文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：需求预期转好主导行情，预计钢材维持3300-3900区间震荡 【现货和基差】 唐山钢坯+20至3580元每吨，现货上涨10-30元，华东螺纹+20至3810元每吨，基差45元，热轧+30至3910元，基差30元。 【利润】 成材现货利润向上有所修复，维持偏低水平运行。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2.3万吨至222.6万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降8.7万吨，其中螺纹下降5.88，热轧下降7.3万吨。 【需求】 需求弱现实强预期，25日降准，以及28日允许地产股权融资的第三支箭出台。市场情绪好转。但实际需求偏弱，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。随着本轮降温，需求将由季节性旺季旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降25.3万吨至1289.4，其中万吨，其中螺纹环比下降6.4万吨，热轧环比下降14.4万吨。库存降幅趋缓。 【观点】 由于稳增长政策不断出台，市场预期好转，期货上涨。价格上涨带动钢厂利润转正，钢厂低库存背景下，市场预期钢厂补库对原料形成利多，原料强于钢材。考虑到短期疫情依然对经济修复形成干扰，同时库存即将转为累库，当前价格上涨修复基差，在预期主导行情中，进一步上涨需要节后需求兑现配合，预计节前维持震荡走势，区间参考3900-3300，单边建议观望。 铁矿石：宏观政策提振市场信心，但基本面弱势未改 【现货】 青岛港口PB粉763元/吨，超特粉633元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为821元/吨和811元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为41.5元/吨和5.12%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量回落2.3万吨至222.6万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降32.9万吨至2260.4万吨，其均值环比下降76.6万吨至2346.9万吨；发运量环比下降152.5万吨至2514.8万吨，其均值环比下降38.2万吨至2541.4万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降8.8万吨至283.8万吨；港口库存环比周四下降19.8万吨至13464.8万吨。 【观点】 宏观政策提振市场信心，盘面上涨，但现实偏弱拖累1月合约，1-5价差下跌。基本面上，供增需减格局未变。周度数据来看，本周到港量处在中等水平，发运量处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存小幅去库。近期钢厂利润转正，进一步减产空间不大，钢厂产量有向上修复预期。当前库存小幅去库，考虑到后期供减需增，低库存背景下，整体累库导致的库存压力或不大。在终端需求预期证伪前，价格维持震荡偏强概率大，但价格涨幅较多，已修复基差，同时钢厂利润偏低抑制补库需求，操作上，逢回调短多05，关注1-5反套。 焦炭：供需偏紧，多单继续持有 【期现】 截至11月29日，主力合约收盘价2851元，环比上涨65元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2360元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2640元，环比上涨40元，日照港仓单2895元，盘面贴水44元。部分焦企提涨第二轮，部分钢厂库存出现告急现象开始落实第二轮提涨。 【供给】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。受疫情以及原料煤运输不畅影响，焦企不同程度减产，少数甚至限产达50%左右，考虑焦化利润倒挂，暂无提产意愿 【需求】 截至11月24日，247家钢厂日均铁水222.56万吨（-2.29万吨），受到山东和江苏产量影响，短期铁水继续回落，但是12月钢厂仍有积极生产迹象，铁水基本见底，后市将开始逐步回升。 【库存】 截至11月24日，全样本焦化厂焦炭库存106.98万吨，环比下降0.69万吨，247家钢厂焦炭库存587.5万吨，环比下降11.92万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为12.17天，环比上周持平。受疫情影响，下游到货受阻，部分钢厂采购积极性有所提升。 【观点】 受到疫情影响，原料煤运输不畅，减产焦企逐步增多，部分焦化厂开始第二轮提涨。下游钢厂采购积极性逐步增长，部分库存告急的钢厂开始落实第二轮提涨。整体来看12月焦炭供给回落，但是钢厂生产仍相对平稳，焦炭供需仍偏紧，叠加宏观层面仍在不断发力，焦炭整体驱动仍向上，考虑到宏观和移仓因素影响，建议正套止盈离场，大部分多单移至05继续持有，可留有少数仓位参与01合约缺口博弈。 焦煤：供需偏紧，多单继续持有 【期现】 截至11月29日，焦煤主力合约收盘价报2246元，环比上涨58元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2452元，盘面贴水206元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2270元，盘面贴水24元。产地供给收紧，仍有探涨预期。 【供给】 山西和内蒙等炼焦煤主产地多点爆发疫情，煤炭运输受阻，部分疫情严重的地区煤矿有停限产现象，且近期部分煤矿检修，产地炼焦煤供应收紧。此外，疫情影响，蒙煤进口外运仍受限制。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【库存】 截至11月24日，全样本独立焦企焦煤库存977.78万吨，环比增加39.54万吨，247家钢厂焦煤库存803.57万吨，环比增加2.3万吨，独立焦化厂补库意愿较强，钢厂尚未有明显补库动作。 【观点】 主产地多点爆发疫情，煤炭运输受阻，部分疫情严重的地区煤矿有停限产现象，产地炼焦煤供应收紧。而进口方面同样受阻，蒙煤外运不畅，叠加下游补库需求仍在，炼焦煤市场供需仍呈现偏紧态势。此外，宏观层面仍在不断发力，焦煤整体驱动仍向上，考虑到宏观和移仓因素影响，建议正套止盈离场，大部分多单移至05继续持有，可留有少数仓位参与01合约缺口博弈。 动力煤：煤价或阶段性企稳 【现货】 产地煤价止跌，内蒙5500末煤价格为950元/吨，环比持平；山西5500末煤价格为1110元/吨，环比持平；陕西5500末煤价格为1046元/吨，环比持平港口情绪回升，贸易商报价小幅探涨，北港5500大卡报价1300-1330元，环比上涨20元。随着气温下行，终端需求略有提升。 【供给】 截至11月23日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期减少1.17个百分点，其中山西地区产能利用率较上期增加4.45个百分点；陕西地区产能利用率较上期减少6.09个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期减少1.49个百分点。总库存较上期增加4.5个百分点。发煤利润较上期减少2.95个百分点。受疫情影响，主产地产量开始下降。 【需求】 截至11月27日，六大电厂日耗74.21万吨，周环比上升0.16万吨，电厂库存1224.2万吨，周环比下降50.3万吨，可用天数周环比降0.8天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，随着寒潮即将来临，下游需求略有回升。 【观点】 目前产地供应收紧，产地煤价在需求回落背景下的下跌幅度或放缓甚至企稳，随着天气转冷，电厂库存快速回落，后续寒潮来临采购增加，需求会有所复苏，港口煤价小幅回升，后续关注下游冬储情况。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：需求预期转好主导行情，预计钢材维持3300-3900区间震荡 【现货和基差】 唐山钢坯维稳至3560元每吨，现货上涨10-30元，华东螺纹+10至3790元每吨，基差52元，热轧维稳至3880元，基差35元。 【利润】 成材现货利润向上有所修复，维持偏低水平运行。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2.3万吨至222.6万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降8.7万吨，其中螺纹下降5.88，热轧下降7.3万吨。 【需求】 需求维持弱现实，强预期。政策段稳增长政策不断。11月28日证监会“第三支箭”：支持地产企业股权融资。旺季需求强度一般，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。季节性看需求将由旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降25.3万吨至1289.4，其中万吨，其中螺纹环比下降6.4万吨，热轧环比下降14.4万吨。库存降幅趋缓。 【观点】 28日证监会“第三支箭”：支持地产企业股权融资出台。市场情绪再次好转，黑色金属偏强运行。考虑到基差已经修复，春节前供需面维持弱势，库存有同比累库压力，预计价格维持高位震荡走势为主。操作上单边谨慎，观望为主。 铁矿石：宏观政策提振市场信心，但基本面弱势未改 【现货】 青岛港口PB粉748元/吨，超特粉611元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为804元/吨和787元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为9.6元/吨和1.22%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量回落2.3万吨至222.6万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降32.9万吨至2260.4万吨，其均值环比下降76.6万吨至2346.9万吨；发运量环比下降152.5万吨至2514.8万吨，其均值环比下降38.2万吨至2541.4万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降8.8万吨至283.8万吨；港口库存环比周二上升118.6万吨至13484.6万吨。 【观点】 宏观政策提振市场信心，盘面上涨，但现实偏弱拖累1月合约，1-5价差下跌。基本面上，供增需减格局未变。周度数据来看，本周到港量处在中等水平，发运量处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存环比上升。近期钢厂利润转正，进一步减产空间不大，钢厂产量有向上修复预期。当前库存维持累库，但考虑到后期供减需增，低库存背景下，整体累库导致的库存压力或不大。在终端需求预期证伪前，价格维持震荡偏强概率大，但价格涨幅较多，已修复基差，同时钢厂利润偏低抑制补库需求，操作上，逢回调短多，关注1-5反套。 焦炭：供需偏紧，01合约多单继续持有 【期现】 截至11月28日，主力合约收盘价2786元，环比下跌20元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2360元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2600元，环比持平，日照港仓单2851元，盘面贴水65元。部分焦企提涨第二轮，部分钢厂库存出现告急现象开始落实第二轮提涨。 【供给】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。受疫情以及原料煤运输不畅影响，减产焦企逐步增多，山西个别焦企被迫减产焖炉，供应端持续收紧。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂日均铁水222.56万吨（-2.29万吨），受到山东和江苏产量影响，短期铁水继续回落，但是12月钢厂仍有积极生产迹象，铁水基本见底，后市将开始逐步回升。 【库存】 截至11月24日，全样本焦化厂焦炭库存106.98万吨，环比下降0.69万吨，247家钢厂焦炭库存587.5万吨，环比下降11.92万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为12.17天，环比上周持平。受疫情影响，下游到货受阻，部分钢厂采购积极性有所提升。 【观点】 受到疫情影响，原料煤运输不畅，减产焦企逐步增多，部分焦化厂开始第二轮提涨。下游钢厂采购积极性逐步增长，部分库存告急的钢厂开始落实第二轮提涨。整体来看12月焦炭供给回落，但是钢厂生产仍相对平稳，焦炭供需仍偏紧，叠加宏观层面仍在不断发力，焦炭整体驱动仍向上，建议01合约多单继续持有，正套继续持有。 焦煤：供需偏紧，01合约多单继续持有 【期现】 截至11月28日，焦煤主力合约收盘价报2188元，环比下跌15元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2452元，盘面贴水264元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2270元，盘面贴水82元。产地供给收紧，仍有探涨预期。 【供给】 山西和内蒙等炼焦煤主产地多点爆发疫情，煤炭运输受阻，部分疫情严重的地区煤矿有停限产现象，且近期部分煤矿检修，产地炼焦煤供应收紧。此外，疫情影响，蒙煤进口外运仍受限制。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【库存】 截至11月24日，全样本独立焦企焦煤库存977.78万吨，环比增加39.54万吨，247家钢厂焦煤库存803.57万吨，环比增加2.3万吨，独立焦化厂补库意愿较强，钢厂尚未有明显补库动作。 【观点】 主产地多点爆发疫情，煤炭运输受阻，部分疫情严重的地区煤矿有停限产现象，产地炼焦煤供应收紧。而进口方面同样受阻，蒙煤外运不畅，叠加下游补库需求仍在，炼焦煤市场供需仍呈现偏紧态势。此外，宏观层面仍在不断发力，焦煤整体驱动仍向上，建议01合约多单继续持有，正套继续持有。 动力煤：煤价或阶段性企稳 【现货】 受疫情封控影响，煤矿暂停销售，汽运车辆受限，销售主要以区域内终端及站台发运为主，大集团外购价连续大幅下调，下游用户观望需求较弱，煤矿降价后销售压力仍较大，价格持续承压。北港方面，下游询单渐多，但压价明显。 【供给】 截至11月16日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.28个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少1.61个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加4.53个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期增加0.98个百分点。总库存较上期增加0.9个百分点。发煤利润较上期减少1.16个百分点。受疫情影响，主产地产量开始下降。 【需求】 截至11月27日，六大电厂日耗74.21万吨，周环比上升0.16万吨，电厂库存1224.2万吨，周环比下降50.3万吨，可用天数周环比降0.8天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，但是电厂整体需求不佳，化工、水泥建材行业开工不高，需求低迷，市场交易较为冷清，需求短期难有提振。 【观点】 目前产地供应收紧，产地煤价在需求回落背景下的下跌幅度或放缓甚至企稳，随着天气转冷，电厂库存快速回落，后续寒潮来临采购增加，需求会有所复苏，港口煤价或阶段性企稳。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  铁矿石：宏观政策提振市场信心，但基本面弱势未改 主要观点 宏观政策提振市场信心，盘面上涨，但现实偏弱拖累1月合约，1-5价差下跌。基本面上，短期供增需弱，库存累库。虽然明年供应端有增量预期，但上半年是发运淡季，2400万吨到港量难以持续，或季节性下滑。日均铁水产量维持下滑，但近期钢厂利润转正，进一步减产空间不大，钢厂产量有向上修复预期。当前库存维持累库，但考虑到后期供减需增，低库存背景下，整体累库导致的库存压力或不大。在终端需求预期证伪前，价格维持震荡偏强概率大，但价格涨幅较多，已修复基差，同时钢厂利润偏低抑制补库需求，操作上，逢回调短多，关注1-5反套。 一、行情回顾和展望 一季度：春节与冬奥限产结束后，钢厂复产提振需求，盘面维持偏强走势。 二季度：疫情影响原料及成材的运输，钢材的生产与消费都受到不同程度影响，叠加印度宣布上调铁矿出口关税，盘面维持震荡偏强运行。 6-7月：利润持续亏损，钢厂停产，盘面价格重心逐渐下移。 8-9月：随着利润环比修复，钢厂复产提振需求，但终端需求修复情况有待验证，盘面维持宽幅震荡走势。 10月：钢材需求环比修复，但释放程度不及预期。随着供应持续修复，需求出现拐点，供需错配矛盾出现缓解趋势。旺季钢材需求证伪，负反馈再现，市场恐慌情绪蔓延，盘面向下突破震荡区间。 11月：宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转，盘面维持震荡偏强运行。 11月份月报认为，钢材消费不佳预期，钢厂利润偏低运行，叠加基差有走扩预期，铁矿石盘面价格承压下跌。跟踪数据发现边际变化，冬季限产对需求的抑制作用不明显，宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转，钢厂补库预期加强，盘面价格维持震荡偏强运行。 二、供应 【铁矿石进口量】 10月铁矿石进口量为9497.5万吨，环比下降473.5万吨，同比上升336万吨；10月累计进口量为9.18亿吨，同比下降1656.5万吨。 【到港量环比下降】 【澳巴发运量环比上升】 14港口澳洲发中国1447.9万吨，环比-29.3万吨；14港口巴西发货量687.2万吨，环比+113.1万吨；澳巴19港口发货总量环比+308.6万吨，至2667.3万吨；澳巴14港口发货总量环比+196万吨，至2416.9万吨 【澳巴发运量均值处在偏高水平】 到港量均值环比上升，处在偏高水平。 【四大矿山季度报告结果】 三季度累计产量来看，四大矿山均呈现同比下降。 【印度再度下调铁矿石出口关税】 11月18日印度财政部下调铁矿石出口关税。其中铁品位58%以上矿石关税由50%下调到30%，58%及以下矿石、球团和块矿品种恢复0%关税。下调关税自11月19日生效。 三、需求 【全球生铁产量】 10月全球生铁产量1.05亿吨，环比下降216万吨，同比上升313.7万吨。10月生铁累计产量为10.74亿吨，同比下降3819万吨。 除中国以外其他地区生铁产量环比上升。其中，增量主要由大洋洲与南美洲贡献。 【亚洲各国及俄乌生铁产量】 10月中国高炉产量7083万吨，环比下降311万吨，同比下降753.2万吨。10月生铁累计产量7.25万吨，同比下降572.4万吨。 印度、俄罗斯、日本、韩国及乌克兰10月生铁产量均环比上升。 【废钢在粗钢产量占比】 10月废钢占比为11.20%，环比下降3.77%，同比下降0.76%。1-10月废钢占比为15.53%，环比下降0.44%，同比下降1.2%。 10月铁矿石性价比较高，废钢占比下降幅度明显。 【铁水产量与产能利用率环比下降，库消比环比上升】 【钢厂进口矿库存环比上升，补库预期逐渐兑现】 【主产区钢厂补库低位运行】 【烧结矿配比环比上升】 【国产烧结矿日耗环比下降，进口烧结矿日耗环比上升】 四、库存 港口库存连续两周累库 五、价差 【中低品矿粉价差环比下降】 【中品矿粉基差持续收敛】 【价差】跨期价差情况 1-5价差环比-4.5元/吨至32元/吨；5-9价差周环比-2.5元/吨至35元/吨。 月初至今，受宏观因素影响，1-5合约正套与反套逻辑来回切换。随着钢厂补库逻辑逐渐走弱与01合约交割期临近，资金将移仓至05合约，1-5价差有下降预期。 焦煤、焦炭 主要观点 展望12月，考虑到稳增长的诉求，预计12月开始钢厂铁水将企稳回升，全年粗钢压减或不超过1500万吨，在此背景下原料需求或逐步增加，但是考虑收到安全生产的因素，焦煤供给将有确定性的回落，这会导致12月双焦供需缺口进一步扩大。驱动上来说利好01合约。 从宏观上看，近期地产政策利好不断，保交楼资金不断落实，情绪上进一步推动做多行情。但值得注意的是，当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏。因此从交易的角度看12月仍有上涨驱动，01合约仍做多为主，钢厂补库完成后可止盈离场。 行情回顾 11月双焦大幅下跌后V形反弹，在宏观政策向好的背景下不断上涨，目前仍在上行通道中。 需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动。 一、产业面双焦供需展望 【铁水：全年压减仍有变数，铁水后市或逐步回升】 1-10月，中国粗钢产量86057万吨，同比下降1.87%；生铁产量72689万吨，同比下降0.98%。 目前粗钢同比减少了1650万吨，全年压减量仍有不确定性，当前经济压力较大，政府保生产的意愿较强，全年压减可能在1500万吨、1000万吨甚至平控，11-12月日均铁水平均值分别为228万吨、231万吨和236万吨。 当前日均铁水224万吨左右，已经低于均值水平，预计12月钢厂复产，铁水将开始逐步回升。 【焦炭：焦化产能或集中投放，预计12月投产有限】 从今年的投产情况来看，产能释放不及预期，由于受到亏损影响而推迟。因此12月及明年焦炭供应的压力或较大，但是整体投产量会有下降。 【焦炭：当前焦炭供需有小幅缺口，12月缺口或扩大】 1-10月，统计局数据显示中国焦炭产量39684万吨，实际冶金焦的产量约为35139万吨，1-10月生铁产量72689万吨，折合焦炭需求（系数0.485）为35254万吨，整体来看今天前10个月焦炭供需缺口115万吨。从11月高频数据来看，焦炭整体仍有缺口，12月钢厂复产情况缺货或有所扩大。 【焦炭：下游谨慎补库，12月关注冬储情况】 今年以来下游主要维持低库存策略，当前这种防守策略仍将延续，补库力度一方面取决于钢厂利润恢复情况，另一方面取决于宏观给市场带来多少信心。 目前为止，下游钢厂尚未有明显补库，如果12月钢厂开始复产，补库行情仍可期待。 【焦煤：12月进口量预计维持高位，澳煤进口预期影响05合约】 今年1-9月炼焦煤进口量达到了4547万吨。 当前天气条件对运输影响不大，后市存在季节性回落可能，但是整体进口将维持高位。澳煤进口只是时间问题，考虑到运输时间问题，对01合约没有影响。但是澳煤的进口预期将持续压制05合约。 【焦煤：焦煤有缺口，12月供需缺口或进一步放大】 1-10月（预估），国内焦煤累计产量达到41226万吨，同期生铁产量为72689万吨，折算到焦煤需求为45830万吨，缺口4604万吨，加上进口焦煤4547万吨，整体焦煤供需缺口57万吨。 山西地区部分国有大矿因为全年任务即将完成，有停产检修一周的情况，另外其他一些国有矿井也有因为全年任务即将完成及疫情影响运输刻意降低近期产量的现象，预计11月下旬及12月主产地煤矿产量不同程度收紧，叠加钢厂复产和冬储影响，焦煤缺口或有扩大。 【焦煤：焦化厂开始补库，12月冬储量值得关注】 随着情绪好转，下游采购意愿不断回升，当前仍是贸易商以及部分独立焦化厂补库为主，钢厂尚未有明显补库计划。预计在12月钢厂复产的背景下，对焦煤的补库意愿会进一步上升。 二、宏观面需求展望 【利多】房地产政策利好频出，短期利好情绪向上 11月14日，银保监会、住建部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房地产企业合理使用预售监管资金。 11月23日，人民银行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，促进房地产市场平稳健康发展。 11月24日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六大国有商业银行均已宣布与多家优质房企签署合作协议，提供意向性融资支持超过万亿元。 【利空】当前我们仍处在主动去库周期中 【本轮库存周期仍在延续中】 海内外主要经济体产成品库存可能面临拐点，特别是海外产成品库存或将开始明显回落。 【从内需角度看黑色走势】 社融对黑色走势有一定领先性，但是供给侧扰动较大。当前的社融走势类似于2018年底，节奏上看，螺纹钢先涨后跌。 【从外需角度看黑色走势】 当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏，且从交易的角度看能有不错的上涨机会，预计12月补库结束前都会保持不错的上涨趋势。 钢材：需求即将进入季节性淡季， 价格往上弹性不足 主要观点 近期宏观需求预期转好，影响价格反弹，钢厂利润修复为正，钢厂前期减产或接近尾声。当前222万吨的铁水中等水平，今年暂无采暖季限产，但处于季节性淡季，产量难以大幅上升，预计铁水产量环比小幅上升，23年一季度修复至225-230万吨水平。对比22年一季度215万吨均值水平，产量偏高。预计冬季库存有同比上升压力。当前国内宽松和稳地产政策不断推出，需求预期转好，考虑到地产销售依然偏弱，往年宽松政策-销售转好-地产流动性恢复-新开工上升周期在6-9个月，此次周期或更长，预计上半年钢材需求上升幅度有限，抑制钢材向上弹性。但也需注意到，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 11月观点认为冬季需求维弱现实难以扭转，往上弹性不足，价格中枢尚有下移可能。但也提到风险在于国内稳增长政策或改变市场预期，从而影响价格上涨。11月国内稳增长政策不断，海外加息减缓预期，在海内外宏观预期转好情况下，期货上涨修复基差，同时远月（5月）合约走势更强，钢材1-5价差下跌。黑色金属上涨过程中，原料强于成材。原因是预期转好主导价格上涨，钢厂利润修复，减产趋弱，原料低库存下，原料往上弹性更大。 一、价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 【11月价格低位反弹】 【基差走强、预期主导行情影响远月价格走强，跨期价差收敛】 【价格往上弹性不足，维持区间震荡走势】 11月价格超跌反弹，基差修复，同时远月强于近月，1-5价差下跌。 基本面看，产量偏高，需求弱稳，库存有季节性累库预期，考虑到今年采暖季暂无明显限产政策，预计今年春节库存将呈现同比上升结构。目前产业对需求信心偏弱，预计冬储不会带来明显的上涨行情。但需要注意的是，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 二、钢材利润转正，原料煤弱铁强 【成本和利润】钢厂利润转正，长流程成本低于短流程成本 【原料供应环比上升】 【原料供需边际趋宽松，5月合约螺煤比有望上涨】 铁矿石库存预测：10-11月铁矿石周均到港量2400万吨，日均铁水233万吨，平均每周累库60万吨水平，假设23年一季度产量下降7万吨至225万吨，对应进口矿需求下降63万吨，累库水平将从60万吨上升至120万吨。但春节后，发货量将季节性下降，假设下降至2200万吨（参考历史水平主观假设），意味着1季度累库压力不大，预计港口库存先累后降，维持1.35-1.4亿吨水平运行。 焦煤库存预测：主焦煤方面，蒙煤通关高位，如能维持，主焦煤供应矛盾基本解决；配煤方面，随着国内保供政策的执行，国产煤产量维持较高水平。 考虑到5月合约期间，铁矿石累库压力不大，螺矿比或难有上涨驱动，但焦煤供应或维持高位，螺煤比有望上涨。 三、钢材减产缓慢，预计铁水产量偏高运行 【产量】钢厂减产接近尾声，复产预期支撑原料需求 因钢厂亏损，钢厂主动检修减产影响产量高位下降，当前产量已经从240万吨环比下降至222万吨，考虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份，当前减产或接近尾声，钢厂有复产预期。今年采暖季暂无限产政策，1季度铁水产量大概率呈现同比上升状态，结合需求和利润，预计后期铁水产量在225-230万吨区间水平。 钢厂产量一方面决定原料需求，另一方面决定钢材淡季的库存压力；在钢材产量偏高，低库存的原料暂无累库压力，叠加宏观预期向好的支撑下，黑色金属更容易走成本推动上涨逻辑。但低库存的原料并不意味着没有下跌风险，回顾今年原料从高位下跌都是低库存背景，决定黑色金属估值的是需求预期向好还是向下。 【供给（月度产量）】1-10月粗钢产量8.6亿吨,同比-2.2%（-1648万吨），累计产量同比向上修复 【全年粗钢产量预测（-1000VS-1500）】 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。 前十个月粗钢产量同比下降1650万吨，考虑到去年年底的低基数，以及11月利润重新转正，预计全年粗钢产量降幅在1000-1500万吨区间。 【钢厂延续减产，但产量降幅有所收敛】 本周钢厂产量保持下降，但从环比降幅看，降幅趋缓。考虑到价格上涨后钢厂利润转正，预计本轮减产接近尾声。同时当前无行政限产，预计后期产量将触底回升，但需求处在淡季，整体复产高度有限，预计到明年一季度，日均铁水将修复至225-230区间水平。 【螺纹钢产量环比下滑】北方产量偏低，华东和南方产量高位下滑 【热轧产量将至较低水平，北方产量低位，华东产量逐步下降】 【本周库存降幅有所收敛，预计库存将转为季节性累库】 四、需求弱现实，强预期 【弱现实】在疫情的再次干扰下，10月PMI整体下滑；10月地产数据依然偏弱；地产高频销售数据暂无起色；地方财政制约基建力度，基建高开工，缓施工；出口见顶下滑；汽车行业向好；制造业弱稳 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：价格维持3500-3900区间震荡，价格上冲3750-3800以上可短空 【现货和基差】 唐山钢坯+20至3540元每吨，现货上涨10-20元，华东螺纹+20至3790元每吨，基差109元，热轧+20至3850元，基差65元。 【利润】 成材现货利润向上有所修复，维持偏低水平运行。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2.3万吨至222.6万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降8.7万吨，其中螺纹下降5.88，热轧下降7.3万吨。 【需求】 旺季需求强度一般，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。季节性看需求将由旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降25.3万吨至1289.4，其中万吨，其中螺纹环比下降6.4万吨，热轧环比下降14.4万吨。库存降幅趋缓。 【观点】 黑色金属震荡偏弱，但原料明显强于钢材。当前钢材下游需求维弱，抑制钢材向上弹性，但昨天产量环比降幅放缓，市场预期钢厂减产或接近尾声，支撑原料需求。考虑到钢材库存即将季节性累库，预计价格维持3500-3900区间震荡，维持逢高试空操作为主。 铁矿石：宏观政策提振市场信心，钢厂补库预期支撑盘面价格 【现货】 青岛港口PB粉729元/吨，超特粉604元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为783元/吨和780元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为43.5元/吨和5.58%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量触顶后回落2.3万吨至222.6万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降265.6万吨至2293.3万吨，其均值环比下降18.8万吨至2423.5万吨；发运量环比上升308.6万吨至2667.3万吨，其均值环比上升38.9万吨至2579.6万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降8.8万吨至283.8万吨；港口库存环比周二上升118.6万吨至13484.6万吨。 【观点】 宏观政策提振市场信心，钢厂补库预期支撑盘面价格。基本面上，供增需减格局未变。周度数据来看，本周到港量与发运量均值仍处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存环比上升。随着冬季限产到来，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现；考虑到一季度铁水产量水平偏低，预计铁水下降幅度有限。钢厂库存处在历史低位，补库预期有所加强，但行业盈利情况不佳，终端需求不及预期，对年末补库形成压制作用。 政策上，央行、银保监会表示将积极做好“保交楼”金融服务工作并鼓励金融机构提供配套融资支持，进一步提振市场信心；另一方面，国常委会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。宏观利多因素与钢厂库存预期加强对近月合约价格有支撑作用，盘面维持震荡偏强运行。操作上单边观望，关注1-5正套。 焦炭：冬储临近，01合约继续试多 【期现】 截至11月24日，主力合约收盘价2758元，环比下跌29元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2360元，环比上涨100元/吨，CCI日照准一级冶金焦报2600元，环比上涨20元/吨，日照港仓单2851元，盘面贴水93元。主流钢厂落地焦炭第一轮提涨，考虑到当前疫情对补库影响较大，后续仍有提涨可能。 【供给】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂日均铁水222.56万吨（-2.29万吨），本周受到山东和江苏产量影响，短期铁水继续回落，但是钢厂利润有所修复，铁水基本见底，后市将开始逐步回升。 【库存】 截至11月24日，全样本焦化厂焦炭库存106.98万吨，环比下降0.69万吨，247家钢厂焦炭库存587.5万吨，环比下降11.92万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为12.17天，环比上周持平。下游采购积极性有所提升，但主要是贸易的投机，钢厂仍未补库。 【观点】 焦炭首轮提涨落地，钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，市场开始出现一定采购意愿，但是疫情的蔓延对原料运输有较大扰动，建议01合约继续试多，此前正套也可继续持有。 焦煤：冬储临近，01合约继续试多 【期现】 截至11月24日，焦煤主力合约收盘价报2158元，环比下跌36元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2452元，盘面贴水294元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2270元，盘面贴水112元。产地主焦煤及肥煤等骨架煤种整体涨幅较大，部分煤价短期将延续上行。 【供给】 山西部分地区静默解除，区域内煤矿生产逐步恢复正常，然近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少1.99万吨至925.31万吨。临近年底，安全生产对煤矿来说尤为重要，预计产量降开始逐步回落。 【需求】 截至11月24日，247家钢厂焦炭日均产量46.7万吨，环比微增0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量59.89万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【库存】 截至11月24日，全样本独立焦企焦煤库存977.78万吨，环比增加39.54万吨，247家钢厂焦煤库存803.57万吨，环比增加2.3万吨，独立焦化厂补库意愿较强，钢厂尚未有明显补库动作。 【观点】 下游焦企及贸易商采购有所增量，市场信心进一步提振，煤矿出货多有好转，产地骨架煤种价格继续探涨，且线上竞拍多煤种成交不同程度上涨。年末受到安全生产因素影响，产量降开始回落，但是临近冬储补库，产量回落叠加疫情对运输的影响较大，短期驱动上利好焦煤，建议01合约继续试多，正套也可继续持有。 动力煤：供需双弱，价格持续下探 【现货】 主产区煤矿销售偏弱，价格下探，其中内蒙5500价格为1040元/吨，环比下降60元/吨；山西5500价格为1200元/吨，环比下跌20元/吨；陕西5500价格为1124元/吨，环比下降10元/吨。港口市场需求疲弱，5500报价1300-1350元/吨，环比下降100元/吨。市场户采购积极性不高，当前需求不佳，煤价仍有较大下行压力。 【供给】 截至11月16日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.28个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少1.61个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加4.53个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期增加0.98个百分点。总库存较上期增加0.9个百分点。发煤利润较上期减少1.16个百分点。目前部分因疫情影响煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，其中一些煤矿产量也有所增加，整体供应相对宽松。后市供应预计较为稳定。 【需求】 截至11月21日，六大电厂日耗74.05万吨，周环比上升1.69万吨，电厂库存1274.5万吨，周环比下降21.8万吨，可用天数周环比降0.7天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，但是电厂整体需求不佳，化工、水泥建材行业开工不高，需求低迷，市场交易较为冷清，需求短期难有提振。 【观点】 目前产地供应稳定，产地煤价在需求回落背景下不断下跌，铁路运输继续恢复，北方港口库存低位回升，供给的增加叠加需求弱势，港口煤价承压下行，港口贸易商不断甩货，短期需求端难有提振，市场价格仍将呈现下行趋势，后续关注降温后的需求情况。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：弱需求抑制现货高度，1-5价差可逢低离场 【现货和基差】 唐山钢坯+20至3520元每吨，现货下跌10-20元，华东螺纹-20至3770元每吨，基差79元，热轧维稳至3830元，基差56元； 【利润】 成材现货利润向上有所修复，并转为正值。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2万吨至224.8万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降12万吨，其中螺纹下降5.8，热轧下降4.7万吨。 【需求】 旺季需求强度一般，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。季节性看需求将由旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降61万吨至1314，其中万吨，其中螺纹环比下降21万吨，热轧环比下降5万吨。 【观点】 全国疫情再起，市场情绪走弱，盘面下跌，现货出货不畅，建材成交12.8万吨。北方和华东贸易库存凸显，随着铁矿现货走弱，利润再次修复，预计后期减产趋缓，库存有环比和同比上升压力，抑制钢材向上弹性。1-5价差可能跟随绝对价格有所反复，本周可逢低离场。弱需求依然抑制现货，预计价格维持3500-3900区间震荡，1月合约偏空操作为主。 铁矿石：宏观政策提振市场信心，钢厂补库预期支撑盘面价格 【现货】 青岛港口PB粉730元/吨，超特粉600元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和超特粉仓单成本分别为793元/吨和784元/吨。超特粉夜盘基差与基差率为49.9元/吨和6.36%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量触顶后回落1.96万吨至224.85万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降265.6万吨至2293.3万吨，其均值环比下降18.8万吨至2423.5万吨；发运量环比上升308.6万吨至2667.3万吨，其均值环比上升38.9万吨至2579.6万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降2.4万吨至292.62万吨；港口库存环比周四上升47万吨至13366.1万吨。 【观点】 宏观政策提振市场信心，钢厂补库预期支撑盘面价格。基本面上，供增需减格局未变。周度数据来看，本周到港量与发运量均值仍处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存环比上升。随着冬季限产到来，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现；考虑到一季度铁水产量水平偏低，预计铁水下降幅度有限。钢厂库存处在历史低位，补库预期有所加强，但行业盈利情况不佳，终端需求不及预期，对年末补库形成压制作用。政策上，央行、银保监会表示将积极做好“保交楼”金融服务工作并鼓励金融机构提供配套融资支持，进一步提振市场信心；另一方面，国常委会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕，对市场释放积极信号。宏观利多因素与钢厂库存预期加强对近月合约价格有支撑作用，盘面维持震荡偏强运行。操作上单边观望，关注1-5正套。 焦炭：冬储临近，01合约继续试多 【期现】 截至11月23日，主力合约收盘价2725元，环比上涨39元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2260元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2580元，环比上持平，日照港仓单2829元，盘面贴水104元。主流钢厂落地焦炭第一轮提涨，考虑到当前疫情对补库影响较大，后续仍有提涨可能。 【供给】 截至11月18日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.82万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【需求】 截至11月18日，247家钢厂日均铁水224.85万吨（-1.96万吨），短期铁水继续回落，但是随着焦煤降价以及第三轮焦炭的落地，钢厂利润有所修复。 【库存】 截至11月10日，全样本焦化厂焦炭库存133.61万吨，环比增加11.62万吨，247家钢厂焦炭库存590.3万吨，环比下降0.2万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为11.6天，环比上周增加了0.2天。下游采购积极性有所提升，并且部分贸易投机环节开始入市采购，整体影响焦企出货好转。 【观点】 焦炭首轮提涨落地，钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，市场开始出现一定采购意愿，但是疫情的蔓延对原料运输有较大扰动，建议01合约继续试多，此前正套也可继续持有。 焦煤：冬储临近，01合约继续试多 【期现】 截至11月23日，焦煤主力合约收盘价报2137元，环比上涨52元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2452元，盘面贴水315元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2270元，盘面贴水133元。产地主焦煤及肥煤等骨架煤种整体涨幅较大，部分煤价短期将延续上行。 【供给】 山西部分地区静默解除，区域内煤矿生产逐步恢复正常，然近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少1.99万吨至925.31万吨。临近年底，安全生产对煤矿来说尤为重要，预计产量降开始逐步回落。 【需求】 截至11月18日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.82万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿，部分焦炭产能投放延后至明年。 【库存】 截至11月18日，全样本独立焦企焦煤库存938.24万吨，环比增加24.26万吨，247家钢厂焦煤库存801.27万吨，环比下降5.93万吨。随着盘面的走强，下游补库情绪开始增强。 【观点】 下游焦企及贸易商采购有所增量，市场信心进一步提振，煤矿出货多有好转，产地骨架煤种价格继续探涨，且线上竞拍多煤种成交不同程度上涨。年末受到安全生产因素影响，产量降开始回落，但是临近冬储补库，产量回落叠加疫情对运输的影响较大，短期驱动上利好焦煤，建议01合约继续试多，此前正套也可继续持有。 动力煤：供需双弱，价格持续下探 【现货】 主产区煤矿销售偏弱，价格下探，其中内蒙5500价格为1040元/吨，环比下降60元/吨；山西5500价格为1200元/吨，环比下跌20元/吨；陕西5500价格为1124元/吨，环比下降10元/吨。港口市场需求疲弱，5500报价1300-1350元/吨，环比下降100元/吨。市场户采购积极性不高，当前需求不佳，煤价仍有较大下行压力。 【供给】 截至11月16日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.28个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少1.61个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加4.53个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期增加0.98个百分点。总库存较上期增加0.9个百分点。发煤利润较上期减少1.16个百分点。目前部分因疫情影响煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，其中一些煤矿产量也有所增加，整体供应相对宽松。后市供应预计较为稳定。 【需求】 截至11月21日，六大电厂日耗74.05万吨，周环比上升1.69万吨，电厂库存1274.5万吨，周环比下降21.8万吨，可用天数周环比降0.7天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，但是电厂整体需求不佳，化工、水泥建材行业开工不高，需求低迷，市场交易较为冷清，需求短期难有提振。 【观点】 目前产地供应稳定，产地煤价在需求回落背景下不断下跌，铁路运输继续恢复，北方港口库存低位回升，供给的增加叠加需求弱势，港口煤价承压下行，港口贸易商不断甩货，短期需求端难有提振，市场价格仍将呈现下行趋势。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：弱需求抑制现货高度，1-5价差可逢低离场 【现货和基差】 唐山钢坯+20至3520元每吨，现货下跌20-50元，华东螺纹维稳至3790元每吨，基差113元，热轧维稳至3830元，基差75元； 【利润】 成材现货利润向上有所修复，并转为正值。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2万吨至224.8万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降12万吨，其中螺纹下降5.8，热轧下降4.7万吨。 【需求】 旺季需求强度一般，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。季节性看需求将由旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降61万吨至1314，其中万吨，其中螺纹环比下降21万吨，热轧环比下降5万吨。 【观点】 全国疫情再起，市场情绪走弱，盘面下跌，现货稳，建材成交13.6万吨。1-5价差走强，可能跟主力换月有关。短期价格下跌，可能导致1-5价差上涨，1-5价差可逢低离场。弱需求依然抑制现货，预计价格维持3500-3900区间震荡。 铁矿石：供增需减，基本面偏弱限制盘面上升幅度 【现货】 青岛港口PB粉723元/吨，纽曼粉740元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和纽曼粉仓单成本分别为777元/吨和778元/吨。纽曼粉夜盘基差与基差率为56.2元/吨和7.23%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量触顶后回落1.96万吨至224.85万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降265.6万吨至2293.3万吨，其均值环比下降18.8万吨至2423.5万吨；发运量环比上升308.6万吨至2667.3万吨，其均值环比上升38.9万吨至2579.6万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降2.4万吨至292.62万吨；港口库存环比周四上升47万吨至13366.1万吨。 【观点】 供增需减，基本面偏弱限制盘面上升幅度。基本面上，供强需弱格局未变。周度数据来看，本周到港量与发运量均值仍处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存环比上升。随着冬季限产到来，铁水产量持续下降符合季节性，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现。考虑到行业盈利情况不佳，多数钢厂维持原料低库存运行，叠加终端需求不及预期，预计年末钢厂补库对需求的提振作用有限。宏观利多因素或已兑现，基本面偏弱，基差有走扩预期；但钢厂库存持续下降，补库预期有所加强，对近月合约价格有所支撑，预计盘面维持宽幅震荡。操作上单边观望，关注1-5正套。 焦炭：冬储临近，01合约开始试多 【期现】 截至11月20日，主力合约收盘价2686元，环比下跌26元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2260元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2580元，环比上持平，日照港仓单2829元，盘面贴水143元。市场情绪好转，下游采购积极性提升，部分钢厂落地第一轮提涨，但主流钢厂尚未表态。 【供给】 截至11月18日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.82万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【需求】 截至11月18日，247家钢厂日均铁水224.85万吨（-1.96万吨），短期铁水继续回落，但是随着焦煤降价以及第三轮焦炭的落地，钢厂利润有所修复。 【库存】 截至11月10日，全样本焦化厂焦炭库存133.61万吨，环比增加11.62万吨，247家钢厂焦炭库存590.3万吨，环比下降0.2万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为11.6天，环比上周增加了0.2天。下游采购积极性有所提升，并且部分贸易投机环节开始入市采购，整体影响焦企出货好转。 【观点】 当前钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，市场开始出现一定采购意愿，部分地区已经开始冬储，盘面回调后开始企稳，建议01合约可尝试做多，此前正套也可继续持有。 焦煤：冬储临近，01合约开始试多 【期现】 截至11月20日，焦煤主力合约收盘价报2085元，环比下跌44元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2424元，盘面贴水339元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2241元，盘面贴水156元。煤矿出货好转，部分煤矿报价继续探涨，其中山西临汾乡宁地区部分煤矿低硫主焦煤及瘦煤价格再度上调100-150元/吨。 【供给】 山西部分地区静默解除，区域内煤矿生产逐步恢复正常，然近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比减少1.99万吨至925.31万吨。临近年底，安全生产对煤矿来说尤为重要，预计产量降开始逐步回落。 【需求】 截至11月18日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.82万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿，部分焦炭产能投放延后至明年。 【库存】 截至11月18日，全样本独立焦企焦煤库存938.24万吨，环比增加24.26万吨，247家钢厂焦煤库存801.27万吨，环比下降5.93万吨。随着盘面的走强，下游补库情绪开始增强。 【观点】 下游焦企及贸易商采购有所增量，市场信心进一步提振，煤矿出货多有好转，产地部分价格小幅探涨，且线上竞拍多煤种成交不同程度上涨。临近冬储补库，市场采购意愿开始不不断增加，盘面回调后开始企稳，建议01合约可尝试做多，此前正套也可继续持有。 动力煤：供需双弱，价格持续下探 【现货】 主产区煤矿销售偏弱，价格下探，其中内蒙5500价格为1110元/吨，环比下降10元/吨；山西5500价格为1220元/吨，环比下跌20元/吨；陕西5500价格为1134元/吨，环比下降44元/吨。港口市场需求疲弱，5500报价低于1400元/吨，继续下行。市场户采购积极性不高，当前需求不佳，煤价仍有较大下行压力。 【供给】 截至11月16日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.28个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少1.61个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加4.53个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期增加0.98个百分点。总库存较上期增加0.9个百分点。发煤利润较上期减少1.16个百分点。目前部分因疫情影响煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，其中一些煤矿产量也有所增加，整体供应相对宽松。后市供应预计较为稳定。 【需求】 截至11月21日，六大电厂日耗74.05万吨，周环比上升1.69万吨，电厂库存1274.5万吨，周环比下降21.8万吨，可用天数周环比降0.7天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，但是电厂整体需求不佳，化工、水泥建材行业开工不高，需求低迷，市场交易较为冷清，需求短期难有提振。 【观点】 目前产地供应稳定，产地煤价在需求回落背景下不断下跌，铁路运输有所恢复，北方港口库存低位回升，供给的增加叠加需求弱势，港口煤价承压下行，港口贸易商有甩货迹象，短期需求端难有提振，市场价格仍将呈现下行趋势。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  钢材：宏观预期转好支撑远月价格，建议关注1-5反套机会 【现货和基差】 唐山钢坯-20至3500元每吨，现货下跌20-50元，华东螺纹-50元至3790元每吨，基差119元，热轧-30元，华东热卷3830元，基差74元； 【利润】 成材现货利润向上有所修复，并转为正值。盘面利润因原料涨幅更大而下跌。 【供给】 铁水产量延续下滑，本周环比下跌2万吨至224.8万吨。近期钢厂利润有所修复，库存保持下降，预计钢厂将逐步复产，产量继续下滑的空间不大。五大品种产量环比下降12万吨，其中螺纹下降5.8，热轧下降4.7万吨。 【需求】 旺季需求强度一般，分行业看，基建环比回升，制造业维稳，地产依然对总需求形成拖累。季节性看需求将由旺季向淡季过渡。 【库存】 五大品种钢厂库存环比下降61万吨至1314，其中万吨，其中螺纹环比下降21万吨，热轧环比下降5万吨。 【观点】 盘面走弱，现货跟跌，建材成交15万吨。基本面看，价格上涨修复基差，弱需求抑制现货上涨空间，但库存维持去库，宏观需求支撑远月。预计价格维持3500-3900区间震荡。 铁矿石：宏观政策提振市场情绪，盘面震荡偏强运行。 【现货】 青岛港口PB粉740元/吨，纽曼粉755元/吨。 【基差】 当前港口PB粉仓单成本和纽曼粉仓单成本分别为795元/吨和794元/吨。纽曼粉夜盘基差与基差率为53元/吨和6.67%。 【需求】 需求出现拐点，日均铁水产量触顶后回落1.96万吨至224.85万吨/日。10月粗钢产量7976万吨，环比下降718.9万吨，同比上升817.64万吨；10月粗钢产量累计值8.61亿吨，同比下降1647.6万吨。10月生铁产量7083万吨，环比下降310.9万吨，同比上升780.28万吨；10月生铁累计产量7.27万吨，同比下降717.45万吨。 【供给】 全球铁矿石供应宽松格局延续。一方面，印度自11月19日下调铁矿石出口关税，中国进口印度铁矿石有上升预期；另一方面，国产矿产量环比修复，国产精粉供应有逐步恢复预期。周度数据来看，到港量环比下降265.6万吨至2293.3万吨，其均值环比下降18.8万吨至2423.5万吨；发运量环比上升308.6万吨至2667.3万吨，其均值环比上升38.9万吨至2579.6万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。 【库存】 本期疏港量环比下降2.4万吨至292.62万吨；港口库存环比二上升71.5万吨至13319万吨。 【观点】 宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转带动盘面走强。基本面上，供强需弱格局未变。周度数据来看，本周到港量与发运量均值仍处在中等偏上水平，符合供应宽松预期。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，海外非主流矿山稳定运行，国产矿产量有上升预期，叠加印度下调铁矿石出口关税，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量和疏港量环比下降，港口库存环比上升。随着冬季限产到来，铁水产量持续下降符合季节性，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现。考虑到行业盈利情况不佳，多数钢厂维持原料低库存运行，叠加终端需求不及预期，预计年末钢厂补库对需求的提振作用有限。政策上，央行召开信贷款工作座谈会，强调支持民营房企发债融券及推动“保交楼”工作实施等工作内容，提振市场信心。操作上单边观望，关注1-5正套。 焦炭：静待新驱动，正套继续持有 【期现】 截至11月19日，主力合约收盘价2712元，环比下跌75元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2260元，环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2580元，环比上持平，日照港仓单2829元，盘面贴水117元。市场情绪好转，下游采购积极性提升，部分钢厂落地第一轮提涨，但主流钢厂尚未表态。 【供给】 截至11月18日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.82万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿。 【需求】 截至11月18日，247家钢厂日均铁水224.85万吨（-1.96万吨），短期铁水继续回落，但是随着焦煤降价以及第三轮焦炭的落地，钢厂利润有所修复。 【库存】 截至11月10日，全样本焦化厂焦炭库存133.61万吨，环比增加11.62万吨，247家钢厂焦炭库存590.3万吨，环比下降0.2万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为11.6天，环比上周增加了0.2天。下游采购积极性有所提升，并且部分贸易投机环节开始入市采购，整体影响焦企出货好转。 【观点】 当前钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，市场开始出现一定采购意愿，但是在宏观情绪发酵后，利空因素开始累积，盘面需要一定程度的回调，建议正套继续持有，静待新的驱动。 焦煤：静待新驱动，正套继续持有   【期现】 截至11月19日，焦煤主力合约收盘价报2129元，环比下跌65元，主焦煤（山西煤）沙河驿报2381元，盘面贴水252元。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2241元，盘面贴水112元。部分投机贸易商需求启动，煤矿出货好转，炼焦煤涨价范围扩大，线上竞拍也普遍出现上涨。 【供给】 山西部分地区静默解除，区域内煤矿生产逐步恢复正常，然近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少1.99万吨至925.31万吨。临近年底，安全生产对煤矿来说尤为重要，预计产量降开始逐步回落。 【需求】 截至11月18日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.82万吨，环比回升0.07万吨。焦炭供给低位徘徊，部分焦化厂有一定提产意愿，部分焦炭产能投放延后至明年。 【库存】 截至11月18日，全样本独立焦企焦煤库存938.24万吨，环比增加24.26万吨，247家钢厂焦煤库存801.27万吨，环比下降5.93万吨。随着盘面的走强，下游补库情绪开始增强。 【观点】 下游焦企及贸易商采购有所增量，市场信心进一步提振，煤矿出货多有好转，产地部分价格小幅探涨，且线上竞拍多煤种成交不同程度上涨。但是在宏观情绪发酵后，利空因素开始累积，盘面需要一定程度的回调，叠加澳煤的通关预期影响，建议正套继续持有，静待新的驱动。 动力煤：供需双弱，价格持续下探 【现货】 主产区煤矿销售偏弱，价格下探，其中内蒙5500价格为1110元/吨，环比下降10元/吨；山西5500价格为1220元/吨，环比下跌20元/吨；陕西5500价格为1134元/吨，环比下降44元/吨。港口市场需求疲弱，5500报价低于1400元/吨，继续下行。市场户采购积极性不高，当前需求不佳，煤价仍有较大下行压力。 【供给】 截至11月16日监测“三西”地区100家煤矿产能利用率较上期增加1.28个百分点，其中山西地区产能利用率较上期减少1.61个百分点；陕西地区产能利用率较上期增加4.53个百分点，内蒙古地区产能利用率交上期增加0.98个百分点。总库存较上期增加0.9个百分点。发煤利润较上期减少1.16个百分点。目前部分因疫情影响煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，其中一些煤矿产量也有所增加，整体供应相对宽松。后市供应预计较为稳定。 【需求】 截至11月21日，六大电厂日耗74.05万吨，周环比上升1.69万吨，电厂库存1274.5万吨，周环比下降21.8万吨，可用天数周环比降0.7天。日耗开始季节性回升，库存逐步去化，但是电厂整体需求不佳，化工、水泥建材行业开工不高，需求低迷，市场交易较为冷清，需求短期难有提振。 【观点】 目前产地供应稳定，产地煤价在需求回落背景下不断下跌，铁路运输有所恢复，北方港口库存低位回升，供给的增加叠加需求弱势，港口煤价承压下行，港口贸易商有甩货迹象，短期需求端难有提振，市场价格仍将呈现下行趋势。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。