2024年供应和需求增速双双回落，精铜依然维持紧平衡。 明年铜矿供应存在很大不确定性，主要是巴拿马铜矿复产时间的问题，市场普遍预期明年年中巴拿马总统大选后，才会重启铜矿合同谈判。最悲观的预期下，明年铜矿增量只有47万吨/增速2.12%，而且2025年的铜矿产能扩张已经接近尾声，铜矿供应增速会进一步降低，未来铜矿紧张会影响到精铜供应。 消费方面，预计明年光伏和新能源汽车消费增速下滑，全球精铜消费增速回落至2.75%。 预计2024年铜价会处于宽幅震荡状态，构建大周期底部，伦铜在7300-9000美元/吨内运行，沪铜区间为63000-71000元/吨。

1、事件回顾：（1）美国12月季调后非农就业人口21.6万人，为2023年9月来新高，预期17万人，前值由19.9万人修正至17.3万人；美国12月失业率 3.7%，预期3.80%，前值3.70%；12月平均时薪环比增长0.4%，预期0.3%，前值0.3%；（2）美国12月ISM服务业指数降至50.6，大幅不及预期的52.5，11月前值为52.7，为全年第二低水平；（3）由于民用飞机需求激增，11月美国制造的商品新订单环比增长2.6%，超出预期，创下2021年1月以来最大环比涨幅，扭转了10月下降3.6%的颓势；（4）美国财政部长耶伦继续唱多美国经济，认为目前已实现软着陆，通胀继续放缓，同时没有出现经济大幅下滑的迹象；（5）欧元区12月CPI从11月份的2.4%跃升至2.9%，略低于预期的3.0%，为2023年4月以来首次通胀回升。 2、现货市场：市场主流平水铜仍然稀缺，持货商惜货挺价情绪较浓，现货升水明显走高。 逻辑观点：宏观层面，美国12月份非农超预期，失业率、时薪等数据表现亮眼，就业市场仍有韧性，市场对美联储3月份降息预期有所降温，美元指数一度拉升；另一方面，美国12月份ISM服务业PMI超预期下滑，市场重新压住美联储提前降息，美元指数冲高回落；整体来看，预计近期市场对美联储提前降息预期将有所反复，美元指数或延续反弹，施压有色板块；产业端，海外铜矿供应仍有扰动，铜矿加工费持续走低，矿端扰动对铜价产生支撑。但近期随着铜价持续上行，下游需求偏弱，基本面支撑有所减弱。整体而言，前期随着美元指数回落，以及矿端供应扰动频发，铜价大幅走高，但下游需求偏弱，且美元指数存在回升预期，铜价面临回调压力。

周五隔夜铜价震荡运行，主力2402合约收于68300元/吨，跌幅0.07%。近期国内铜消费环比走弱，库存有所累库；而且美联储会议纪要、美国非农就业数据均使市场对于2024年的降息预期有所反复，美元指数持续走高打压铜价。月底公布的12月国内制造业PMI回落0.4个百分点至49%，工业品均走弱。但目前国内铜库存仍处于低位，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，铜价下方存支撑。后续若有刺激政策出台，市场情绪好转，铜价仍有走高可能，可考虑逢低建立多单。

据外电1月5日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周五在触及逾三周低点后缩减跌幅，原因是美国服务业数据疲软，美元从三周高点回落，使得以美元计价的金属对其他货币持有者更具吸引力。 伦敦时间1月5日17:00(北京时间1月6日01:00)，LME三个月期铜下跌3.50美元或0.04%，收报每吨8,463.00美元。 期铜盘中一度触及12月13日以来的最低点每吨8,416美元。本周期铜下跌1.1%。 技术面而言，期铜在21日移动均线8,487美元处面临阻力。 经济数据：美国12月非农就业人数增速加快，工资涨幅超预期，削弱了美联储3月降息的可能性。 美国劳工统计局周五发布的数据显示，非农就业人数增加21.6万，11月下修为增加17.3万人。因劳动人口萎缩，失业率持稳于3.7%。平均时薪环比上涨0.4%。 然而，在服务业数据公布后，交易商将美联储3月份会议上降息的押注从上周的约68%至70%提高到76%左右。 周五公布的调查显示，美国服务业在12月大幅放缓，就业指数降至近三年半以来的最低水平。美国供应管理协会（ISM）表示，非制造业PMI从11月的52.7降至12月的50.6，为去年5月以来的最低水平。 荷兰国际集团(ING)的Ewa Manthey表示，“如果美国利率在更长时间内保持较高水准，这将导致美元走强和投资者信心减弱，进而转化为金属价格走软。” 基本面：供应收紧的迹象和最大消费国中国库存紧张也为铜价提供了支撑。 俄罗斯矿业公司Udokan Copper正在评估其工厂发生火灾后的损失，该工厂原计划于2024年开始铜阴极生产。延迟生产将令该行业日益严重的供应中断再填佐证。 一家券商表示，随着矿山产量增长放缓，2025年至2027年，全球精炼铜市场将面临愈发严重的供应短缺。 其他金属方面，LME三个月期镍上涨1.92%，收报每吨16,372美元，盘中触及11月27日以来最低点15,895美元。由于印尼产量上升，期镍在2023年大跌45%。 Manthey表示，“镍市持续供应过剩表明，到2024年，价格可能仍将面临很大压力。”

一、美数据强韧，关注美元反弹和市场预期修正幅度 本周美国公布的12月制造业PMI指数47.7，环比提高0.7个百分点，非制造业PMI指数51.4，环比提高0.1个百分点。制造业仍低迷，但环比略有回升，服务业保持韧性。12月私营部门新增就业人数16.4万人，为8月以来最高，服务业和建筑业招工人数增长。整体看就业市场紧张程度已缓和但仍保持韧性，职位空缺数870万，足以支撑就业在较长时间内健康。其它数据方面，欧元区12月制造来PMI指数44.4，环比提高0.2个百分点，服务业PMI指数48.8，提前0.7个百分点也是低位略有回升。 联储本周公布了12月会议纪要，联储官员谈到通胀压力下降，关注高利率对需求的抑制作用，但没有提及何时降息，即没有给出更多的鸽派信号，加上好于预期的数据，激进降息预期稍稍往回收一点。加上本周企业债券发行集中，本周美元指数反弹，十年期国债收益率在周四反弹到4%，较一周前提高20个基点。技术上看美元在12月大幅下跌到100.5，达年内低位，反弹要求较强。股市连续一周下跌。关注市场过分激进的降息预期纠正的情况，美元指数的反弹对风险资产有一定压力。 二、刺激政策信心有所回升 中国12月官方制造业PMI指数49，环比下降0.4个百分点，下滑幅度超季节性表现，其中新订单和新出口订单都大幅下滑，新出口订单降至45.8的年内新低。财新制造业PMI指数50.8，环比提高0.1个百分点，为连续四个月小幅回升。整体看国内外的需求仍然偏弱。 官方非制造业PMI指数50.4，环比提高0.2个百分点，其中服务业持平，建筑业PMI指数大涨1.9个百分点至56.9。财新非制造业PMI指数52.9，较上月大涨1.4个百分点。说明消费保持平稳，而四季度以来中央和地方债券发行带动了基建投资有较强的增长。 据报道政策性银行12月新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，单月增量位于高位。重启PSL在12月起已有预期，普遍认为后续还有。PSL或主要用于三大工程，弥补房地产投资需求下滑。另外中央债券项目已落实超8千亿，2024年提前批地方债额度预下达，要求地方在1月尽快启动发行工作。总体看一季度财政拉动基建投资增长的力度可能较强，市场信心有所恢复。 三、红海再生波澜，风险外溢担忧仍强 本周大航司又转为观望状态，亚洲往欧洲的运费大涨150%。如果红海航线长时间不畅，对欧洲供应链稳定和物价稳定的不利影响都将逐步体现。 四、累库开始，但原料紧张进入视野 本周现货维持供需两弱。上海进口到货略有增加，贸易商急于出手，现货升水最低跌至100元，而华南到货不多，升水一直挺在300元附近。下游总体畏高，但价格回落后还是略有补货，导致周五升水重又挺到200元以上。据SMM统计，本周国内社会库存7.6万吨，较上周增加1万吨，为连续两周累库，但累库速度和绝对量都仍处低位。 SMM统计12月线缆企业开工率环比提高8个百分点，反映电网年底前集中交货，预计1月开工率环比小幅下滑。新能源方面的需求仍保持稳定，传统需求减弱。铜杆厂库存略有增加，但总体来说1月下游会逢低略做库存，为春节备货。 消息面，上周铜原料采购小组敲定了今年一季度的精矿TC80美元。本周现货市场成交价在60美元中位数，贸易商对一季度的干净矿报盘多在50美元中位数。另外粗铜加工费继续小幅滑落，SMM报南方粗铜加工费700-900，较上周下调50元。如果精矿和粗铜的加工费都进入炼厂成本线下方，或将限制产能释放，总之炼厂的原料紧张已初现端倪。另据云铜公告，因产能搬迁置换，旗下最大冶炼厂西南铜业全线停产，计划电解系统在5月建成投产、火法系统8月投料。公司预计对全年总产量的影响不会超过10万吨。在库存极端低位的情况下，炼厂减产、原料紧张等因素都形成额外的利多支撑。 总体来说，进入传统淡季，消费整体疲弱，库存小幅增加，但由于库存绝对水平处于极端低位，价格回调可能吸引逢低补货。参考过去三年的铜价的季节性走势，市场更多还是针对旺季的预期去定价，小幅累库的实际压力不大。结合技术形态，铜价在前期成交密集区67500区域是中期支撑位。 五、结论 宏观多空交织，对新年中国需求仍有预期，关注海外金融市场对降息预期的修正，整体略偏多。现货进入累库期，但力度偏弱，绝对低库存对价格有支撑，结合技术形态，关注67500下方支撑。保持按需采购，中线回调偏多的思路。下周主要波动区间68500-67500。