随着美国总统特朗普掀起有史以来 “最广泛”且“最具破坏性”的贸易战，过去几天人们对美国通胀重燃以及经济衰退的担忧急剧升温。 摩根大通日前表示， 与美国经济密切相关的股票所反映的衰退概率已飙升至近80% 。 根据摩根大通基于市场的衰退指标仪表板， 在近期抛售中遭受重创的以小盘股为主的罗素2000指数目前显示，美国经济衰退的概率为79% 。 其它资产类别也拉响了经济衰退警报。标普500指数显示美国陷入经济衰退的概率为62%，基本金属显示经济衰退概率为68%，五年期美债显示经济衰退概率为54%。 相比之下，信贷投资者对美国经济前景的看法则较为乐观。投资级信贷市场显示，美国陷入经济衰退的概率仅为25%，但仍高于去年11月时的0%。 “罗素2000指数作为一个更具周期性的指数，应该包含更多有关美国经济周期性状况的信息。当前其隐含的经济衰退概率高达近80%。” 摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示。“一场轻度衰退几乎已被100%计价。” 摩根大通通过比较不同资产类别在经济衰退前的高点与衰退期间的低点，来计算经济衰退的概率。 随着基金经理以及企业高管努力应对特朗普不断升级的贸易战所带来的波动，经济情绪正在迅速恶化。 美国基准股指标普500指数周二收跌1.57%，报4982.77点，自去年4月以来首次收于5000点下方，进一步迈向技术性熊市。随着关税生效时间即将到来，投资者对美国政府延迟或调整关税政策的希望逐渐破灭。 近期，经济学家全面上调了美国经济衰退预期。 根据媒体本月初进行的一项调查，约92%的人表示，征收全面关税增加了美国经济在未来12个月陷入衰退的风险。 上周日，高盛分析师在其发布的题为《美国经济：衰退倒计时》的研报中，将未来12个月美国经济陷入衰退的概率从此前的35%大幅上调至45%，并将美国今年四季度GDP增长预测从之前的1%下调至0.5%。 摩根大通经济学家团队上周表示，若特朗普政府宣布对美国贸易伙伴加征的关税政策持续实施，可能会导致美国乃至全球经济在2025年陷入衰退。该行将今年美国以及全球经济陷入衰退的概率由原先的40%上调至60%。 此外，标普全球近日将美国经济衰退概率从3月的25%上调至30%-35%。

当地时间周二，华尔街对冲基金大佬、潘兴广场资本创始人 比尔·阿克曼再次呼吁美国总统特朗普暂缓“对等关税”，并暗示一些人“误解”了他有关关税的言论 。 阿克曼曾在美国大选中公开为特朗普背书，相信特朗普担任总统将给美国经济带来积极的变化。 “有些人误解了我对关税的看法。我完全支持唐纳德·特朗普总统利用关税来消除我们贸易伙伴的关税和不公平贸易行为，并吸引更多投资和制造业进入我们国家，”阿克曼周二上午在X上发文称。 “我主张在明天实施关税之前暂停30天、60天或90天，以使谈判能够在不造成重大全球经济中断的情况下完成，以免损害我国最脆弱的公司和公民。”他写道。 上周，特朗普签署了两项关于“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。其中，10%的“最低基准关税”已于上周六生效。对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收的不同的、更高的 “对等关税” 将于本周三（9日）生效。 自那以来，伴随着美国经济衰退担忧加剧，美股遭遇重挫。 然而，面对市场巨震，特朗普仍坚称，在美国经济多年来被占便宜后，关税是贸易再平衡和重新定位美国经济的必要做法。 阿克曼周二表示， 他支持美国政府在执行关税措施前与外国就进口税问题进行谈判 。 “如果一个国家不诚心谈判，那么总统可以抡下关税锤子，但不给时间达成协议就这么做，会造成不必要的伤害。” 他写道。 这是阿克曼最近几天第二次呼吁特朗普暂缓“对等关税”。 上周日，他在X上发文称，特朗普的关税政策如同对全球发动 “经济核战”，将导致美国陷入 “经济核冬天”，并敦促特朗普暂停实施 “对等关税” 90 天，以便通过谈判解决问题。 一些人将这一严厉警告视为阿克曼倒戈，认为其对特朗普的支持发生了动摇。 白宫国家经济委员会主任哈塞特也回击了阿克曼的评论，称他 “应该缓和一下言辞”，并认为阿克曼的言论是 “完全不负责任的”，尤其是在当前经济形势不稳定的敏感时期。

当地时间周二，美国前财政部长萨默斯表示，由于美国政府对贸易伙伴全面加征关税，美国经济现在正在走向衰退，可能导致200万美国人失业。 在当天接受媒体采访时，萨默斯指出，经济衰退的可能性非常高，在经济衰退的背景下，将会有额外200万多人失业。”他还说：“每个家庭的收入将减少5000美元或更多。” 美国上周六开始对几乎所有国家和地区的进口商品征收10%的基准关税。周三凌晨，美国将开始对数十个贸易伙伴征收所谓的对等关税。 对于特朗普的关税计划，萨默斯此前已经多次进行了抨击，他最新表示，接下来特朗普将面临“非常重要的选择”，如果持续推进计划，可能会重蹈覆辙，引发严重的经济危机。他提到，特朗普计划中的一部分甚至超过了1930年《斯姆特-霍利法案》中的关税水平。 他强调，现在特朗普应该“放弃已经宣布的政策”，这是明智之举。“金融市场对关税的影响表达得非常清晰，只要有消息表明关税将得到缓解，股市就会飙升，而如果有消息表明关税将继续征收，股市就会暴跌。” 萨默斯表示：“在经济衰退的背景下，我们很有可能看到市场水平显著低于当前水平。就这一阶段和市场而言，底部尚未出现。” 他指出，美国经济下滑还会带来其他各种负面影响，包括预算赤字扩大。“金融危机将影响到全球经济中的高风险企业和高风险国家。” 虽然很难判断经济衰退是否会演变成系统性金融危机，但这位前财政部长指出，自2007-2009年金融危机以来，监管已经得到加强，目的是确保金融机构有足够的资本，并且金融体系的“基础设施”能够正常运转。 萨默斯认为，市场发出的外部信号更能反映整体经济的状况。因为市场汇聚了无数投资者的预期和判断，这是基于他们对政策、经济形势等多方面的综合分析。如果市场发出警报信号，说明很多人对未来感到担忧，这可能预示着经济真的会出问题。 他指出，美国将首次面临由自己的政策行动造成的衰退。“外部世界没有任何东西造成这种挑战。这是由特朗普的政策和言行引起的。我不知道现在的做法是否真的有历史先例。” 萨默斯最后强调，如果政府将关税提高到二战前的水平，对美国和世界经济来说，代价将是巨大的。 但目前而言，还看不到特朗普政府主动缓和贸易战的做法，多位白宫官员表示，对等关税计划将继续推进。

在美国特朗普政府的对等关税计划引发全球市场动荡之际，高盛集团经济学家周日上调了对美国经济衰退概率的评估，并将美联储下一次降息的时间预测进一步提前。 根据4月6日发布的最新研报，以Jan Hatzius为首的高盛经济学家团队将美国2025年第四季度GDP同比增速预测从1%下调至0.5%，同时将未来12个月经济衰退概率从35%上调至了45%。 高盛经济学家表示，这一调整基于“金融环境急剧收紧、外国消费者抵制行为持续，以及政策不确定性激增可能对资本支出产生比此前预期更严重的抑制”。 值得一提的是，该行经济学家还强调，其基准预测仍基于“美国有效关税税率将累计上升15个百分点”的假设——这意味着特朗普政府需要大幅削减原定4月9日对许多国家生效的高额对等关税。 报告指出，若特朗普已经宣布的对等关税，最终大部分在4月9日如期实施，即使考虑未来可能与部分经济体达成的协议，有效关税税率在现有加征措施和可能出台的行业性关税共同作用下，仍将上升约20个百分点。 “若该情形发生，我们将把基准预测调整为美国经济将陷入衰退”，高盛研究团队明确表示。 预计美联储将加快降息步伐 在当前非衰退的基准情景下，高盛预计美联储将于6月(此前预测为7月)开始启动连续三次25个基点的“预防性降息”，使联邦基金利率降至3.5-3.75%的区间。 报告还补充道，“在衰退情景下，我们预计美联储将在未来一年内降息约200个基点。” 高盛当前基于概率加权的利率预测还显示，美联储今年的累计降息幅度或将达到130个基点(高于之前的105个基点)，反映出经济衰退的概率上升。值得一提的是，这已经与最新的市场定价(今年降息五次)基本一致。 除了高盛外，其他不少华尔街投行也在刚刚过去的这个周末加大了对美联储降息的押注。 由Jay Barry领衔的摩根大通策略师们周日便认为，美联储将在至2026年1月的每次FOMC货币政策会议上都进行降息，并预计明年初的联邦基金利率目标区间上限将下滑至3.0%。 根据芝商所的美联储观察工具显示，随着美股连日暴跌且关税可能对美国经济造成严重打击，交易员目前预计美联储在5月的下一次议息会议上降息的概率已超过了五成。

美国总统特朗普本周宣布征收的全面关税，进一步加剧了全球对于经济衰退的焦虑。 摩根大通在该关税出台后，将美国和全球的经济衰退几率上调至60%，较之前提高了20个百分点。该机构警告，美国的破坏性政策是今年全球经济前景面临的最大风险，并且它将因为报复性关税、美国商业情绪下滑和供应链中断而被继续放大。 标普全球也将美国经济衰退的概率从3月的25%上调至目前的30%至35%。汇丰银行则将美国股市的衰退概率增加至40%。 此外，巴克莱、美国银行、德意志银行、加拿大皇家银行和瑞银在内的其他研究机构也担忧表示，如果特朗普的新关税政策继续实施，美国经济在今年陷入衰退的风险将更高。 衰退或加强美联储降息力度 智库牛津经济研究院经济学家Ryan Sweet警告，美国的平均关税税率将达到百年来的最高水平，美国在未来12个月内极易进入衰退。 该智库宏观经济研究主管Ben May还指出，即使今年全球经济可能避免衰退，但增长率可能跌至2%以下，这将是全球自金融危机以来（除新冠疫情外）最弱的年增长率。 安永经济学家Greg Daco也估计称，关税可能将使美国家庭平均每年损失690美元，低收入家庭损失超过1000美元。而晨星则称关税是美国自找的经济灾难。 Groundwork Collaborative执行董事Lindsay Owens更进一步，称经济衰退都不足以形容严重性，应该说特朗普正在把美国带入经济萧条。 除此之外，德意志银行经济学家估计，受到特朗普关税影响，未来12至18个月内，欧盟和英国的失业率将上升。伦敦政治经济学院经济学教授Thomas Sampson也表示，欧洲消费者和美国消费者将面临同样的价格上涨。 面对关税的破坏性冲击，一些分析师预计，这将促使美联储进一步降息以提振经济。高盛预计美联储今年将降息三次，加拿大皇家银行也作出了相同的预测。 瑞银预计美联储将在今年剩余时间降息75至100个基点，花旗重申了美联储从5月开始降息125个基点的预期，摩根大通估计今年将两次各降25个基点。

美东时间周五，安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安（ Mohamed El-Erian）警告称，美国总统特朗普大规模征收进口关税的行为，将使美国经济面临衰退的风险。他补充说，特朗普一系列所谓的对等关税可能会对全球经济产生重大影响。 美国经济面临衰退风险 埃尔-埃利安表示：“（美国）经济增长前景已经出现了重大调整，美国经济衰退的可能性高达50%，通胀预期上升至3.5%…我不认为（美国经济衰退）是不可避免的，因为美国的经济结构如此强劲，但风险已经高得令人不安。” 在特朗普的关税决定宣布之际，美国已经开始出现经济疲软迹象。上个月，多位基金经理、策略师和分析师警告称，美国的经济增速很可能即将放缓，经济衰退的风险已经升至六个月来的高点。 埃尔-埃利安表示，他仍然相信美国经济今年将增长1%至1.5%，并指出，与IMF今年早些时候预测的美国经济增长2.7%相比，这代表着“增长前景的重大变化”。 “如果我们接近1%（的经济增速），我们就接近所谓的‘失速速度’，”他表示，“经济发展的速度还不够快，无法实现你所需要的那种资源重新配置。所以一旦你接近1%——我希望我们不会——经济衰退的风险将显著上升。” 市场低估了关税对通胀的影响 除了对关税生效后的美国经济状况发出警告外，埃尔-埃利安还表示，市场低估了特朗普激进贸易政策对通胀的影响。 “人们（对关税）的第一反应是对经济增长的担忧。我们还没有看到其他两种反应：一是其他国家的经济增长会发生什么情况，这给美元是否会继续走软打上了一个问号；二是（美联储）会怎么做？” 上周，最新的美国数据显示，美国的核心通胀率增速已经超过预期，核心个人消费支出指数——美联储青睐的主要通胀指标——已经创下一年多来的最大月度涨幅。 芝加哥商品交易所集团（CME）的Fed watch追踪数据显示，市场目前预计美联储今年将降息四次。在3月的美联储决议会议上，美联储将基准利率维持在4.25% - 4.5%的区间不变。尽管美联储官员们下调了对美国经济增长的预期，但表示他们仍预计到2025年将降息两次。 但埃尔-埃利安表示：“我认为，如果幸运的话，我们（美联储）会降息一次，而不是四次。如果我们没有降息，我也不会感到意外……如果这是一个正常的美联储——我强调这个条件，因为美联储之前的动作并不正常——我们甚至可能一次降息也没有。” 在特朗普宣布互惠关税后不久，欧洲货币兑美元大幅升值，欧元和英镑兑美元触及六个月高点。 不过埃尔-埃利安表示，他预计美元不会长期走软。 “市场对美国经济增长放缓、利率下降、流向美国的资本减少已经做出了反应，这就是我们看到美元指数贬值的原因。我认为这是第一轮反应，”他表示，“人们将意识到，如果美国经济放缓，世界其他地区的放缓幅度将超过美国。所以我认为美元不会继续走软。”

北京时间周四（4月3日）凌晨，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。 这一消息导致全球股市整体下行，美股指数期货大幅下跌，其中标普指数期货和纳斯达克指数期货双双跌超3%，投资者纷纷转向被认为较为安全的资产避险，现货黄金价格一度升至3167美元/盎司。 投行分析师们也普遍对特朗普的“对等关税”持悲观看法，一些人因此预测美国经济衰退的风险有所上升： 罗森博格研究公司总裁兼创始人David Rosenberg指出，全球贸易战没有赢家，“每当有人说‘美国消费者不会首当其冲’‘所有的成本都会由外国生产商承担’这种废话时，我都会无语。 Rosenberg强调，“很多人对贸易的运作方式一无所知—— 支付关税的是（美国的）进口商，而不是出口国。 最终，大部分关税成本都会传导给消费者。因此，美国家庭未来几个月将经历严重的价格冲击。” 摩根资产管理亚太首席市场策略师Tai Hui告诉媒体，“（特朗普）今天的公告可能会使美国的平均关税水平升至20世纪初以来未曾见过的高度。” Tai认为，如果这些关税长期存在，将会对美国的通胀产生重大影响， 因为美国制造业难以迅速扩大产能，而供应链也会将成本转嫁给消费者 ，尤其是像先进半导体这类无法吸收关税成本的商品。 “这些关税的规模引发了人们对增长风险的担忧。由于进口商品价格上涨，美国消费者可能会减少支出，而企业也可能因关税的不确定性以及贸易伙伴潜在的报复性措施而推迟资本支出。” 大华资产管理多资产策略主管Anthony Raza告诉媒体，“他们（美国政府）提出的这些关税数字 极端到难以理解 。他们究竟是如何得出这些数据的？” Raza称，“原本我们预计，这些关税措施应该会在一年内逐步实施，从而给谈判留出时间。但目前来看，政策的实施要比预期仓促得多，灵活性方面，比我们最糟糕的预期还要糟糕。” Quantum Strategy策略师David Roche评论道：“这些关税不是过渡性的，它们是特朗普核心理念的一部分，标志着 从全球化向孤立主义、国家主义的转变 ——不仅仅是经济层面的问题。” “这一过程将持续多年，并在未来几十年产生深远影响。”Roche称，“‘玫瑰园关税’将巩固熊市，导致全球滞胀，并可能使美国和欧盟经济陷入衰退。” AMP投资公司投资策略主管兼首席经济学家Shane Oliver表示，“我们粗略估算，4月2日的政策将使美国的平均关税水平超过1930年代《斯穆特-霍利关税法》实施后的水平。” Oliver称，这将进一步加大美国经济陷入衰退的风险——打击信心、中断供应链——并对全球经济增长造成更大打击。 “ 美国经济衰退的概率可能已上升至40%左右 ，而全球经济增长可能从当前的3%降至2%，具体取决于贸易伙伴的报复力度以及是否会出台政策刺激经济。” 澳新银行高级国际经济学家Tom Kenny称，“美国今天公布的对等关税政策比预期的还要糟糕。美国进口商品的有效关税税率可能会升至20%-25%，达到20世纪初以来的最高水平。” “公告发布后，与通胀挂钩的债券收益率上升，股市遭到抛售，这表明市场认为这些关税将损害经济增长并推高通胀。市场对美联储利率的定价显示，降息可能会提前到来。”

当地时间周三，美国前财政部长、哈佛大学教授萨默斯表示， 特朗普政府的关税政策将对美国经济造成类似石油危机的冲击，削弱美国的生产能力，同时推高物价并增加失业 。 “讨论这一事件应像我们通常讨论油价飙升、地震或干旱那样，作为一种供应侧冲击来看待，”萨默斯在接受媒体采访时表示。“主要问题在于会造成多大的破坏。” 就在萨默斯发表上述讲话的几个小时后， 美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税 。 特朗普表示，美国将对数十个贸易伙伴征收对等关税，不过关税将不是完全对等的，美国将向这些国家和地区收取综合税率大约一半的费用。 新的关税举措将令特朗普已经宣布的征税清单进一步拉长。此前，他已宣布对进口钢铝征收25%的关税，对进口汽车征收25%的关税，以及对包括对来自加拿大和墨西哥等国的商品征收高额关税。 “这些都是非常重要的经济政策，”对外交关系和国家安全也有影响，”萨默斯表示。 他指出， 其“直接”影响将是推高价格，随后的连锁效应包括就业减少、投资下降。这就是一个经典的供给侧冲击，将使美联储处于非常艰难的境地 。 萨默斯还引用了对特朗普第一任期内加征关税措施的分析，指出这些关税政策几乎以“一美元对一美元”的比例推高了美国消费者价格。 萨默斯曾在克林顿政府任职。他支持克林顿政府积极参与和推动全球贸易自由化，通过世界贸易组织（WTO）等多边贸易体制推动各国削减关税壁垒。 萨默斯周三还批评了特朗普特殊形式的保护主义。 “通过对钢铁和铝征收更高的关税，美国政府正在提高使用这些商品的行业的重要投入品的价格。你正在降低生产者的竞争力。这甚至不是好的重商主义。” 萨默斯在谈到特朗普的做法时说道。 萨默斯上个月表示，美国经济陷入衰退的可能性已“接近50%”，并指出，一个核心原因是完全适得其反的经济政策。

在美国所谓“解放日”即将到来之际，华尔街分析师纷纷对美股前景发出警告， 高盛策略师David Kostin本月第二次下调了标普500指数目标价 。 本周三（4月2日），美国将迎来所谓的 “解放日”，美国总统特朗普认为这一天美国将从 “不公平贸易体系” 中解放出来。届时，美国政府将宣布并实施针对外国贸易伙伴的 “对等关税”，并可能引发其他国家的报复。 Kostin现在预计， 标普500指数年底将收于5700点左右，而此前的预估为6200点，理由是经济衰退风险上升，以及与关税相关的不确定性 。 这是Kostin本月第二次下调标普500指数目标价。3月11日他将标普500指数的目标价从6500点下调至6200点，部分原因是考虑到今年科技巨头股的股价下跌。 新目标价意味着标普500指数较当前水平仅有不到2%的上涨空间。美东时间周一，在特朗普对等关税公布前，美股三大指数剧烈波动，最终标普500指数收涨0.55%，报5611.85点。 在截止周一的第一季度，标普500指数录得自2022年以来的最差季度表现，因特朗普关税的不确定性扰乱了股市。 根据媒体汇编的数据， 高盛给出的目标价是华尔街最低的目标价之一 。 “如果经济增长前景和投资者信心进一步恶化，美股估值的下降幅度可能远超我们的预期。” Kostin在一份报告中写道。“我们继续建议投资者在试图抄底之前，密切关注经济增长前景的改善、市场定价的更多不对称性，或者持仓水平的低迷情况。” 衰退情境下 标普500可能跌至4600点 在高盛的最新研报中，该行还将标普500指数未来3个月和12个月回报预测分别下调至-5%和+6%（原预测为+0%和+16%），所对应的标普500指数点位分别约为5300点和5900点。 该行还预计，美股估值将在短期内进一步下降，未来3个月市盈率为19倍，未来12个月将小幅升至19.5倍。 高盛经济学家还估算，美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率为35%。 该行指出， 股市在衰退时期的历史表现显示，标普500指数可能从近期峰值回撤约25%。如果遵循这一模式，则意味着标普500指数将从当前价格进一步回撤至约4600点的谷底值 。 华尔街悲观情绪浓厚 由于担心特朗普贸易战可能会将美国经济拖入衰退，美股近期大幅下跌。特朗普周日表示，他计划对“所有国家”征收对等关税，这让那些寄希望于他将征税对象限定在一定范围的人感到失望。 特朗普关税政策的反复无常也令其他华尔街策略师对标普500指数采取了更为谨慎的态度。就在上周，包括摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在内的一些华尔街人士还认为，近期市场低迷最糟糕的时期可能已经过去。 Wilson周一在一份报告中表示， 持续的增长风险可能会限制标普500指数的上行空间 。 他表示，新关税政策的发布将为市场提供 “一些增量信息”，例如受影响的国家和产品清单，以及具体税率，但这一政策更可能是未来谈判的一个 “垫脚石”，而不是彻底消除市场不确定性的决定性事件。 摩根大通策略师Mislav Matejka预计， 股市和债券收益率都将面临进一步压力 ，因为他认为在未来六个月里，更高的通胀和“经济活动的低谷”将主导市场走向。 巴克莱 上周将标普500指数的年终目标点位从6600点大幅下调至5900点 ，下调幅度超过10%，调整原因主要是特朗普关税冲击和宏观数据恶化。

美股著名投资人，方舟基金创始人木头姐（Cathie Wood）警告称，由于对就业保障的担忧，美国人将会增加储蓄而不是消费，这可能导致美国经济在未来一两个季度经历持续的负增长。 木头姐对美国的短期前景持悲观看法，但她指出经济低迷将促使美联储随后放手降息，同时也为特朗普政府的减税政策提供了更好的实施窗口。 由于投资者担心特朗普总统的激进关税和裁员将导致经济陷入衰退，股市自 2 月中旬以来一直大幅下跌。华尔街预测者则一直在提高经济衰退的可能性，有些人认为经济衰退的可能性在50%左右。 木头姐认同称，美国已经陷入了持续的经济衰退，这是因为美元的流通速度正在下降。她还表示，自己正在市场低迷期间买入 特斯拉、Coinbase和Robinhood 等公司的股票及加密相关资产。 美股能否反弹？ 上周的美联储议息会议按兵不动，但其基本上维持了今年两次降息的观点，联储主席鲍威尔在新闻发布会上的鸽派基调让一些华尔街人士确信，美联储依旧对经济持“看跌”态度，这意味着如果经济进一步恶化，利率将会下降。 木头姐认为，通胀将进一步降温，食品、汽油和部分房租价格已经下降，这将推动美联储在今年降息两到三次，甚至更多。此外，创新也会带来良性通货紧缩，从而进一步缓解物价压力。 她声称，美联储今年下半年的自由度将比大多数人想象的要大得多，人们可能会看到更多的降息次数。 与此同时，DoubleLine Capital首席执行官，“新债王”冈拉克警告，联邦政府的预算削减将削弱经济增长，经济衰退的可能性比大多数人认为的都要高。 冈拉克表示，投资者现在应该考虑将资产从美国转向欧洲和新兴市场，而且这将是一个长期的趋势。