6月初以来，沪铅持续上涨。期价在本周二触及逾一年高位后，开始回落，但周线仍录得四连阳。 沪铅走势强劲主要推动因素是什么？当前国内部分冶炼企业原料端仍然偏紧吗？铅市供应端预期如何？铅酸蓄电池传统旺季将近，下游需求有好转的迹象吗？最近国内铅锭社会库存回升，铅价高位回调，不过幅度有限，如何看待后续铅价走势？文华财经【机构会诊】板块邀请铅期货专家为您深入解答。 【机构会诊】：本月中旬以来沪铅走势较为强劲，主要推动因素是什么？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：一是基本面强现实给了多头足够的入场理由。 1)原料端紧约束:矿端偏紧，铅精矿TC维持低位，高富含精矿市场竞争激烈，部分炼厂被迫采购利润更低氧化铅做补充；废电瓶的供应紧张加剧，价格一路攀升，再生铅成本线明显上移； 2)累库不及预期：现货大贴水，持货商交仓意愿增加，市场预计更多隐形库存显性化，但07合约交割后，国内SMM铅锭社库也不过4万吨水平，明显不及预期； 3）消费端出口兑现，下游短时买涨：7月铅锭出口兑现，市场看好8月消费，加上现货贴水，持货商静待交仓，市场货源不足，下游存在短时买涨。 二是资金推动。 在沪铅拉涨之前，先是伦铅有一波短暂的软逼仓，LME铅0-3月升水一度抬升至100美元高位，但是随着国内出口兑现，LME铅不断累库，海外逼仓缓解。反观国内，7月中旬基本面强现实被低库存证实，多头资金不断加仓，至7月25日沪铅加权持仓一度达18.1万手历史高位，持仓库存比持续高位，沪铅复现软逼仓行情。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：我们认为铅价自6月以来的上涨离不开资金推动，尤其是跨市反套资金的推动。25日沪铅总持仓量高达18.13万手，刷新其历史高位。另外7月上旬，原生铅和再生铅企业因原料和检修等问题，铅锭供应有所减量，叠加7月中旬交割完毕后，铅锭交割货源短时间内未流出，铅价上涨刺激下游采购，导致整体铅市场现货供应紧张。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：本轮铅价重心上移可以更多归咎于流动性因素的刺激。6月开始LME集中交割前近端合约持仓量、持仓库存比偏高，流动性风险抬升从而驱动伦铅价格上移，打开出口窗口，刺激沪铅持仓量和持仓库存比增加，转移至国内短时燃起流动性担忧。与此同时，基本面同样给到支撑，废电池价格坚挺叠加消费过渡至旺季。 【机构会诊】：当前国内部分冶炼企业原料端仍然偏紧吗？铅市供应端预期如何？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：是的，因原料供应不足，河南、湖南等地区铅冶炼企业被动压缩产量。SMM数据显示今年1-7月，我国铅精矿总产出约75.22万金属吨，同比下滑3.35万金属吨。海外主要矿山的铅精矿在22年就有明显下滑，今年产量依然有限。一方面进口矿TC报价偏低，另一方面铅价倒挂，沪伦比不利于进口，2023年上半年铅精矿进口窗口一直处于关闭状态，下半年海外矿TC报价仍无松动迹象，进口仍难放量。 供应维持增量预期： 原生铅方面，7月以来，如金利、万洋、驰宏等河南、云南、山东、内蒙古地区的冶炼企业生产陆续恢复，另有河南、湖南等地炼厂因原料偏紧或者检修被迫减产。总的来说供应环比预增2万吨左右。再生铅方面，因为利润问题，部分小型再生铅炼厂开工不稳，个别大厂略有家产，但因为6月大厂检修较多，7月江西丰日产量逐步稳定，安徽华鑫、山东中庆、江苏新春兴等大厂逐步复产，叠加下旬铅价较好，废电瓶回收量逐渐增加，再生铅供应预计仍有2万吨左右增量。前期大厂检修基本结束，8月检修端影响应不会超过7月，供应环比预增。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：受铅锌伴生矿导致的矿山中的铅金属品位普遍偏低，项目投建增产进度缓慢的影响，自2021年下半年以来，铅精矿供应延续短缺状态。当下国内铅冶炼产能技改提产，我们认为铅精矿的需求增长高于铅矿项目供应增量，铅精矿偏紧的趋势或仍将延续。 原生铅方面，未来随着大型铅冶炼企业检修结束，如河南、云南、山东、内蒙古等地区冶炼企业生产恢复，电解铅产量预计止降回升。而再生铅企业利润向好，企业生产积极性普遍较高，再生铅行业短时间内暂无检修消息。但当前矿与废料供应偏紧格局并未改善，原料问题仍有可能使得部分冶炼厂检修恢复不及预期，总体上拖累7月份的供应增幅。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：矿端长期处于偏紧缺格局，边际变化不大，反观今年以来废电池供需趋紧相对显著，部分再生铅冶炼厂原料库存水平偏低。长期角度，再生铅产能扩张落地造成废电池产需缺口愈发扩大，原生铅同时抢夺废电池资源，从铅精矿供应与原生铅产量差距走阔得以侧面印证，为长期废电池价格注入上行动能。当下处于电池消费的淡旺季过渡阶段，废电池的供应增量有限，或限制短期内废电池价格下方空间，预计再生铅成本仍将为铅价提供一定支撑。 【机构会诊】：铅酸蓄电池传统旺季将近，下游需求有好转的迹象吗？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：略有好转，但整体有限。目前消费仍处在淡旺季切换时点，7月铅酸蓄电池企业开工较6月有所提升，不过终端消费好转有限，铅价上涨，成本增加，下游企业生产积极性不高，少数企业甚至出现放假情况。目前来看，铅价高位，下游基本维持刚需采购为主，且倾向采购炼厂低价货源为主。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：当下传统旺季临近，电池销售价格有好转迹象，但由于经销商仍需去库存，消费传导至铅酸电池厂开工率会相对慢些。当前实际终端电动自行车等消费板块的表现并没有太大好转，且随着铅价的持续走高，企业生产成本也随之攀升。市场普遍对下游消费回暖的预期延期至8月，未来可关注传统旺季终端是否有实质性的增加。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：终端消费的回暖节奏偏缓慢，旺季开启时点相比往年或延后。目前仅部分大型蓄电池企业订单好转，产能利用率调高。由于电池实际替换消费增量相对有限，暂未传导至终端经销商库存大幅去化、拉动蓄电池企业原料补库空间。不过，后续消费边际好转的确定性依然较强，8-9月蓄企开工率有望延续上升趋势。 【机构会诊】：最近国内铅锭社会库存回升，铅价高位回调，不过幅度有限，如何看待后续铅价走势？ 国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳 ：多头逢高减仓，铅上行动力明显削弱，不过近月持仓库存比仍处于高位，空头并未着急入场。近期内外两个市场铅锭库存同增，高铅价下炼厂生产积极性提升、250元左右的期现价差刺激交仓热情，更多隐性库存有望进一步显性化。个别头部电池企业二次提涨电池价格，经销商拿货积极性回落，终端好转有限，电池企业新订单不足。 高铅价的负反馈逐步显现，锂电池代铅大背景下，仍以宽幅震荡看待沪铅，单边上没有更多期待。上方压力位1.62万元/吨，下方第一支撑位1.54万元/吨。第二支撑位1.5万元/吨。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：未来一是关注持仓量所反映的资金关注度，二是关注旺季带来的消费是否有实质性的兑现，由此或将决定铅价是否有持续上行动能，若是终端表现较好的话，铅价或随之进入上行通道，但是若消费并没有如期恢复，库存累积或导致铅价涨势放缓。当前国内绝对价格已处于被高估区间，警惕回调压力。 国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞 ：前期铅价抬升后再生铅炼厂利润空间扩大，且反噬部分市场现货成交活跃度，流动性溢价回吐。不过基于再生铅成本及废电池价格高企，电池消费边际回暖，叠加原生铅炼厂检修减量冲击预期社会库存，持仓库存比高水位，预计8月铅价或仍有进一步上行的空间。

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7月28日讯： 沪铝夜盘微跌，今日开盘震荡下行，主力合约跌幅0.22%，华南铝锭库存持稳，本周出库略好于上周，临近周末下游逢低采购，早盘部分持货商下调报价以求变现，随后因库存稳定及基价回调，市场接货情绪有所回升，持货商尝试挺价，现货成交由早盘-10-20恢复至均价和少量+10，现货升贴水得以维持8月平，今日粤沪价差-10，收窄10元，对中原价差20，成交由差转好。今日SMM佛山铝价对2308合约报升水0元/吨，较昨日持平，现货均价录得18340元/吨，跌130元/吨。第二交易时段，沪铝低位震荡，持货商跟随调价，接货方畏高少采。整体成交价对SMM华南铝价贴水20元/吨-升水30元/吨，成交价格集中在18320-18370元/吨。 从华南的仓库数据上来看，七月以来整体华南铝锭到货量环比有所增加，在供应增长预期下现货或将承压，市场存畏高看跌情绪，买方接货意愿较弱，出货表现较冷淡。但因目前升水已恢复至相对合理水平，且七月下半月入库情况出现波动，到货稍显不畅，库存情况有所反复，且进入七月下旬需求侧有所反弹，整体供需格局持稳，SMM预计近期华南现货升贴水或以震荡走势为主。   图1：SMM A00铝（佛山）价格及其升贴水     》订购查看SMM金属现货历史价格

核心观点：供应端，本周焦炭第三轮涨价落地执行，焦企销售情况依旧良好，且山西以及内蒙古乌海等地区安全检查仍严格执行，供应偏紧，焦企焦炭库存继续下降。需求端，钢材铁水产量有所下降，但仍在高位，对焦炭消耗较大，钢厂焦炭库存入不敷出。成本端，本周山西部分煤种上涨50-150元/吨，山西地区焦企炼焦成本明显增加。综合来看，焦炭供需仍偏向紧平衡，且成本支撑较强，下周焦炭或有第四轮涨价，但本周粗钢平控政策出台，市场情绪有所降温，下周焦炭市场或稳中偏强运行。 焦炭现货价格（元/吨） 本周焦炭价格第三轮涨价落地执行，干熄焦上调110元/吨，水熄焦上调100元/吨。一级冶金焦-干熄2450元/吨；准一级冶金焦-干熄2310元/吨；一级冶金焦2040元/吨；准一级冶金焦1958元/吨。 本周港口焦炭贸易出库价格上调，一级水熄焦2220元/吨，周环比上涨50元/吨，准一级水熄焦2120元/吨，周环比上涨50元/吨。 焦炭期货价格（元/吨） 本周焦炭期货呈现先强后弱走势。周一，中央政治局会议召开，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，刺激焦炭期货上涨。周四，粗钢产量平控政策被确认，铁水产量有下降预期，焦炭消耗或开始下降，焦炭期货下行。 目前焦炭现货市场有第四轮提涨预期，但粗钢平控政策出台，同样有市场参与者看稳焦炭市场，且铁水产量已经开始下降，进一步虚弱焦炭上涨动力，下周焦炭期货盘面或保持震荡。 焦化利润（元/吨 根据SMM调研，本周吨焦盈利33.9元/吨，利润增加3.0元/吨。 从价格角度来看，本周焦炭第三轮涨价落地执行，增加焦企盈利。但从成本端来看，山西部分煤种价格上调50-150元/吨，炼焦成本再次增加，焦炭价格上涨所带来的盈利基本被煤矿端拿走。 后续焦煤、焦炭价格仍有上涨预期，但粗钢产量平控政策出台，焦煤焦炭同样有暂稳可能，但不论是上涨还是暂稳，下周吨焦盈利都将保持平稳。 焦炉产能利用率 根据SMM调研，本周焦炉产能利用率为77.1%，周环比增加0.1个百分点，其中山西地区焦炉产能利用率为75.8%，周环比减少1.8个百分点。 从盈利角度来看，本周吨焦盈利暂稳，没有对焦企生产状态造成负面影响。从库存角度来看，本周山西焦企继续去库，焦炭库存已经来到较低水平。但山西地区安全、环保检查继续严格执行，加之焦煤价格涨幅大于焦炭，山西焦企生产积极性有所下降，而山东地区焦煤价格涨幅不大，焦企盈利得到修复，部分焦企有提产。 后续焦企盈利或暂时保持平稳，但山西地区焦煤价格后续涨幅同样可能大于焦炭，所以即使焦炭销售情况良好，山西焦企生产积极性也有下降风险，下周焦企焦炉产能利用率将小幅下降。 焦炭库存情况分析 本周焦企焦炭库存29.6万吨，环比减少4.8万吨，降幅14.0%。焦企焦煤库存343.8万吨，环比增加13.1万吨，增幅4.0%。钢厂焦炭库存255.3万吨，环比减少6.3万吨，降幅2.4%。港口焦炭库存168万吨，环比减少6万吨，降幅3.4% 。 本周山西地区焦企焦炭库存继续下降，山东以及河北地区焦企长期保持超低库存。目前下游钢厂采购积极性仍保持较高水平，部分低焦炭库存钢厂有催货现象，但因为成本再度大幅上涨且山西地区有安全环保检查，下周焦炭供应或偏紧，焦企焦炭库存或小幅下降。 本周山西吕梁以及内蒙古乌海安全环保检查继续影响市场，焦煤供应继续偏紧，以低硫主焦煤为例，价格已经来到2000元/吨。目前焦企焦煤库存处于中、低位，多数焦企仍有采购需求，下周焦企焦煤库存或小幅增加。 本周钢厂铁水产量仍保持高位，对焦炭消耗较大，但运输受阻，到货情况不佳，焦炭供应依旧偏紧，下周钢厂焦炭库存或小幅下降。 市场预计焦炭第三轮涨价后，焦炭更大可能会暂稳，部分贸易商离市观望，采购意愿下降，更有部分贸易商开始出货，预计下周两港焦炭库存或小幅下降。 》订购查看SMM金属现货历史价格

7月28日SMM煤焦讯， 焦煤市场： 吕梁低硫主焦煤报价2000元/吨。临汾低硫主焦煤报价2000元/吨。唐山低硫主焦煤报价1950元/吨。 焦煤市场成交氛围较好，贸易商及洗煤厂积极采购，煤矿端库存保持低位，焦煤供应偏紧。加之线上竞拍流拍现象较少，成交价格较前期多数上涨，短期焦煤价格仍保持上涨趋势。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为2340元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为2200元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1940元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1858元/吨。 基本面情况，多数焦企利润倒挂，生产积极性不高，焦企焦炭库存维持低位，且下游钢厂对焦炭刚需仍存，焦炭供应持续收紧。供应端开始对未接受涨价的钢厂减量发货，部分钢厂焦炭到货速度放缓，且钢厂焦炭库存普遍偏低，对焦炭仍有补库需求。 综合来看，下游钢厂对焦炭刚需支撑较强，且焦炭库存多在低位，而焦企受利润以及环保影响，仍有不同程度限产情况，焦炭库存同样保持低位运行，焦炭供应偏紧，短期焦炭市场或稳中偏强运行。

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SMM7月28日讯：     今日1#电解铜现货对当月2308合约报于升水120~升水200元/吨，均价报于升水160元/吨，较上一交易日上涨105元/吨。平水铜成交价68960~69050元/吨，升水铜成交价格69000~69100元/吨。日内，上海期货交易所2308合约窄幅运行68820~68970元/吨内，隔月BACK月差主要运行于70~110元/吨，围绕于90元/吨波动。     电解铜现货市场，延续昨日低开高走态势，早盘主流平水铜报下月票升水90~100元/吨，但在市场流通货源紧张氛围浓厚下，该部分货源在九点四十分前快速被“清扫”，且市场几乎难见好铜与湿法铜货源的报盘。随后现货升水开始上调，市场主流平水铜下月票报于升水130~140元/吨，贵溪铜下月票报升水200元/吨。进入第二交易时段，由于月底市场参与者减少，交易活跃度不佳，主流平水铜下月票升水止步于150元/吨。     铜价维持高位，叠加月底因素，市场成交整体偏冷清。然由于上海、江苏地区社会仓库电解铜库存持续下降，进口铜受到进口亏损和台风影响，削弱短期进口铜补充国内现货预期，持货商降价出货意愿不佳，市场多数参与者对于2308合约临近交割升水进一步上抬和BACK月差扩大预期亦开始增强。   》订购查看SMM金属现货历史价格