求、企业标准。 影响分析 质量关注 电解铝一般关注 • Si、Fe、Cu、Mg、Ga、Zn：主要杂质元素； • V、Cr、Mn、Ti、B、Ni：相关用途要求； • La、Ce、Pr、Nd、Sc、Y：稀土元素； • K、Na、Ca、Li：碱及碱土金属； • Pb、As、Cd、Hg、Be：有害元素； • H、O、N：气体； • 夹渣、金相、组织结构：铸造及特殊要求。 氧化铝的影响 电解铝主要原料，涉及： 输送性能、溶解性能、电流效率、起尘性、吸附性能、加料稳定性、氟化铝消耗、电解质、电解铝质量。 两点意见 关于质量（ 原辅材料） （1）质量基础：稳定 氧化铝：特征值±2σ（95%置信区间）； 预焙阳极：争取特征值±2σ（95%置信区间）； 纯铝：100%满足产品质量标准； （2）指标先进性：追求的目标 依赖资源、生产方法。 结果应用 需要注意相关结果的条件 分析试样的制备：空气平衡试样/原始样品； 结果：自然基/烘干基/灼烧基； Al2O3主含量：测定/减杂质； 减杂质时：减哪些杂质； -20μm含量、-45μm含量测定：激光衍射法、筛分法（电成型圆孔筛/经纬编制的筛）； BET：吸附气体、单点吸附/多点吸附/气相色谱、试样脱气条件等； α-Al2O3含量的测定：标准曲线法/绝对法。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，广西铝产品仓储交易中心产品总监雷震表示，2024年原料端铝土矿价预计维持高位，主要原因是各地对矿山安环政策明显收紧，对全国矿石生产节奏造成显著影响，从全国范围内来看供给依然偏紧，矿山挺价意愿较强，短期预计国内矿石价格将继续稳定在高位。海外方面印尼进口矿数量已经归0，市场通过几内亚矿石以及高价采购土耳其、黑山以及加纳矿掺配使用。由于进口来源的减少，预计使得海外矿价也将维持高位。 铝土矿供应情况 我们认为明年的氧化铝价格整体会处于高位震荡的状态，影响价格的主要因素在于矿石供给仍受制约。 2023年1-9月我国铝土矿产量5075.6万吨,同比增长1.2%，增量极其有限。传统产矿大省河南、山西、广西面临环保政策监管及矿石品位下降的影响，后续几无增长。 2023年1-9月1.0664亿吨，同比增长12.7%，进口矿增速明显。但自印尼禁止铝土矿出口后，矿石主要来源国为几内亚和澳大利亚，而近期澳大利亚传出可能将铝土矿列入关键矿产之列，供应忧虑远期仍存。因此今年从其他国家进口矿石明显增多，1—8月份，中国从非主流来源国共进口376万吨铝土矿，同比增长349%，从绝对量来看，其他国家的矿石补充极其有限。 明年氧化铝市场预期 成本端：2024年原料端铝土矿价预计维持高位，主要原因是各地对矿山安环政策明显收紧，对全国矿石生产节奏造成显著影响，从全国范围内来看供给依然偏紧，矿山挺价意愿较强，短期预计国内矿石价格将继续稳定在高位。海外方面印尼进口矿数量已经归0，市场通过几内亚矿石以及高价采购土耳其、黑山以及加纳矿掺配使用。由于进口来源的减少，使得海外矿价预计也将维持高位。 供应端：2024年国内氧化铝依然有较多新建项目，再考虑到目前国内存在大量闲置产能，因此国内氧化铝仍处于产能较为过剩的周期中，这将在长期限制国内氧化铝价格以及行业利润。 需求端：国内电解铝目前产能已经接近4300万吨，距离产能天花板4500万吨不远，从产能角度来讲已经十分接近达峰，海外电解铝虽然有一些新增产能规划，但释放速度相对较慢。总体来讲，未来几年内氧化铝需求将明显降速。 价格判断：由于氧化铝供应依然存在较多增量，而需求面临瓶颈，因此氧化铝价格以及行业利润将继续面临长期压制。需要注意的是矿石供应紧张程度可能超出预期，这将使得氧化铝供应释放速度放缓。 氧化铝期货上市及市场参与情况 今年期货价格呈现震荡上行趋势，这主要跟氧化铝上市的时机有较大关系。一方面，期货的挂牌价偏低。较北方现货价格低150元左右，期货上市后市场有较强的做多动能。另一方面，叠加今年氧化铝零单数量偏低，贸易环节货源较少，交割品牌货源更少，这使得交割品氧化铝较非交割品有较高的溢价，并体现在了期货定价上。 交易情况：氧化铝期货上市以后，整体运行平稳，价格暂无出现连续的极端行情，上市第一个月平均成交量在6-7万手，目前上升至8-10万手左右。 市场参与主体：今年市场参与的资金不高，主要是散户和贸易商参与多大，多数生产企业及电解铝企业仍以观望为主。 资金沉淀规模：目前该品种沉淀资金在10.7亿左右，而电解铝沉淀资金在82亿左右。按各自现货规模测算，氧化铝期货沉淀资金在25.9亿左右才跟电解铝匹配。 发展趋势：一方面说明今年确实有不少企业在观望，另一方面，明年参与的资金有大幅提升的可能。 氧化铝期货明年预期 1）氧化铝贸易环节的量大概率会增加，这使得现货市场的流动性有所改善； 2）交割品牌的溢价会比今年的要低一点； 3）期货盘面的波动率较今年会出现一定下滑。 摘挂牌确定现货价格 卖方通过上期所场外综合平台客户端完成挂牌，挂牌信息包括：品种、数量、期货合约、基差、点价模式、点价约定时间等其他相关信息； 买方通过上期所场外综合平台客户端完成摘牌并确认点价意向，广西铝产品仓储交易中心冻结买方保证金； 如果卖方期货账户已存在相应期货头寸，则上期所场外综合平台冻结相应期货头寸；若卖方期货账户中期货头寸不足，则上期所场外综合平台联动开仓并冻结相应期货头寸； 上期所场外综合平台将双方成交信息推动给广西铝产品仓储交易中心系统，在铝仓储交易中心平台上形成现货贸易合同： 1、若约定先点价后交收的，买方完成点价后，完成资金结算及货物交收； 2、若约定先交收后点价的，广西铝产品仓储交易中心将冻结买方15%保证金。 买方在约定时间内，通过上期所场外综合平台客户端完成点价，上期所场外综合平台解冻卖方的期货头寸，并联动平仓结算，形成现货结算价格； 上期所场外综合平台将现货结算信息推送给广西铝产品仓储交易中心系统，铝仓储交易中心办理资金结算及货物交收。 现货结算与交收 卖方挂牌、买方摘牌与点价并确定现货结算价的操作，需要在上期所场外综合平台的客户端上完成。 广西铝产品仓储交易中心系统接收到上期所场外综合平台推送的成交信息后，在平台生产贸易合同，完成资金结算与货物交收。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，SMM铝土矿分析师郭茗心表示，预计2023年全年电解铝产量大约4147万吨；未来电解铝年产量最大大约在4350万吨上下，以1.925的电解铝生产氧化铝单耗计算，年氧化铝需求为8373.75万吨。2023年预计存在640万吨铝土矿供应缺口。因进口矿矿耗更高，对于国产矿的需求转化为对进口矿需求会使铝土矿需求更上一层楼，2023年铝土矿供应缺口或超过640万吨。 中国铝土矿需求-冶金级氧化铝产量为主要决定因素 2016年，我国每年平均消耗铝土矿资源14500万吨左右(含进口矿)，其中铝工业12500～13000多万吨，耐火材料及磨料1100～1200万吨(含电熔料、高铝土矿熟料和高铝水泥等)，陶瓷及其他工业400～500万吨。据调研，这部分对铝土矿需求变化不大，相对稳定，2023年合计也在1200万吨上下。而冶金级氧化铝的需求接近2.1亿吨。所以冶金级氧化铝产量是是中国铝土矿需求的主要决定因素。 我国氧化铝产能主要在山东、山西、河南、广西、贵州、重庆、河北，云南和内蒙古也有少量产能。 发改委的《产业结构调整目录（2023年本，征求意见稿）》中提出要限制新、扩建以一水硬铝石为原料的氧化铝项目。 七部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案》中提出，支持冶炼企业与国外矿企签订长期采购协议，加大铜精矿、铝土矿、镍精矿、锂精矿、钴中间冶炼品等原料进口。 中国铝土矿需求-电解铝产量制约增量空间以及高铝粉煤灰替代 （1）铝土矿需求的制约：电解铝产能天花板 国内电解铝合规产能存在天花板，大约在4550万吨/年左右。 2023年预计全年电解铝产量大约4147万吨；未来电解铝年产量最大大约在4350万吨上下，以1.925的电解铝生产氧化铝单耗计算，年氧化铝需求为8373.75万吨。 电解铝产量基本上决定了氧化铝需求，就历史来看，中国氧化铝并无出口竞争优势，年出口量在100万吨上下，影响相对较小；目前因政治因素，俄铝的氧化铝供应受到一定影响，未来或从中国进口部分氧化铝以满足需求，但对整体氧化铝需求影响预计相对有限。 考虑进出口在内，年国产氧化铝需求大约在8500万吨上下，主要是电解铝产能天花板制约着氧化铝需求，进而制约铝土矿需求的增量空间。 （2）铝土矿潜在替代品：高铝粉煤灰 发改委发布的《产业结构调整目录（2023年本，征求意见稿）》中提出鼓励高铝粉煤灰提取氧化铝技术。 今年7月18日，从内蒙古蒙西鄂尔多斯铝业有限公司生产现场传来喜讯：第一批合格高硅氢氧化铝产品通过封闭输送带被送入成品库，标志着由蒙西集团和鄂尔多斯国投集团共同投资、蒙西铝业公司实施的一期年产20万吨粉煤灰提取氧化铝生产线实现了全线贯通。蒙西铝业公司年产20万吨粉煤灰提取氧化铝生产线是国内首条也是当前唯一一条正在运行的工业化生产线，并实现了工业废渣全部利用转化，被国家发改委、科技部等有关部委确立为利用非铝土矿发展我国氧化铝工业的示范项目。 但何时能实现规模化生产、何时建成产能与运行产能大幅度增加尚不可知，目前影响较小。 中国铝土矿需求-冶金级氧化铝建成产能分省预期 氧化铝产能变动集中在山西、河南、广西地区。 山西、河南地区因国产矿资源相对枯竭，品位下滑，开采受到众多限制，产量有限，矿石价格推高，使用国产矿生产氧化铝成本提高；使用进口矿成本也较临港地区更高，因此后续退出预期较强。 中国铝土矿进口依存度增加，广西地区临港，利用进口矿存在优势；电解铝产能未来有向水电资源丰富的云南省转移的趋势，广西地区距离云南较近，便于后续氧化铝销售，因此新增产能集中。 全球铝土矿资源富饶我国资源保障年限逐步下降 分国别看，探明储量排名前10位的国家依次为几内亚（74亿吨）、越南（58亿吨）、澳大利亚（53亿吨）、巴西（27亿吨）、牙买加（20亿吨）、印度尼西亚（10亿吨）、中国（6.76亿吨）、印度（6.6亿吨）、俄罗斯（5亿吨），沙特阿拉伯（1.8亿吨），合计约260.5亿吨，占世界总探明储量的83.15%。 全球平均矿石年限为102年，中国的储存年限远低于全球平均水平。 中国铝土矿产量-全国产量连年下降各省情况不尽相同 （1）贵州地区：铝土矿产量预计维稳。 全省合计氧化铝产能580万吨，铝土矿资源储量1.63亿吨，占全国的25%，相对丰富，加上封关政策保护，贵州地区整体供需相对平衡。 年氧化铝用铝土矿产量1000万吨左右。 （2）广西地区：铝土矿产量预计小增。 广西省当前铝土矿资源储量2.03亿吨，占全国的30%，资源最为丰富，产量有增加的基础。 未来有新增使用国产矿的氧化铝产能以及新办采矿权，预计产量有所增加。 （3）山西地区：铝土矿产量预计明显下滑 资源储量较低，2022年仅为9033万吨，占全国13%，煤下铝当下不具备开采条件，能够开采的量减少，预计产量减少。 大量产能退出，需求减少，预计产量减少。 （4）贵州地区：铝土矿产量预计维稳。 全省合计氧化铝产能580万吨，铝土矿资源储量1.63亿吨，占全国的25%，相对丰富，加上封关政策保护，贵州地区整体供需相对平衡。 年氧化铝用铝土矿产量1000万吨左右。 （5）河南地区：铝土矿产量预计有所下滑。 河南铝土矿资源储量1.65亿吨，占全国25%。现有储量可观，后备资源不足。0-500米资源基本探清，且勘探投入持续下滑。 部分氧化铝产能退出，需求减少，预计产量减少。 政策是限制产量的一个主要因素。 进口铝土矿-中国铝土矿进口依存度不断攀升 国产矿产量连年下滑的同时，中国铝土矿总需求量在不断增加，进口矿在总供给中的比重不断增加。 目前中国铝土矿进口依存度已达65%左右。 进口铝土矿-几内亚铝土矿一枝独秀印尼禁矿后进口增量明显 印尼禁矿后，原使用印尼矿石的大多改用几内亚矿石，几内亚新增不少矿石贸易商，原持有矿权的企业不少也进行了扩产，未来几内亚铝土矿产能产量仍有较大的增量预期，中国来自几内亚的铝土矿进口量预计也将有明显的增量。 进口铝土矿-澳大利亚铝土矿进口量稳中有增 印尼禁矿前后澳大利亚铝土矿进口量整体仍呈现平稳状态，没有明显增量。 澳矿占比降低主因进口矿总量在提高。 非主流进口矿-铝土矿供应偏紧非主流进口来源国矿石贸易活跃 澳大利亚Wuudagu铝土矿项目、Aurukun铝土矿项目、Sunrise铝土矿项目预计将建设投产。 其中昆士兰的Sunrise铝土矿项目预计在2025年上半年开始出矿，开始年产能50万吨，后面增加的150万吨。 供需平衡-存在供应缺口 2023年预计存在640万吨铝土矿供应缺口。 因进口矿矿耗更高，对于国产矿的需求转化为对进口矿需求会使铝土矿需求更上一层楼，2023年铝土矿供应缺口或超过640万吨。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，SMM大数据总监刘小磊表示，2023年国内电解铝行业成本重心下滑，据SMM数据显示7月份国内电解铝平均完全成本约为15507元/吨，环比下降1.2%，同比下降10.6%。二季度氧化铝市场止跌反弹，辅料市场暂稳运行，因水电及自备电厂等电价成本小幅下滑，国内电解铝成本窄幅波动。7月国内电解铝现货均价约为18353元/吨，行业平均盈利约为2846元/吨，同比增长260%。 全球脱碳大势所趋 中国光伏发电占比仍有较大增长空间 2022年，火电依旧是国内所有发电形式中总量最大的，但是增速是最慢的，仅2.7%。可再生能源（水能、风能和太阳能）发电占比明显在提高，其中太阳能发电装机容量增速高达28.1%，是主要发电类型中增速最快的。太阳能发电装机占比14.25%。 随着新型电力体系建设的不断深入推进，我国电力供需体系发生显著变化，2023年上半年全国电力供需呈现增长、绿色、调整三大典型特征，全国累计非化石能源发电装机容量占比上升至51.5%。 光伏发电带动用铝量迅速提升 弥补地产驱动减弱造成的需求缺口 在2013年，我国光伏发电装机容量达到了90万千瓦，成为了全球最大的光伏发电市场。同时，光伏发电成本也继续下降，让光伏发电变得更加经济实惠。 2023年国内装机需求强劲，三季度主流铝边框、铝支架型材企业开工率维持高位，预计2023年光伏型材产量约为401万吨，同比增加63.67%；其中铝制光伏支架年产量为134.60万吨，同比增加72.42%；铝制光伏边框年产量为266.40万吨，同比增加59.59%，预计未来依旧保持双位数增长。 型材版块优于去年同期 铝板带箔版块开工环比好转 下游月度开工率数据解读： 据SMM数据统计，10月全国铝型材企业开工率为49.24%，环比下滑0.56个百分点，同比上涨9.71个百分点。主要系一方面，光伏型材下游需求减弱，华东地区中小工业型材加工厂掉单严重，拉低企业开工率；另一方面，终端消费复苏不达预期，而铝价高位震荡，中小企业的成本管控难以与大企业抗衡，且无力承担较长账期，企业订单量、开工率持续走低。进入11月天气转冷，北方地区企业开工率、订单量下滑，进入淡季，预计低位开工率将延续至明年2月前后。工业型材板块，汽车型材整体持稳运行；光伏型材受下游组件厂减产影响增势难以维持，中小厂开工率显著 下滑，最多者开工率环比降低25%，而头部大厂的开工率在10月中下旬也呈现下滑趋势。 10月铝板带箔企业开工率为72.05%，环比上升1.43个百分点。10月末正值淡旺季交替时期，部分铝板带产品淡季提前到来，多家企业反馈在手订单量较9月末有缩减，预计进入11月传统淡季后行业开工率将有明显下滑，至次年3月方有可能出现转机。10月上旬仍在传统旺季，铝箔市场需求表现相对旺盛，大部分企业订单量及开工率较9月又有提升。虽然月内个别产品如电池箔新增订单后继乏力，但对整体铝箔行业开工率冲击极小。10月下旬接近传统淡季，部分企业订单出现下滑信号，需求端未见回暖转机，预计11月开工率将有下滑。 行业竞争激烈 铝棒加工费延续弱势震荡 8月国内铝棒加工费回升叠加下游型材开工好转，国内铝棒产量环比小幅增长，同比增长11.4%至135万吨附近，1-8月国内铝棒总产量达1021.7万吨，同比增长8.8%。 进入9月，原铝现货价格走强，铝型材企业备库意愿不足，铝棒加工费弱势震荡，部分外采铝水加工棒企业加工利润走低，开工或呈现下降趋势。预计9月国内铝水棒产量环比或小幅下降。 海外需求表现疲软 2023年国内铝材出口同比下降 铝材出口方面：2023年7月我国铝材出口总量环比增加1.06%，同比减少28%至44.4万吨，其中铝板带、箔产品出口仍是同比降幅较为明显的品种，型材板块出口量同环比均有所增长。1-7月我国铝材出口总量约为308万吨，同比减少20%。 预测：8月下旬以来海内外铝价走势分化，在海外经济衰退大的宏观背景下，伦铝明显重心下移，铝材出口利润回升乏力，铝板带、箔等方面海外出口订单仍然表现弱势，拖累国内铝材出口增量，预计8月份国内铝材出口维持同比下滑态势。 国内电解铝运行产能修复至4280万吨附近 同比去年增长252万吨 8月末云南地区基本完成了复产工作，目前省内仅剩13万吨待复产及12万吨转移产能待投产，其他的均处于满产状态，截止目前云南地区总运行产能达555万吨，较6月初增长229万吨左右，西南地区未来供应压力将持续凸显。截止目前国内电解铝运行产能修复至4280万吨附近，同比去年增长252万吨。 中长期看，云南地区目前刚完成复产且目前省内来水超预期，水位较为乐观，未来减产的风险降低，另外，目前国内电解铝企业均呈现盈利状态，在没有规模性限电及行业政策变动因素的影响下，短期国内电解铝运行产能或维持高位运行。 西南地区整体水库上游水位情况好于2022年 8月末云南地区基本完成了复产工作，目前省内仅剩13万吨待复产及12万吨转移产能待投产，其他的均处于满产状态，截止目前云南地区总运行产能达555万吨，较6月初增长229万吨左右，西南地区未来供应压力将持续凸显。截止目前国内电解铝运行产能修复至4280万吨附近，同比去年增长252万吨。 中长期看，云南地区目前刚完成复产且目前省内来水超预期，水位较为乐观，未来减产的风险降低，另外，目前国内电解铝企业均呈现盈利状态，在没有规模性限电及行业政策变动因素的影响下，短期国内电解铝运行产能或维持高位运行。 铝产业链利润向上游转移 电解铝吨铝平均利润近3000元/吨 2023年国内电解铝行业成本重心下滑，据SMM数据显示7月份国内电解铝平均完全成本约为15507元/吨，环比下降1.2%，同比下降10.6%。二季度氧化铝市场止跌反弹，辅料市场暂稳运行，因水电及自备电厂等电价成本小幅下滑，国内电解铝成本窄幅波动。 2023年7月份国内电解铝现货均价约为18353元/吨，行业平均盈利约为2846元/吨，同比增长260%。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，中信建投期货有限公司工业品金属首席分析师江露主要介绍了海外内经济现状，并对全球经济走向、美元及人民币后市进行了展望。 海内外经济现状及展望 美联储货币政策转向对大类资产的影响 利率的急速攀升是市场关注重点 −但利率只是货币财政政策组合中的货币价格工具 紧缩后的衰退预期 美国：利率倒挂，提示未来经济下行或衰退风险 −1990年、2000年、2007年、2019年，利率倒挂之后都对应着经济增长放缓。 −这是美国过去几十年最激进的加息周期，这一次倒挂，是40年来最严重的一次。 高通胀数据加大衰退概率 −美国10月CPI同比增长3.2%，略低于市场预期，前值为3.7%；扣除食品和能源的核心CPI同比上升4.0%。 −欧元区10月调和CPI同比初值同比上涨2.9%，为近两年来的最低水平，低于预期3.1%。 −由于OPEC+主要成员国持续减产，8月以来全球油价迎来一波持续上涨，从成本端带来通胀压力。10月以来通胀压力有减缓迹象。 即使降息 也不是一个好消息 降息对商品而言并非一个真正的利好（以铜为例） −因为通胀回落，市场预期美联储放缓加息进程乃至预期会提前进入降息周期，但降息从来都不是一个利好商品的信号。 −降息对应的是经济下行，需求下滑。 −历史规律显示，降息周期铜价多处在弱势状态。 关于2024年宏观的注意事项 宏观： 1、美国经济衰退程度，美元是否进一步超预期反弹，欧美货币政策转向时间。 2、地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。 3、国内2−3季度经济数据延续偏弱，4季度官方在加大政策托底，进一步关注2024年1季度经济表现情况。 4、本轮地产下行周期已经持续较长时间，多类指标仍是负增长，地产行业能否继续改善。 从周期视角看宏观变化 康波视角下当前周期判断 目前已步入萧条：衰退时点为2009年，萧条转换点在2019年。 −2000年互联网泡沫并非是全球经济衰退的始点，因为在其后美国经济仍保持了较强劲的增长,也未造成全球经济总体的衰退。真正的衰退时点是美国金融危机引发的全球性的经济衰退后的2009年。 −2019年全球经济已经进入萧条期，新冠疫情叠加地缘政治等因素对经济冲击作为外部变化因素，即加速转向萧条，同时也进一步加深对全球经济衰退的趋势和程度。 康波视角下当前周期判断—康波分类综述 第五轮康波周期的划分 −周金涛认为：“主导国美国繁荣的高点为康波繁荣的顶点，即2000年或2004年。2004年之后，康波进入衰退阶段。经历2008年一次冲击后，2015年康波应进入二次冲击阶段并向萧条转换，转换点大概率在2018年至2019年附近。有一个结论是可以肯定的，即衰退和萧条的连接点一定是康波中大宗商品价格的重要低点，这一点为前四波康波的价格形态所证明”。 −鲁政委按杜因的划分方法，以美国和全球固定资产投资为依据，将这一划分拓展至2020年，得出繁荣到衰退的转折点是2008年，衰退转向萧条的时点是2019年。这与2004年衰退时点产生分歧，但萧条时点一致。 −陈漓高认为衰退时点并不在2000年与2004年之间，而是划分在2008年“雷曼兄弟”破产后的2009年。 2.4万亿特别国债对金融市场影响积极 2023年特别国债对金融市场的影响分析 第一次特别国债发行是在1998年6月，发行2700亿元用来补充四大商业银行资本金。上证指数从1384点—2245点，涨幅62%。 第二次是2007年6月的1.55万亿特别国债，主要用于购买2000亿美元(合计人民币1.5万亿)外汇。上证指数从4000点—6124点，涨幅50%。 第三次是第二次的续作，发生在2017年10月，有6000亿元国债到期。上证指数2018年从3377—3584点，涨幅6.1%，但2018年遇到贸易战。 第四次是2020年3月的1万亿特别国债，主要用于抗疫。上证指数2020年从2742—3731点，涨幅36%。 2.4万亿特别国债对黑色商品有较大提振 2023年特别国债对金属市场的影响分析 本次特别国债资金计划重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，即聚焦在水利和“平急两用”基础设施等领域。 水利建设用钢主要包括三类：一是基础建设用钢：包括低级、坝区等工程建设主要用到螺纹钢、线材、圆钢等建筑钢材。二是金属结构用钢：主要用于坝区的金属闸门，及管内壁等，需要用到Q345等低合金中厚板产品。三是压力管道用钢：绝大部分为宽厚板，主要用于坝内引水压力管道制造、以及肋板等辅助设施。据测算，综合水利工程中，钢筋的投资占工程总投资的3%−5%，设备投资包括水闸、水泵、启闭机、发电设备等占总投资的10%−12%。 假设特别国债的资金全部用于水利建设，按照3%钢筋投资测算，未来两年将带动300亿元钢筋需求规模，再考虑到线材、板材、管材等钢材用量，无疑将营造一个巨大的钢材消费市场。除此之外，水利建设中间接用钢需求也不容小觑。水利建设过程当中需要使用大量的施工机械，包括装吊机、挖掘机、装载机等等，将促进机械装备业的发展，提升机械行业钢材需求。而水利工程建设与水电工程紧密相关，水电工业同样需要耗费螺纹钢、型材、金属结构钢、压力管道钢等各类钢材。 以钢材4000元/吨计算，300亿元可消化750万吨钢筋，分两年计算，平均每年带动375万吨的建筑钢材需求，周均7.21万吨，考虑到实际施工的季节性，可能明年施工旺季周度消耗增量超25万吨。这仅仅是建材，考虑到水利建设中间的其他用钢需求，预计2024年钢材总消费增量超1000万吨。 由此简单计算对双焦和铁矿的需求增量：以1000万吨钢材计算，约需焦炭1000*0.5=500万吨，焦煤500*1.3=650万吨，约需铁矿石1000*1.6=1600万吨。 美元及人民币走势展望 美元指数 −汇率构成是欧元（权重57.6%）、日元（权重13.6%）、英镑（权重11.9%）、加币（权重9.1%）、瑞典克朗（权重4.2%）以及瑞士法郎（权重3.6%）。 −美元指数变动同全球主要股指，大宗商品、基准利率、信用利差指数以及国际重要双边汇率的变动均存在着较强关联度。 −美元指数是全球市场对于美元供需关系动态调整的反应，本质上反应美国相对其它经济体基本面的强弱表现。 周期视角 1980−1991年： −沃尔克出任美联储主席后，美联储采用一系列紧缩性的货币政策遏制通胀。“大通胀”落幕使市场重新恢复对美元信心，美元于1980开始进入上行大周期。 −持续走强的美元使美国产业出口竞争力下降，经常账户持续恶化，并引发经济失衡。最终在1985年“广场协议”下，美国干预汇率引发美元进入贬值周期。 1995−2008年： −克林顿政府扭转巨额财政赤字，并制定“增税减支”各项举措。互联网行业为代表的“新经济”刺激境外资本大幅流入美国推升美元，美元再次进入上行周期。 −伴随着美元不断走高，美国贸易账户再次恶化，贸易逆差不断走高。911危机叠加欧元正式流通，同时新兴市场经济快速增长，美元指数于2002年开启下行周期。 2011−2023年： −随着欧洲“次贷危机”蔓延并演变成全球金融危机，美元成为优质避险资产。美国货币政策相对于其他主要发达经济体依然偏紧，使得美元相对欧元升值，刺激美元指数大幅走强，美元开启第三轮上行周期。 从周期视角看美元走势： （1）美元指数走高背景 −美国相较于其他国家更紧缩的货币政策和财政政策（1980年−1982年抑制通胀的双紧政策；1993年克林顿“增税减支”降低财政赤字；2011年后欧美货币政策分化，欧洲央行拉起QE扩表，美国维持更加平稳的货币政策）以及更具吸引力的投资机会（1982年抑制通胀后，全球对美元恢复信心；1995年后互联网为代表的新经济吸引境外投资；后金融危机时代，美国经济相对欧洲经济韧性）。 （2）美元指数下跌背景 −美国经济基本面失衡，美国产品出口价格不断抬升，贸易逆差扩大；另一方面，扩张性财政政策使得财政赤字加剧，外部贸易账户逆差以及内部财政赤字不断恶化，迫使美元回调合理的区间（第一，二轮美元贬值周期均源于美国“双赤字”加剧）。 （3）展望 −美国在疫情后连续大规模推出财政刺激计划，财政赤字相对GDP的比例在2020年，2021年和2022年分别为14.9%，16.7%和7.8%，均大幅高于往年同期值；在经常账户方面，2020年后美国经常账户赤字开始扩张，连续几年保持高位。美元“双赤字”失衡在持续恶化，在基本面上不断累计贬值压力，美元上行难以为继。基于美元周期的历史经验，美元或将开启下行大周期。 美元对大宗商品定价 −美元与大宗商品价格(CRB现货指数)之间存在负相关，其背后有美元周期回落(上升)→全球信用扩张(收缩)→全球总需求扩张(收缩)→对大宗商品需求扩张(收缩)的经济基本面逻辑。短期走势来看，美元与大宗商品，特别是铜和黄金并不必然呈现完全负相关，有可能出现美元与资产价格同涨同跌。但从美元大周期的视角来看，美元指数与大众商品存在此消彼长的“跷跷板”关系。 人民币走势变化 人民币的相对汇率并不弱。 −提取2021年出口规模超过2000亿美元的生产国。 −除墨西哥、越南外，人民币相对较强。 核心压力：经济的增长压力 投资、消费、进出口全面承压 −地产投资：地产竣工形势良好，但销售不佳带动新开工不积极。 −制造投资：制造业处于明显的主动去库周期。 展望2024：人民币顺风将至 远期市场也持续交易人民币走强 −内外经济背向与人民币走强仍是市场共识，交易的矛盾主要在于中枢。 −海外经济衰退后，预计中枢会迎来显著上移。 −关注点在于未结汇力量的释放，以及货币互换的到期。 总结 −从周期视角来看，美国在疫情后连续大规模推出财政刺激计划，财政赤字相对GDP比例在2020年、2021年和2022年分别为14.9%、16.7%和7.8%，均大幅高于往年同期值。基本面看美元上行难以为继，基于周期视角我们预计美元已进入下行周期。 −货币政策方面，美国就业韧性有望延缓经济衰退，但通胀目标仍有较远距离，过早降息将引发市场担忧通胀反弹，我们预计美联储降息窗口短期难以打开，降息周期开启还需要观察停止加息后的经济表现。而欧洲将保持更加鹰派加息政策，伴随着美欧利差回落，美元相对优势减少。 −资金视角来看，从2022年6月CFTC净多头持仓触及高点后开始下降，反映出资金做多美元动能不足。综合美元周期、美欧货币政策、经济数据相对强弱及资金等视角，美元大概率将开启新一轮下行周期。 −根据美元与CRB指数、沪铜指数的走势发现，美元与大宗商品价格存在此消彼长的“跷跷板”效应。从中长期来看，美元走弱将对大宗商品形成利好支撑。 −人民币方面，在官方政策托底以及经济回暖背景下，人民币有企稳概率较大。 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SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，中国有色金属工业协会铝业分会常务副秘书长孟杰介绍了中国铝工业现状、存在的问题以及高质量发展路径等方面的内容。 对中国铝工业总体认知 铝是我国传统的原材料；铝行业是政府和社会广泛关注的行业；铝产业是优势和劣势都很明显的产业；铝产业也是值得期待和发展的产业。 （一）铝是我国传统的原材料 1919年9月，中国商人在上海创建益泰信记铝器厂，这是中国第一家铝加工厂，使用二辊轧机轧制铝片；1949年以前（1937年前后），抚顺、高雄、张店三地铝冶炼厂开始建设和生产；新中国成立后，我们在“一五”期间先后建设了抚顺铝厂、哈尔滨铝合金加工厂、吉林碳素厂和山东铝厂，从此我国铝工业走上了从小到大，从弱变强的发展之路。 铝是仅次于钢铁的第二大金属，在国民经济124个产业分类中，有113个部门使用铝产品，是发展较快，应用广泛和产业关联度大的基础材料。 （二）铝行业是政府和社会广泛关注的行业 铝作为高耗能产品一直受到广泛的关注，也多次作为产能过剩产品进行调控，也是这一轮实施供给侧结构性改革相关政策落实最好的产品；铝产品也是节能减排和降碳优选产品，尤其是在“新能源、交通运输”等领域节能减排的首选；铝已经成为工业和人民生活紧密相关的金属，公众对的铝的认知大幅度提升。 （三）铝产业是优势和劣势都很明显的产业 优势：铝产业链完整，产能、产量、消费量、铝材品种及出口量全球第一，人均消费量超过世界平均水平、直追发达国家的转变。技术发展速度全球第一。 劣势：资源保障不足、产能过剩、碳排放足迹大等。 （四）铝产业是值得期待和发展的行业 铝的载能以及可再生性、全生命周期的节能和低碳特性，决定着铝的产品过去被广泛使用，未来更加受宠。铝是“能量银行也是货币银行”；越来越多的产品将进入市场；如果行业能够实现高质量发展，铝行业发展更加值得期待。 中国铝工业的现状 （1）2022年中国铝土矿产量全球占比约24%。 （2）中国铝土矿进口量全球占比十年增长25个百分点。中国氧化铝十年累计产量全球占比约51%。中国氧化铝产量全球占比十年增长约16个百分点，2022年产量占比达到57.6%。 （3）中国电解铝十年累计产量全球占比55%。中国电解铝产量全球占比十年增长11个百分点，2022年产量占比达到58.9%。 （4）2012年中国铝材产量全球占比约50%，2022年中国铝材产量4520万吨，全球占比约64%。 （5）2022年中国再生铝产量865万吨，新世纪以来中国原铝累计产量4.8亿吨，约占同期全球蓄积量增量的50%。 铝土矿：自2006年起，已在几内亚、印尼、圭亚那、斐济、牙买加、澳大利亚等国家获得铝土矿资源量近百亿吨，主要集中在几内亚（超过70亿吨）。 （6）氧化铝由国内向海外（2016年开始）：印尼、牙买加已布局（建成565万吨）。 （7）电解铝海外建设迈出新步伐：截至目前，华青在印尼投建50万吨/年电解铝项目，实现海外电解铝投资历史性突破。 （8）铝加工国际市场拓展积极推进： •出海形式多样：独资建厂、合作建厂、跨国并购等。 •投资区域扩大：美国、泰国、韩国、越南、澳大利亚、德国、意大利等。 •涉及品类增多：铝型材、铝箔、铝板带及铝制品。 （9）能耗持续下降，电解铝能耗全球最低： 2022年，全国平均氧化铝综合能耗（以标准煤计）为321千克/吨，较2021年下降了21千克标煤/吨。全国平均铝锭综合交流电耗为13448千瓦时/吨铝，较2021年13511千瓦时/吨铝下降了63千瓦时/吨铝；全国平均电解铝直流电耗为12783千瓦时/吨铝，较2021年下降了40千瓦时/吨铝。十年间，中国电解铝电耗指标始终引领全球；中国氧化铝能耗指标持续优化，已降至全球平均水平以下。 （10）技术装备先进： 电解铝 •新建产能装备全部实现大型化，引领全球发展，并实现了电解铝技术与成套装备输出。 氧化铝 •单线最大产能已由2001年20万吨/年提升至目前的120万吨/年（全球最大），生产消耗显著降低。 铝加工 •装备水平国际领先，后发优势明显。45MN以上重型挤压机130多台；阿申巴赫箔轧机约60至70台；宽幅热粗轧-精轧生产线8条；国外引进热连轧生产线11条；哈兹列特连铸连轧生产线2条。 （11）2023年1-9月行业总体运行良好： 主要产品产量稳定增长：氧化铝产量为6170.6万吨，同比增长0.8%；电解铝产量为3080.8万吨，同比增长3.3%；铝合金产量为1047万吨，累计增长16.0%；铝材产量为4654万吨，由年同期下降0.9%转为增长5.2%。 铝土矿进口量增加，共进口铝土矿10664万吨，同比增长12.8%，进口额为64.7亿美元，同比增长18.1%，几内亚铝土矿供给占比超过2/3，重要性进一步凸显；未锻轧铝累计进口175.5万吨，同比增长30.7%；进口再生铝原料126.7万吨，同比增长12.8%。铝材出口395.3万吨，同比下降18.3%，出口均价下降15%。 规上铝企业实现利润617亿元，同比下降24.3%，冶炼企业实现利润393.7亿元，同比下降34.3%，铝加工企业实现利润222.1亿元，同比由1-8月下降12.6%转为增长4.5%。 铝加工材消费结构在发生变化，总体看没有想象中的好，但市场仍在。 目前存在的主要问题有资源禀赋不佳、保障程度低，氧化铝投资过热，碳排放量高等问题。 他认为中国铝工业高质量发展有以下几条路径： （一）抓资源，高度重视资源保障安全—打好资源组合拳； （二）坚定不移实施供给侧结构性改革—化解氧化铝投资过热，坚持氧化铝不追求自给自足战略，鼓励适量氧化铝进口；—电解铝坚持控产能，发展立足于满足国内需求； （三）高站位谋划双循环新格局—铝材以内需为主，积极扩大应用；积极寻求海外市场，稳出口基本盘； （四）大力推进原生再生加工融合发展—保级利用，闭路循环； （五）坚持绿色化、智能化和高端化发展—提升存量产业低碳、高效生产； （六）加大技术创新—实现领跑。

SMM11月17日讯：在SMM举办的 2023首届铝上游产业链峰会 上，中国有色金属工业协会铝业分会常务副秘书长孟杰介绍了中国铝工业现状、存在的问题以及高质量发展路径等方面的内容。 对中国铝工业总体认知 铝是我国传统的原材料；铝行业是政府和社会广泛关注的行业；铝产业是优势和劣势都很明显的产业；铝产业也是值得期待和发展的产业。 （一）铝是我国传统的原材料 1919年9月，中国商人在上海创建益泰信记铝器厂，这是中国第一家铝加工厂，使用二辊轧机轧制铝片；1949年以前（1937年前后），抚顺、高雄、张店三地铝冶炼厂开始建设和生产；新中国成立后，我们在“一五”期间先后建设了抚顺铝厂、哈尔滨铝合金加工厂、吉林碳素厂和山东铝厂，从此我国铝工业走上了从小到大，从弱变强的发展之路。 铝是仅次于钢铁的第二大金属，在国民经济124个产业分类中，有113个部门使用铝产品，是发展较快，应用广泛和产业关联度大的基础材料。 （二）铝行业是政府和社会广泛关注的行业 铝作为高耗能产品一直受到广泛的关注，也多次作为产能过剩产品进行调控，也是这一轮实施供给侧结构性改革相关政策落实最好的产品；铝产品也是节能减排和降碳优选产品，尤其是在“新能源、交通运输”等领域节能减排的首选；铝已经成为工业和人民生活紧密相关的金属，公众对的铝的认知大幅度提升。 （三）铝产业是优势和劣势都很明显的产业 优势：铝产业链完整，产能、产量、消费量、铝材品种及出口量全球第一，人均消费量超过世界平均水平、直追发达国家的转变。技术发展速度全球第一。 劣势：资源保障不足、产能过剩、碳排放足迹大等。 （四）铝产业是值得期待和发展的行业 铝的载能以及可再生性、全生命周期的节能和低碳特性，决定着铝的产品过去被广泛使用，未来更加受宠。铝是“能量银行也是货币银行”；越来越多的产品将进入市场；如果行业能够实现高质量发展，铝行业发展更加值得期待。 中国铝工业的现状 （1）2022年中国铝土矿产量全球占比约24%。 （2）中国铝土矿进口量全球占比十年增长25个百分点。中国氧化铝十年累计产量全球占比约51%。中国氧化铝产量全球占比十年增长约16个百分点，2022年产量占比达到57.6%。 （3）中国电解铝十年累计产量全球占比55%。中国电解铝产量全球占比十年增长11个百分点，2022年产量占比达到58.9%。 （4）2012年中国铝材产量全球占比约50%，2022年中国铝材产量4520万吨，全球占比约64%。 （5）2022年中国再生铝产量865万吨，新世纪以来中国原铝累计产量4.8亿吨，约占同期全球蓄积量增量的50%。 铝土矿：自2006年起，已在几内亚、印尼、圭亚那、斐济、牙买加、澳大利亚等国家获得铝土矿资源量近百亿吨，主要集中在几内亚（超过70亿吨）。 （6）氧化铝由国内向海外（2016年开始）：印尼、牙买加已布局（建成565万吨）。 （7）电解铝海外建设迈出新步伐：截至目前，华青在印尼投建50万吨/年电解铝项目，实现海外电解铝投资历史性突破。 （8）铝加工国际市场拓展积极推进： •出海形式多样：独资建厂、合作建厂、跨国并购等。 •投资区域扩大：美国、泰国、韩国、越南、澳大利亚、德国、意大利等。 •涉及品类增多：铝型材、铝箔、铝板带及铝制品。 （9）能耗持续下降，电解铝能耗全球最低： 2022年，全国平均氧化铝综合能耗（以标准煤计）为321千克/吨，较2021年下降了21千克标煤/吨。全国平均铝锭综合交流电耗为13448千瓦时/吨铝，较2021年13511千瓦时/吨铝下降了63千瓦时/吨铝；全国平均电解铝直流电耗为12783千瓦时/吨铝，较2021年下降了40千瓦时/吨铝。十年间，中国电解铝电耗指标始终引领全球；中国氧化铝能耗指标持续优化，已降至全球平均水平以下。 （10）技术装备先进： 电解铝 •新建产能装备全部实现大型化，引领全球发展，并实现了电解铝技术与成套装备输出。 氧化铝 •单线最大产能已由2001年20万吨/年提升至目前的120万吨/年（全球最大），生产消耗显著降低。 铝加工 •装备水平国际领先，后发优势明显。45MN以上重型挤压机130多台；阿申巴赫箔轧机约60至70台；宽幅热粗轧-精轧生产线8条；国外引进热连轧生产线11条；哈兹列特连铸连轧生产线2条。 （11）2023年1-9月行业总体运行良好： 主要产品产量稳定增长：氧化铝产量为6170.6万吨，同比增长0.8%；电解铝产量为3080.8万吨，同比增长3.3%；铝合金产量为1047万吨，累计增长16.0%；铝材产量为4654万吨，由年同期下降0.9%转为增长5.2%。 铝土矿进口量增加，共进口铝土矿10664万吨，同比增长12.8%，进口额为64.7亿美元，同比增长18.1%，几内亚铝土矿供给占比超过2/3，重要性进一步凸显；未锻轧铝累计进口175.5万吨，同比增长30.7%；进口再生铝原料126.7万吨，同比增长12.8%。铝材出口395.3万吨，同比下降18.3%，出口均价下降15%。 规上铝企业实现利润617亿元，同比下降24.3%，冶炼企业实现利润393.7亿元，同比下降34.3%，铝加工企业实现利润222.1亿元，同比由1-8月下降12.6%转为增长4.5%。 铝加工材消费结构在发生变化，总体看没有想象中的好，但市场仍在。 目前存在的主要问题有资源禀赋不佳、保障程度低，氧化铝投资过热，碳排放量高等问题。 他认为中国铝工业高质量发展有以下几条路径： （一）抓资源，高度重视资源保障安全—打好资源组合拳； （二）坚定不移实施供给侧结构性改革—化解氧化铝投资过热，坚持氧化铝不追求自给自足战略，鼓励适量氧化铝进口；—电解铝坚持控产能，发展立足于满足国内需求； （三）高站位谋划双循环新格局—铝材以内需为主，积极扩大应用；积极寻求海外市场，稳出口基本盘； （四）大力推进原生再生加工融合发展—保级利用，闭路循环； （五）坚持绿色化、智能化和高端化发展—提升存量产业低碳、高效生产； （六）加大技术创新—实现领跑。