6月19日，氧化铝期货（代码AO）在上期所正式挂牌交易。首批挂牌8个合约，挂牌基准价为2665元/吨。据报记者了解，主力合约AO2311的首笔成交，买入方为嘉能可有限公司，卖出方为中铝国际贸易集团有限公司。 从成交表现来看，上市首个交易日，氧化铝期货市场运行平稳，当日成交量共计10.07万手（单边，下同），持仓1.47万手，成交金额为54.62亿元。去年国内氧化铝产量约为7821.5万吨，上市首日氧化铝期货各合约成交量约占国内总产量的2.6%。 价格方面，主力2311合约开盘价2730元/吨，收于2721元/吨，较挂牌基准价上涨56元/吨，涨幅为2.10%。挂牌交易的8个合约涨跌不一，近月合约以上涨为主，远月合约以下跌为主。整体来看，市场呈现出Back结构。 南华期货分析师夏莹莹表示，AO2311合约至AO2406合约整体呈现近强远弱格局。长期来看，氧化铝建成产能相对电解铝处于过剩状态，因此远端价格表现较弱。 按SMM6月19日氧化铝现货报价2814元/吨计算，AO2311期货合约贴水现货93元/吨。新湖期货分析师孙匡文认为，氧化铝期货贴水现货，与氧化铝产能严重过剩的基本面有直接关系。产能严重过剩意味着产量弹性强，市场供应过剩预期强，反馈为期货贴水。 从近期现货市场表现来看，孙匡文表示，二季度以来国内氧化铝现货价格呈逐步下行态势，目前已跌至部分氧化铝企业的成本线以下。由于氧化铝新产能大量投放，而下游电解铝产能运行则受电力供应短缺影响回升力度受限，氧化铝供应过剩趋势明显。与此同时，氧化铝生产材料成本下跌、能源成本下降也使得生产成本重心下移。供需基本面走弱叠加成本下降，导致氧化铝现货价格下行。 方正中期期货分析师胡彬对记者表示，目前，山东地区新增产能已经实现满产，河南以及西南地区此前检修产能也已经恢复，只有山西有部分产能少量减产，氧化铝供给整体维持宽松状态。由于供强需弱的格局延续，氧化铝企业价格主导权相对较弱，即便在现阶段利润空间有限的情况下，氧化铝价格也很难大幅走强。 但孙匡文称，需要注意的是，氧化铝生产灵活度高，企业开停工成本较低，这赋予了企业较强的供应调节能力，也就是说一旦出现持续性亏损，企业采取减产措施的可能性大，将带来供应阶段性减少的情况。“目前现货价格已跌至部分氧化铝企业的成本线以下，氧化铝期货价格已有较大幅度贴水，考虑到四季度是能源消费旺季，天然气价格届时或出现季节性上涨，同时北方大气污染防治要求一定程度上会影响氧化铝生产，届时或将存在阶段性减产的风险，这也将给予AO2311合约一定的预期支撑，因此氧化铝期货价格的整体下行空间较有限。” 展望后市，夏莹莹认为，基于氧化铝建成产能相对电解铝已经过剩，电解铝本身又逼近4500万吨/年产能的“天花板”，同时由于氧化铝供给弹性强于电解铝，中长期氧化铝适合逢高沽空。从短期来看，氧化铝期货自AO2311合约开始，前有云南电解铝复产，后有采暖季临近，近端过剩问题或有改善，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，同时合约结构上或依旧维持Back形态。 对于产业链企业而言，她表示，上游氧化铝生产企业主要面临的风险为氧化铝价格下跌的风险，如产品已产未销、已销未定价、已定价对方违约等，由于氧化铝过剩问题较为显著，且当前价格对部分低成本企业而言仍有利润空间，建议企业可根据自身资金情况和风控要求尽早做好套期保值工作。对于下游电解铝生产企业来说，氧化铝期货有利于电解铝企业提前锁定生产加工利润，但基于铝厂当前平均利润空间充裕，建议可借助电解铝期货更好地锁定生产利润。

铝：铝市低库存叠加现货货源紧张的局面支撑铝价，近期或有进一步政策落地，短期建议谨慎偏多的思路对待，关注宏观情绪带来价格超预期波动的风险。 氧化铝：此次上市合约自AO2311开始，挂牌价较当前氧化铝现货价格偏低，而近期云南电解铝推进复产进程，拉动西南地区氧化铝需求，叠加短期内成本端的下跌相对充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，建议观望为主。 市场分析 铝方面：LME铝现货贴水40.3美元/吨。SMMA00铝价录得18780元/吨，较前一交易日下降40元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨50元/吨至350元/吨，SMM中原铝价录得18660元/吨，较前一交易日下降50元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至230元/吨，SMM佛山铝价录得18700元/吨，较前一交易日下降60元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至275元/吨。 昨日沪铝偏弱震荡。供应方面，近期云南省内的电解铝企业陆续推进复产进程，第一批复产产能规模或在110万吨左右。需求方面，受终端新增订单不足影响，铝下游加工开工率维持低位，但近期或有进一步政策落地，对市场消费情绪或有所刺激，关注实际需求变动情况。海外方面，由于目前海外宏观情绪较弱，铝厂复产或需等待需求强劲复苏，预计短期海外铝企复产动力不足。截止6月19日，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.2万吨，较上周四减少1.9万吨。截止6月19日，LME铝库存较前一交易日减少4925吨至559925吨。 氧化铝方面：SMM氧化铝指数价格录得2814元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得335美元/吨，较前一交易日持平。 昨日氧化铝期货价格偏强震荡，期货交易较为活跃，现货价格止跌。从短期看，此次上市合约自AO2311开始，挂牌价较当前氧化铝现货价格偏低，而云南电解铝复产，叠加近期成本端的下跌已较为充分，预计上市初期价格可能获得短期支撑，刚上市建议对氧化铝价格观望为主。从中长期来看，若宏观环境走弱，加之氧化铝供应持续呈现产能过剩，产量偏过剩局面，对氧化铝自身价格维持中长期偏空的观点，建议以逢高做空的思路对待。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。套利：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

6月19日讯：本周一，新品种氧化铝挂牌上市首日偏强运行，盘面高开后窄幅震荡为主。成本端来看，北方地区主流生产成本2700-2800元/吨，西南地区主流生产成本2600元/吨左右，当前氧化铝市场价格2780-2820元/吨，因此氧化铝挂牌价2665元相对成本略显偏低，经历了早盘高开修复之后，价格基本回到正常市场价。 后续来看，据SMM，预计6月底国内冶金级氧化铝运行产能将增至8100万吨，产量将增至675万吨。山东、广西、河北氧化铝将增产，贵州和重庆检修的产能将回归。而下游电解铝运行产能虽同步上行，但云南200万吨复产预期难以完全兑现，且国内铝下游加工龙头企业开工率周度下滑0.3%至63.9%，终端负反馈同样施压盘面。若丰水期下游电解铝产能增量不及预期，后续氧化铝价格大概率围绕成本线窄幅波动。 不过，氧化铝首个上市合约为2311合约，按照交割规则，9月份之后生产的氧化铝才能参与交割，临近交割月时现货市场流通量若较为有限，需要警惕挤仓风险。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，6月6日伦铝库存增至三个半月新高589,475吨后库存开始回落，上周伦铝库存继续下滑，最新库存水平为564,850吨，降至5月23日来新低。 上期所公布的数据显示，上周沪铝库存有所回升，结束十二连降，6月16日当周，周度库存增加10.13%至136,196吨，位于近五个月相对低位。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2023年6月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）

外电6月18日消息，周日公布的海关数据显示，中国5月铝进口量较去年同期增加1.8%，但到货量较前一个月相比则有所下降，原因是工业需求疲弱。 中国是全球最大的铝生产国，海关数据显示，中国5月进口未锻轧铝及铝材191,701吨，较去年同期相比增加1.8%，但环比有所下降。 金属铝主要应用于交通、建筑以及包装领域。由于房地产行业表现欠佳、5月制造业活动意外萎缩以及出口市场萎靡，铝的整体消费情况依然疲弱。不过，太阳能和汽车领域产出较好，为铝需求提供了一定程度的支撑。 市场预计中国将推出更多经济刺激措施，这或意味着更多的工业金属需求。 云南省用电紧张依然制约原铝生产，中国5月铝产量仅略增至342万吨。 海关数据显示，中国1-5月未锻轧铝及铝材累计进口989,298吨，同比增加10.3%。 业内人士预期，进口自俄罗斯的供应将增加。根据海关数据，俄罗斯今年前四个月向中国出口了261,384吨原铝，较去年同期增加185%。 中国5月铝土矿进口量为1,293万吨，较去年同期增加7.8%。

外电6月19日消息，以下为6月19日LME铝库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位：吨）

国家统计局发布报告显示，中国5月氧化铝产量为700.9万吨，同比下降4.7%，环比增加1.5%。1-5月氧化铝产量为3350.5万吨，同比增加2.3%。5月氧化铝产量环比增幅有限，主因5月西南地区部分企业检修，且部分新投产能放量缓慢。最近氧化铝现货阴跌不止，不过短期企业减产意愿尚不强烈。

上海期货交易所定于6月19日上市交易氧化铝期货。6月16日，根据上期所发布公告，确定氧化铝上市首批挂牌交易合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，挂牌基准价为2665元/吨。上市首日涨跌幅为平时幅度的2倍，即±14%。 氧化铝期货的上市对我国铝行业稳健发展具备重要意义。进一步丰富我国有色金属衍生品序列，与铝期货、铝期权形成协同效应，为氧化铝生产企业、贸易企业、电解铝企业等相关经营主体提供发现价格和规避风险的手段和工具，稳定企业盈利水平，使得铝产业整体平稳发展。基于对氧化铝基本面研究，我们针对氧化铝期货主要推荐以下首日策略： 1、单边策略 此次氧化铝上市的八个合约挂牌价均为2665元/吨，AO2311合约大概率为主力交易合约。6月16日按三网均价山东地区氧化铝现货均价2785元/吨，合约基准价较基准交割地山东地区现货价格贴水120元/吨，贴水幅度4.3%，氧化铝期货合约的挂牌基准价略低。但长单执行价在2730元/吨，若参考长单价格则期货贴水幅度为70元/吨左右，贴水幅度2.38%，尚不算大，挂牌基准价较为合理。 结合氧化铝现货供需实际情况以及当前全国氧化铝现货平均成本2740元/吨来看，我们预计开市交易后期货价格基于挂牌价或存在一定上行空间，但当价格超过2750元/吨之后，做多力量将逐渐削弱，价格再度承压,整体或呈现为冲高回落走势。具体操作上，我们建议震荡思路对待，当价格在2700元/吨以下可以尝试单边做多，2700-2800元/吨区间震荡思路对待。由于氧化铝行业利润水平偏低，尽管供应过剩，但价格大幅下跌风险有限，可参考行业利润高出平均水平时卖出。按当前水平，3000元/吨以上可以尝试布空。 2、跨期策略 根据下文对月间正套成本测算，我们认为，若后续氧化铝期限结构呈现较大幅度contango结构，则现货企业可以采用买近卖远交割套利进行获利，当月间正向价差理论上超过20元/吨以上，就存在无风险交割套利空间。 此外，根据不同交割区域存在升贴水，甘肃和新疆两地交割仓库分别设置了较基准交割地仓库380元/吨和180元/吨的升水，未来随着区域间运费发生变化，可能会存在跨区域套利空间。 3、期现对冲策略 氧化铝期货上市后，产业链上不同环节的企业可以通过期货市场采取保值。 对于氧化铝生产企业，可以利用期货灵活调节库存水平。价格相对高点，做空氧化铝期货，降低整体的氧化铝库存水平；价格相对低点，做多氧化铝期货，提高整体的氧化铝库存水平。 对于下游电解铝生产企业，可以通过买入氧化铝期货来规避原材料成本上涨风险。 对于中游贸易企业而言，通常会因为定价模式、定价方式以及定价时间不匹配而面临双边风险敞口，可以根据风险敞口灵活套保。 一、策略逻辑分析 （一）、单边策略逻辑分析 1、氧化铝历史价格回顾 根据上期所公布数据显示，2012年至2022年我国氧化铝价格波动逐年加剧。2012年至2015年，受全球经济复苏乏力、欧美国家经历债务危机等因素影响，市场风险偏好及实体需求持续走弱，全球大宗商品价格进入下行阶段，国内氧化铝价格从2012年的2600元/吨左右，持续跌落至2015年底的1600元/吨左右，跌幅高达38.5%。2016年至2021年，受中国经济周期波动、铝产业供需阶段性矛盾影响，国内氧化铝价格整体呈现先扬后抑的格局。2016年以来，伴随国内周期性行业复苏，氧化铝市场供需过剩逐渐改善，氧化铝价格逐步回升至 3000元/吨附近，并于2017年11月一度攀升至3500元/吨以上高点。随后，氧化铝价格在经历2018-2019年的窄幅区间波动后，自2019下半年开始，受新冠疫情、供应过剩等因素冲击，价格再次趋势性走低，并跌落至2021年初的2400元/吨左右。2021年至2022年，受大宗商品整体高波动的影响，氧化铝价格再次冲高回落。2021年以来，在国内电解铝价格高位运行、烧碱以及煤炭等原料成本高企的影响下，氧化铝价格重回3000元/吨以上，直至11月初，氧化铝价格创下历史纪录高位4094元/吨。此后因氧化铝供给整体过剩，价格重心再度回落，截至2023年6月16日氧化铝期货合约上市之前，氧化铝价格维持弱势下行格局，价格已跌至2820元/吨低位附近，较年初水平再度下探近100元/吨，跌幅3.4%。 2、我国氧化铝供需格局：产能刚性过剩，产量灵活调节 我们在前期备战氧化铝期货上市系列三部分专题当中已经为投资者详细阐述了氧化铝产业以及供需格局。概括而言，我国氧化铝供需市场处于产能刚性过剩，产量灵活调节的状态。我国电解铝行业经历供给侧改革之后确定产能上限大约是4550万吨，理论测算对氧化铝需求上限为8758.75万吨，截至到2023年5月，我国氧化铝建成产能已经超过1亿吨，运行产能也高达8330万吨，也就是说我国氧化铝产能已经能够满足未来电解铝生产需求，当前已经过剩超过千万吨，且远期仍有超过2000万吨产能规划或将大概率落地。 我国氧化铝产能处于刚性过剩状态，行业根据市场供需进行产量的灵活调节，全行业开工率从2017年最高93%降至目前80%下方，行业总体处于小幅过剩状态。因此我们认为氧化铝价格大概率将长期围绕成本线上下波动，较难出现持续性大涨大跌行情，氧化铝灵活的生产弹性对供需市场起到了调节平衡的作用，意味着行业平均利润水平难以持续走高。 3、氧化铝定价大概率长期锚定成本 基于第2点所述我国氧化铝供需格局特征，我们认为未来氧化铝定价重心将长期锚定在成本端。这和氧化铝不易储存以及高生产弹性是密切相关的。氧化铝生产不同于电解铝冶炼，开停工成本较低，可以根据市场供需及时调节其生产，一旦出现持续性亏损，企业可减产来应对，阶段性供应减少自然会限制价格不断下跌，甚至企稳反弹；另一方面，如果氧化铝行业出现阶段性利润持续走高，自然引发大量停产产能重启，从而导致供应增加价格下跌。 因此，氧化铝企业开停工与企业盈亏状态紧密相关企业可以灵活调节产能应对市场变化，所以也就决定了氧化铝价格将长期围绕成本线上下相对有限区间运行。目前国内氧化铝实时完全成本为2720元/吨，随着煤炭烧碱能源等价格的不断下滑，预计未来氧化铝成本难有有效支撑，下半年可能会进一步跌至2600—2700元/吨区间。 （二）、跨期策略逻辑分析 期现套利分为正向期现套利和反向期现套利两种。一般来说，正向市场比较适合做跨期交割套利，因为一旦价差不收敛，现货投资者可以通过实物交割进行头寸对冲，但对于反向套利来说，由于运输费用、仓单标准等问题导致无法顺利通过交割来收敛价差。 进行期现套利的核心是对其合理持有成本的测算，由于持有成本是以持有现货到期交割为基础，所以一般产生的费用有交易交割手续费、运输费、仓储费、资金占用成本以及增值税等。 为简化测算，我们假设当前合约报价均为2665元/吨。仓单持有按照一个月30天，资金利息按年利率4%计算，仓储费用按照室内库房0.4元/吨/天标准，除此以外，考虑到近月合约临近交割月保证金比例上升，我们按照20%的保证金比例计算。则综合测算月间持有成本为20元/吨。 （三）、期现对冲策略逻辑分析 1、不同类型企业根据氧化铝利润水平套保 根据对历史价格和成本利润的回测，氧化铝行业多处于盈亏线上下波动，行业利润多在0-300元/吨范围内波动，最大亏损在200元/吨左右，随后或引发市场自主调节，盈利水平回升。因此对于贸易商以及电解铝生产企业来说，可以考虑当氧化铝价格低于成本线时，买入氧化铝期货合约进行保值。当氧化铝利润接近平均水平上限约250元/吨及以上时，氧化铝生产企业以及有较大原料库存的电解铝企业进行卖出套保。 2、灵活调节库存水平 假设当前氧化铝现货价格3000元/吨，期货价格2700元/吨，则氧化铝期现价差300元/吨，高于交割成本。某氧化铝生产企业拥有常备库存10000吨，企业考虑在现货市场出售库存，同时在期货市场买入10000吨期货头寸用以交割，到期拿到现货。 1个月后，氧化铝现货价格跌至2900元/吨，期货价格跌至2650元/吨，二者价差降至250元/吨。 则企业通过卖现货买期货交割： 卖出现货获利300元/吨 买入期货亏损50元/吨，交割成本30元/吨 即企业据此操作获利220元/吨。 实现效果，企业完成期货交割之后，1个月后成功拿到10000吨现货，库存水平不变，通过期货市场的灵活调节，将库存成本降低220元/吨。 二、氧化铝期货合约以及相关业务规则 （一）、期货合约规则 6月16日，根据上期所发布公告，确定氧化铝上市首批挂牌交易合约为AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406，挂牌基准价为2665元/吨。上市首日涨跌幅为平时幅度的2倍，即±14%。 交割单位：氧化铝期货合约的交易单位为每手20吨，交割单位为每一标准仓单300吨，交割应当以每一标准仓单的整倍数交割。 质量规定 1．用于实物交割的氧化铝，主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T 24487-2022 AO-1或者AO-2牌号的规定。 2．每一标准仓单的氧化铝，应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的商品，且应当附有相应的质量单证。 3．每一标准仓单的国产氧化铝，应当是同一企业生产、同一注册商标、同一牌号、同一包装规格的商品组成，并且组成每一标准仓单的氧化铝生产日期应当不超过连续15日，且以最早日期作为该标准仓单的生产日期。每一标准仓单的进口氧化铝，应当是同一企业生产、同一牌号、同一生产日期、同一包装规格的商品组成。 4．氧化铝交割以净含量进行计量。每一标准仓单的实物溢短不超过±1%，磅差不超过±0.3%。 5. 每一标准仓单应当载明重量和件数，包装应当符合交易所相关规定。 6．标准仓单应当由交易所指定交割仓库按规定验收后出具，或者由指定氧化铝厂库按规定出具。 （二）、氧化铝期货交割相关规则 不同交割区域设置升贴水，品牌与品级之间不设升贴水 氧化铝期货上市初期，上海期货交易所共设置五个省份为氧化铝期货交割区域。分别是山东、山西、河南、甘肃和新疆。同为氧化铝产量大省的广西、贵州暂未设置交割区域，但后续仍会逐步进行扩展。 以上五个交割区域中，山东、山西以及河南为首批基准交割地，甘肃和新疆为首批非基准交割地，非基准交割地设置不同升贴水。